植物醫(yī)生IPO審核中止，沖刺“化妝品單品牌店第一股”遇挫

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植物醫(yī)生IPO審核中止，沖刺“化妝品單品牌店第一股”遇挫

王琳

根據(jù)深交所信息，繼今年6月27日北京植物醫(yī)生化妝品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“植物醫(yī)生”）深交所主板IPO申請(qǐng)獲受理之后，9月30日，因其申請(qǐng)文件中記錄的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，審核狀態(tài)變更為“中止”。這一狀況并非個(gè)案，企業(yè)在規(guī)定期限內(nèi)完成財(cái)務(wù)資料更新后可申請(qǐng)恢復(fù)審核。

信息來(lái)源：深交所

根據(jù)植物醫(yī)生披露的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），公司擬在深交所主板上市，保薦人（主承銷(xiāo)商）為中信證券。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2666.67萬(wàn)股，即占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，預(yù)計(jì)募集資金9.98億元，將用于營(yíng)銷(xiāo)渠道及品牌建設(shè)項(xiàng)目、總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及生產(chǎn)基地技術(shù)改造項(xiàng)目。

根據(jù)招股書(shū)（申報(bào)稿）披露，按2024年度全渠道零售額計(jì)算，植物醫(yī)生排名中國(guó)單品牌化妝品店第一名。如果此次上市成功，擁有超4000家線下連鎖門(mén)店的植物醫(yī)生，將成為“化妝品單品牌店第一股”。

收入和盈利能力穩(wěn)步提升

公開(kāi)資料顯示，北京植物醫(yī)生生物科技有限公司成立于1994年，在中國(guó)化妝品行業(yè)已耕耘30余載。2004年開(kāi)始從事護(hù)膚品專(zhuān)營(yíng)，時(shí)隔三年開(kāi)出首家護(hù)膚品專(zhuān)賣(mài)店；2015年，植物醫(yī)生品牌定位“高山植物，純凈美肌”，致力于高山植物護(hù)膚產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，聚焦“植物醫(yī)生”品牌，已陸續(xù)推出多個(gè)產(chǎn)品系列。

根據(jù)植物醫(yī)生發(fā)布的招股書(shū)（申報(bào)稿），來(lái)自Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2024年植物醫(yī)生產(chǎn)品零售額在中國(guó)化妝品市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌中排名第8，在中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌中排名第7。

持續(xù)擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模也反映到公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中收入和利潤(rùn)水平的逐年穩(wěn)定提升。2022-2024年，植物醫(yī)生分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.2億元、21.5億元和 21.6億元，凈利潤(rùn) 1.7億元、2.3億元和 2.4億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：植物醫(yī)生招股書(shū)（申報(bào)稿）

報(bào)告期內(nèi)，植物醫(yī)生的營(yíng)業(yè)收入主要由主營(yíng)業(yè)務(wù)（水乳膏霜、精華及精華油、面膜、彩妝和身體護(hù)理等）收入構(gòu)成，各期占比分別為99.95%、99.95%及99.97%，其他業(yè)務(wù)收入主要包括房屋租賃收入、廢品銷(xiāo)售收入等，金額和占比均較小。

數(shù)據(jù)來(lái)源：植物醫(yī)生招股書(shū)（申報(bào)稿）

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成也較為穩(wěn)定，其中，水乳膏霜作為最主要的產(chǎn)品類(lèi)型，各期收入占比保持在55%左右，精華及精華油、面膜的收入占比分別在22%左右和17%左右，彩妝、身體護(hù)理等其他產(chǎn)品作為收入的有益補(bǔ)充，占比較小，保持在6%左右。

截至2025年5月31日，國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)為“2682化妝品制造”的國(guó)內(nèi)A股上市公司共7家，各公司化妝品業(yè)務(wù)收入及毛利相比，植物醫(yī)生雖高于行業(yè)中位數(shù)水平，但由于敷爾佳、青島金王和芭薇股份的化妝品收入占比均不大，同行業(yè)可比上市公司為珀萊雅、貝泰妮、丸美股份和水羊股份。在這四家同業(yè)上市公司中，植物醫(yī)生2024年的收入及毛利僅高于水羊股份，不及珀萊雅、貝泰妮及丸美生物三家公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：植物醫(yī)生招股書(shū)（申報(bào)稿）

從整個(gè)中國(guó)化妝品競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，2024年度，中國(guó)化妝品市場(chǎng)呈現(xiàn)頭部集中的特點(diǎn)。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，歐萊雅集團(tuán)、寶潔集團(tuán)及雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)分別以14.4%、7.9%和5.1%的市場(chǎng)份額位居前三，展現(xiàn)出國(guó)際大型日化集團(tuán)在品牌矩陣、渠道控制力與產(chǎn)品研發(fā)方面的顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在前十強(qiáng)中，中國(guó)本土企業(yè)占據(jù)3席，分別為珀萊雅、自然堂集團(tuán)和百雀羚集團(tuán)，三者合計(jì)市占率為6.3%，植物醫(yī)生的市占率為0.8%。

渠道模式制約盈利水平

2010年至2024年，中國(guó)化妝品市場(chǎng)的銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，電商渠道的銷(xiāo)售占比已從2010年的3%快速提升至2024年的47%，成為當(dāng)前行業(yè)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

不過(guò)，相比其他美妝公司紛紛將銷(xiāo)售渠道重心從化妝品專(zhuān)營(yíng)店、百貨商超等線下傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)移至線上直播電商，植物醫(yī)生仍然在擴(kuò)張線下單品牌店，截至2024年末，植物醫(yī)生線下連鎖門(mén)店共4328家（其中授權(quán)專(zhuān)賣(mài)店3830家、直營(yíng)門(mén)店498家），門(mén)店數(shù)量遠(yuǎn)超同行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：植物醫(yī)生招股書(shū)（申報(bào)稿）

渠道重心差異直接體現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)上。2022-2024年，植物醫(yī)生的線下整體銷(xiāo)售收入占比在70-80%之間，線上占比在20%左右。以線下銷(xiāo)售為主的經(jīng)營(yíng)模式，帶來(lái)了較多的門(mén)店租賃負(fù)債利息支出，這也使得植物醫(yī)生在報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率高于珀萊雅、貝泰妮和丸美生物。

更關(guān)鍵的是，在銷(xiāo)售模式上，植物醫(yī)生以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，直營(yíng)模式為輔，2022-2024年，植物醫(yī)生經(jīng)銷(xiāo)模式收入占比均在64%左右，直營(yíng)模式收入占比均在36%左右。

直營(yíng)模式下，公司直接面向終端消費(fèi)者，而經(jīng)銷(xiāo)模式下，經(jīng)銷(xiāo)商向公司采購(gòu)后通過(guò)授權(quán)專(zhuān)賣(mài)店或電商平臺(tái)再向消費(fèi)者銷(xiāo)售，公司為其留有一定的利潤(rùn)空間，因此相比于直營(yíng)模式，經(jīng)銷(xiāo)模式下產(chǎn)品售價(jià)較低，毛利率也較低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：植物醫(yī)生招股書(shū)（申報(bào)稿）

具體來(lái)看，植物醫(yī)生經(jīng)銷(xiāo)模式收入占比60%以上，但毛利率僅50%左右，直營(yíng)模式收入占比不足40%，毛利率達(dá)到70%以上。反觀同行，均以直營(yíng)模式為主，比如珀萊雅2024年線上直營(yíng)模式收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例已超過(guò)75%，貝泰妮直營(yíng)模式收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例保持在60%左右，丸美生物2023年線上銷(xiāo)售占比超過(guò)八成，直營(yíng)占比達(dá)68.25%。

直營(yíng)為主的模式支撐了更高的盈利水平，使得植物醫(yī)生整體毛利率低于同行業(yè)四家上市公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：植物醫(yī)生招股書(shū)（申報(bào)稿）

經(jīng)銷(xiāo)商管理壓力凸顯

由于較高的經(jīng)銷(xiāo)模式占比，經(jīng)銷(xiāo)商管理風(fēng)險(xiǎn)也被列為“風(fēng)險(xiǎn)因素”首位。

植物醫(yī)生在招股書(shū)申報(bào)稿中表示，2022-2024年，公司經(jīng)銷(xiāo)模式業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為64.63%、63.82%和63.37%，占比較高。公司與所有經(jīng)銷(xiāo)商均簽訂《經(jīng)銷(xiāo)合同》，授權(quán)其在合同約定的地址或電商平臺(tái)開(kāi)設(shè)授權(quán)專(zhuān)賣(mài)店或線上店鋪，經(jīng)銷(xiāo)植物醫(yī)生系列產(chǎn)品。而經(jīng)銷(xiāo)商的人員、資金、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和管理均獨(dú)立于公司，其經(jīng)營(yíng)行為受各自經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響較大，若經(jīng)銷(xiāo)商的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏離公司的品牌經(jīng)營(yíng)宗旨，則將對(duì)公司的品牌形象和未來(lái)發(fā)展造成不利影響。

除此之外，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)銷(xiāo)商與授權(quán)專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量增加，并且廣泛分布于全國(guó)33個(gè)省級(jí)行政區(qū)以及日本、印度尼西亞市場(chǎng)，經(jīng)銷(xiāo)模式下不斷增加的進(jìn)貨需求對(duì)公司的生產(chǎn)能力、庫(kù)存管控能力、快速響應(yīng)能力、經(jīng)銷(xiāo)商管理能力都提出了更高的要求，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)存貨不足、經(jīng)銷(xiāo)商與授權(quán)專(zhuān)賣(mài)店管理不到位等情況。

據(jù)界面新聞報(bào)道，目前植物醫(yī)生的加盟門(mén)檻較低，不收加盟費(fèi)，僅收取1萬(wàn)元保證金，用于約束串貨和私自上線等違規(guī)行為，最低啟動(dòng)成本約在20萬(wàn)元起步。這種低門(mén)檻模式在快速擴(kuò)張階段有助于吸納意向加盟商，但也可能放大后續(xù)管理壓力，尤其在門(mén)店密度提升、區(qū)域重疊風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下。

除了經(jīng)銷(xiāo)商管理風(fēng)險(xiǎn)，植物醫(yī)生還面臨著單一品牌銷(xiāo)售集中的挑戰(zhàn)。

招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，該公司重點(diǎn)塑造“植物醫(yī)生”單一品牌，堅(jiān)持單品牌連鎖經(jīng)營(yíng)模式，該模式集中公司全部?jī)?yōu)勢(shì)力量極大提升品牌知名度和市場(chǎng)美譽(yù)度的同時(shí)，也為公司在存貨管理、品牌管理等方面帶來(lái)效率的提升。然而，如果“植物醫(yī)生”品牌運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)重大失誤、遭受負(fù)面輿情、市場(chǎng)認(rèn)可度降低或消費(fèi)者偏好改變等，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量下降，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，據(jù)新京報(bào)報(bào)道，2022年，植物醫(yī)生就曾因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題被“點(diǎn)名”。據(jù)重慶市藥品監(jiān)督管理局發(fā)布的“關(guān)于7批次不符合規(guī)定化妝品的通告”，在2022年重慶市化妝品監(jiān)督抽檢工作中，共有7批次化妝品不符合規(guī)定。其中，由北京植物醫(yī)生生物科技有限公司委托植物醫(yī)生（廣東）生物科技有限公司生產(chǎn)的1批次DR PLANT紫靈芝多效駐顏潔面乳被檢出菌落總數(shù)項(xiàng)目不合格，規(guī)定要求為≤1000CFU/g，該批次產(chǎn)品菌落總數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果為21000CFU/g，超標(biāo)21倍。

植物醫(yī)生在招股書(shū)（申報(bào)稿）中表示，在生產(chǎn)端，植物醫(yī)生采取自主生產(chǎn)、OEM（原始設(shè)備制造）和ODM（原始設(shè)計(jì)制造）相結(jié)合的生產(chǎn)模式。在研發(fā)端，為及時(shí)響應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求，公司自設(shè)立以來(lái)即高度重視產(chǎn)品研發(fā)投入，采取自主研發(fā)與合作研發(fā)并行的模式，打造了“一個(gè)中心，五大基地”的研發(fā)架構(gòu)，覆蓋原料、配方、工藝、品控等多個(gè)領(lǐng)域。

不過(guò)，2022-2024年，植物醫(yī)生的研發(fā)費(fèi)用分別為7377.39萬(wàn)元、7587.63萬(wàn)元和6633.45萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.48%、3.53%和3.08%。對(duì)于2024年研發(fā)費(fèi)用同比下降12.6%，植物醫(yī)生解釋稱(chēng)，一方面因?yàn)楣狙邪l(fā)人員數(shù)量有所減少，職工薪酬相應(yīng)降低，另一方面公司委托外部研發(fā)機(jī)構(gòu)研發(fā)項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)階段性研發(fā)成果，公司委外研發(fā)費(fèi)用有所下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：植物醫(yī)生招股書(shū)（申報(bào)稿）

從各項(xiàng)費(fèi)用的占比情況來(lái)看，2022-2024年，植物醫(yī)生的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為7.03億元、7.39億元和7.43億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)30%。以2024年為例，植物醫(yī)生的銷(xiāo)售費(fèi)用約為研發(fā)費(fèi)用的11倍。

植物醫(yī)生在招股書(shū)（申報(bào)稿）中表示，未來(lái)將以上市為契機(jī)加大研發(fā)投入、優(yōu)化管理平臺(tái)、完善品牌營(yíng)銷(xiāo)。但此次IPO中止無(wú)疑為其“美妝單品牌店第一股”之路增添了變數(shù)，而渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)銷(xiāo)商管理升級(jí)、研發(fā)能力繼續(xù)提升等深層問(wèn)題的解決，更是其實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵。■