拉卡拉遞表港股

資料圖。

拉卡拉遞表港股

王琳

10月17日，拉卡拉支付股份有限公司（以下簡稱“拉卡拉”）向港交所遞交了發行境外上市股份（H股）并在港交所主板掛牌上市的申請。若此次港股上市成功，拉卡拉將實現“A+H”股上市格局。

作為深耕數字支付領域20年的企業，拉卡拉憑借商戶收單及企業支付服務，穩居國內獨立數字支付服務提供商榜首。然而，此次募資背后，拉卡拉正面臨2025年前三季度營收凈利雙降、股東減持的現實壓力，而“出海”與“支付+”轉型，正是其寄望的破局方向。

成行之路

拉卡拉的前身乾坤時代成立于2005年1月，初期以電子賬單服務平臺為主要業務，成立時的注冊資本除創始人孫陶然，主要來自聯想體系及作為天使投資人及獨立第三方的雷軍。

2009年10月，公司采納品牌名稱“拉卡拉”，并于2012年8月更名為“拉卡拉支付有限公司”，2015年12月改制為股份有限公司。2019年4月在深圳證券交易所創業板上市(股票代碼：300773)，截至目前聯想控股為公司單一最大股東，持有約23.54%的股份。

隨著支付寶、微信支付等C端支付平臺崛起，拉卡拉及時轉向商戶收單及企業支付服務，以中小商戶為主要服務對象，聚焦“獨立數字支付服務提供商”賽道（指既非由金融機構擁有或控制，亦不高度依賴關聯方如大型電商平臺或社交媒體平臺所貢獻業務的服務提供商）。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年中國數字支付市場的總支付額達到約331.7萬億元，其中獨立數字支付服務提供者占45.7萬億元。這一年，拉卡拉的總支付額超過4萬億元，在獨立數字支付服務提供者中市場份額為9.4%，在該細分領域中排名第一。

營收挑戰

盡管市場份額領先，但拉卡拉近年來業績呈現明顯波動，尤其是2024年陷入營收凈利雙降通道，今年頹勢仍在延續。

根據招股書，2023年，拉卡拉實現收入59.28億元，較2022年增長10.6%，2024年，其收入略有下降至57.54億元，今年上半年，營業收入更是同比下降11.2%至26.47億元。根據拉卡拉剛剛發布的三季報，今年前三季度，公司實現營業總收入40.7億元，同比下降7.33%；

數據來源：拉卡拉招股書

數據來源：Wind

從毛利率來看，拉卡拉整體毛利率從2022年的22.8%提升至2024年的29.9%，其中，數字支付服務毛利率從2022年的20.2%提升至2024年的27.2%，數字商業解決方案毛利率更是從63.7%大幅提升至89.4%。不過今年上半年，毛利同比下降32.6%至6.58億元，毛利率也從32.7%下降至24.8%。

按主要業務分部劃分的毛利及毛利率（數據來源：拉卡拉招股書）

數據來源：Wind

凈利潤的波動更顯著。2022-2024年，拉卡拉的凈利潤分別為-14.38億元、4.57億元、3.51億元。2022年營收凈利雙降，2023年雙增后到2024年再次雙降，并延續到2025年。今年上半年，拉卡拉歸母凈利潤從去年同期的4.2億元降至2.29億元，同比降幅達45%，今年前三季度，歸母凈利潤為3.39億元，同比下降33.9%。

拉卡拉在招股書中明確，業績下滑主要由于來自主營業務數字支付服務的收入減少，反映了客戶支付習慣的變化（從銀行卡支付轉向掃碼支付）以及公司提升商戶準入標準和加強客戶管理，導致平均總支付額下降。

拉卡拉的業務主要分為三大板塊：數字支付服務、數字商業解決方案及其他服務。2022-2024年，數字支付服務帶來的收入占比均接近9成，且逐年增長，而在數字支付服務中，99%的業務都來自境內數字支付服務，其中又以銀行卡支付為核心。

從收入結構和盈利能力來看，也存在明顯的“錯位”，貢獻絕大部分營收的數字支付服務的毛利率遠不如數字商業解決方案。2022-2024年，數字支付服務毛利率僅為20.2%、26.3%、27.2%，數字商業解決方案則高達63.7%、64.8%、89.4%。

按業務分部劃分的收入及占總收入的百分比（數據來源：拉卡拉招股書）

數字支付服務的總支付額明細（數據來源：拉卡拉招股書）

股東減持

除了業績下滑之外，拉卡拉的資金狀況也浮現隱憂。

數據來源：拉卡拉招股書

招股書顯示，除2023年錄得流動資產凈值外，2022年全年、2024年全年以及2025年上半年，拉卡拉均錄得流動負債凈額，負債凈額分別為5.13億元、6335萬元以及4.33億元。

數據來源：拉卡拉招股書

與此同時，截至今年上半年，拉卡拉經營活動產生的現金流量凈額為1.4億元，同比下降79%。截至今年第三季度末，經營活動產生的現金流量凈額為2.9億元，同比減少63.32%。流動性壓力凸顯。

拉卡拉還要面臨重要股東的接連減持。根據公告，今年7月到9月，聯想控股通過集中競價交易、大宗交易累計減持公司股份2364萬股，減持比例為3%。

在大股東聯想控股之前，另一位股東孫浩然也通過集中競價交易、大宗交易累計減持公司股份1927萬股，減持比例為2.45%，減持后孫浩然不再持有公司股份。值得注意的是，孫浩然與創始人孫陶然是兄弟關系，也曾是拉卡拉的第三大股東。

就在拉卡拉向港交所遞交上市申請同日，公司公告2025年中期權益分派方案：以7.88億股為基數，向全體股東每10股派發現金股利2元(含稅)，合計派發現金股利1.58億元(含稅)。

重要股東接連減持疊加2025年中期分紅方案，一度引發了市場對公司資金分配合理性的討論。

考驗與挑戰

2024年5月，《非銀行支付機構監督管理條例》（以下簡稱《條例》）的施行，《條例》對支付機構的監管要求進行了全面梳理和細化，明確了行政許可、業務規范、風險管理、用戶權益保護等多方面的具體規定。

在業內人士看來，合規壓力之下，業務門檻提高、交易規模下降，支付行業的競爭將愈發激烈。

拉卡拉在招股書中也將這一因素列在“風險因素”的首位。拉卡拉表示，隨著中國數字支付服務與數字商業解決方案市場的興起與演進，適用的法律、規則及規例亦在持續發展，任何該等規則與規例的變動，可能導致合規成本增加，或對業務活動施加限制。倘公司未能持續遵循適用的規則與規例，可能會面臨罰款、營運受限，甚至部分或全部從事業務活動所需之許可證被暫停或撤銷。未來任何對公司采取的重大處分或施加的處罰，均可能對業務、財務表現及經營業績產生重大不利影響。

除此之外，拉卡拉也在招股書中表示，數字支付服務行業與數字商業解決方案行業具有快速且持續變動的特性，倘公司未能持續開發并創新技術，或未能提供符合客戶不斷演變需求的解決方案，公司可能無法留住現有客戶、吸引新客戶，或擴大市場占有率。

拉卡拉正身處第三方支付行業最殘酷的競爭紅海，C端市場被支付寶、微信支付壟斷，B端市場則面臨銀聯商務的強勢壓制。而新興勢力的圍剿更加雪上加霜，抖音支付為搶占本地生活場景，美團支付則通過補貼切入外賣賽道。

面對內外部壓力，拉卡拉將轉型方向聚焦于“出海”與“平臺化”運營，并計劃將所募資金用于加速布局及擴張海外市場、增強技術能力以及用作戰略投資及收購。

在招股書中，出海被拉卡拉重點提及，也是公司未來發展的重要策略之一。根據招股書，拉卡拉表示能夠為客戶提供覆蓋全球129個國家及地區的支付服務，截至今年上半年，跨境支付業務客戶超16萬家，同比增長70.4%，跨境支付總支付額人民幣371億元，同比增長73.5%。

拉卡拉認為，這項擴張策略認知到無縫跨境支付解決方案日益增長的需求，并在多元化監管環境中提供本地化服務的必要性。

不過，從整體結構來看，截至今年上半年，來自跨境數字支付服務的總支付額占比僅為1.6%，2022-2024年的占比分別為0.5%、0.9%、1.1%，絕大多數仍然來自境內。

拉卡拉認為，支付行業正進入一個全新發展階段，支付服務成為更廣泛的商戶賦能入口。結構性趨勢正在重塑產品范圍、技術架構與合規要求，加速行業從單純交易處理向平臺化運營解決方案轉型。

業內人士也認為，目前來看，在純支付通道類業務已經步入存量階段后，勢必要在擴大服務內容上做文章，要么開拓跨境支付等仍有增量的業務，要么通過切入異業場景合作，聯合銀行、SaaS機構等合作伙伴走“支付+”路徑，為商戶提供更全面的解決方案，挖掘新的收入來源。

從行業趨勢看，2025年多家支付機構均將“出海”“支付+”列為核心方向，技術能力、服務創新將成為競爭關鍵。對拉卡拉而言，此次沖擊港股若能成功募資，將為轉型提供資金支撐，但能否在激烈競爭中實現突破，仍需觀察其海外業務落地成效與“支付+”模式的商業化能力。■