AI投資增長(zhǎng)的可持續(xù)性被質(zhì)疑了？

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摘 要

1、自滬指上周突破4000點(diǎn)大關(guān)后，市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩，一些資金或選擇在宏觀利好兌現(xiàn)后（如中美貿(mào)易緩和）選擇獲利了結(jié)。不過，在全球流動(dòng)性整體寬裕、A股相對(duì)估值具有吸引力的背景下，市場(chǎng)后續(xù)仍可能走出上行趨勢(shì)。展望后市，三季報(bào)發(fā)布后，現(xiàn)在進(jìn)入一段較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)真空期，投資者可一方面繼續(xù)關(guān)注高景氣/有政策支持的板塊，另一方面密切跟蹤主要指數(shù)是否開啟新的趨勢(shì)行情。

2、科技：近期，海外科技大廠發(fā)布Q3財(cái)報(bào)，AI投資及指引依舊積極，但市場(chǎng)開始懲罰過度投資的企業(yè)，AI投資增長(zhǎng)的可持續(xù)性遭到一定質(zhì)疑。不過，和此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，當(dāng)前的AI行情依舊比較健康，高景氣有望得以延續(xù)。在大國(guó)博弈的背景下，雖然中美貿(mào)易近期緩和，但一系列事件表明算力設(shè)施的國(guó)產(chǎn)替代將是長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。基于此，我們?nèi)越ㄗh投資者可同時(shí)關(guān)注國(guó)產(chǎn)及海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，通過通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等產(chǎn)品布局相關(guān)機(jī)會(huì)。

3、國(guó)債：政策面，央行超預(yù)期宣布將重啟國(guó)債買賣，提振債券市場(chǎng)情緒。基本面，受去年同期高基數(shù)影響，四季度出口同比增速或轉(zhuǎn)弱，疊加內(nèi)需持續(xù)偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率處于低位，制約利率上行空間。三季度壓制債券市場(chǎng)的因素逐漸消退，疊加年底機(jī)構(gòu)逐步布局下一年配置方向，四季度債市表現(xiàn)或優(yōu)于三季度，感興趣的投資者可把握十年國(guó)債ETF（511260）配置窗口期。

4、新能源：今日新能源板塊有所回調(diào)，主要系市場(chǎng)風(fēng)格切換影響所致，基本面依舊持續(xù)向好，后續(xù)可以關(guān)注三條投資主線：1）強(qiáng)需求：儲(chǔ)能國(guó)內(nèi)外共振；鋰電需求亦有望進(jìn)一步上修。2）反內(nèi)卷：光伏反內(nèi)卷近期或?qū)⑷〉秒A段性進(jìn)展，政策概率最大的硅料環(huán)節(jié)、價(jià)格傳導(dǎo)終點(diǎn)的組件環(huán)節(jié)值得重點(diǎn)關(guān)注。3）新技術(shù)：鋰電方面，固態(tài)電池技術(shù)持續(xù)突破，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未停歇；光伏方面，BC電池、銅漿料等進(jìn)展積極，滲透率有望加速提升。

正 文

今日市場(chǎng)全天縮量調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指跌近2%。量能繼續(xù)萎縮，滬深兩市成交額不足2萬億，較上一個(gè)交易日縮量1914億。截至收盤，滬指跌0.41%，深成指跌1.71%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.96%，中證A500指數(shù)跌1.06%。

我們看到，自滬指上周突破4000點(diǎn)大關(guān)后，市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩，一些資金或選擇在宏觀利好兌現(xiàn)后（如中美貿(mào)易緩和）選擇獲利了結(jié)。不過，在全球流動(dòng)性整體寬裕、A股相對(duì)估值具有吸引力的背景下，市場(chǎng)后續(xù)仍可能走出上行趨勢(shì)。展望后市，三季報(bào)發(fā)布后，現(xiàn)在進(jìn)入一段較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)真空期，投資者可一方面繼續(xù)關(guān)注高景氣/有政策支持的板塊，另一方面密切跟蹤主要指數(shù)是否開啟新的趨勢(shì)行情。配置方面，現(xiàn)階段科技+紅利的啞鈴型結(jié)構(gòu)或?qū)⒊蔀椴诲e(cuò)的選擇，一方面可以繼續(xù)關(guān)注科技成長(zhǎng)及其相關(guān)發(fā)散領(lǐng)域，另一方面可以關(guān)注兼具穩(wěn)增長(zhǎng)+反內(nèi)卷相關(guān)的板塊。

來源：財(cái)聯(lián)社

近期，海外科技大廠發(fā)布Q3財(cái)報(bào)，AI投資及指引依舊積極，但市場(chǎng)開始懲罰過度投資的企業(yè)，AI投資增長(zhǎng)的可持續(xù)性遭到一定質(zhì)疑。不過，和此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，當(dāng)前的AI行情依舊比較健康，高景氣有望得以延續(xù)。在大國(guó)博弈的背景下，雖然中美貿(mào)易近期緩和，但一系列事件表明算力設(shè)施的國(guó)產(chǎn)替代將是長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。

截至上周，美股Mag7除英偉達(dá)外均已發(fā)布Q3財(cái)報(bào)，各家云廠商資本開支的增長(zhǎng)及指引仍非常積極。據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，四大CSP的Q3資本開支達(dá)到1133億美元，同比增長(zhǎng)75%，環(huán)比增長(zhǎng)18%。（提及具體公司僅為說明行業(yè)觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，下同）

盛宴之下，亦有隱憂。（1）市場(chǎng)注意到并開始懲罰過度投資以至于影響利潤(rùn)的公司，如Meta和微軟，前者在財(cái)報(bào)發(fā)布后一個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)超2000億美元。（2）一些值得警惕的信號(hào)出現(xiàn)，如科技巨頭開始大量發(fā)行債券用于為AI融資，及其資本開支整體已占到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的90%以上。這并非意味著當(dāng)前的投入不可持續(xù)，但在估值高企的背景下，投資者開始考慮風(fēng)險(xiǎn)。

圖：美股科技巨頭財(cái)報(bào)發(fā)布后市場(chǎng)（納指100）反應(yīng)不一

來源：wind

雖然如此，和美股此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，本輪AI行情最大的不同在于主要參與者的營(yíng)收都創(chuàng)下記錄，這說明基本面依舊強(qiáng)勁。因此，隨著后續(xù)AI相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化落地及滲透率的提升，高景氣有望得以延續(xù)。而無論如何，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性最高的應(yīng)當(dāng)是上游提供基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)，如A股深度融入海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的光模塊相關(guān)標(biāo)的。

算力投資的另一條主線是國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。在大國(guó)博弈的背景下，盡管近期中美關(guān)系出現(xiàn)緩和，但一系列事件證明，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈仍舊脆弱。如：（1）近期，安世半導(dǎo)體受到荷蘭政府的調(diào)查，并被裁決剝奪企業(yè)股權(quán)；（2）據(jù)外媒報(bào)道稱，本次中美APEC會(huì)面之前，川普曾一度在英偉達(dá)CEO黃仁勛的游說下準(zhǔn)備批準(zhǔn)向中國(guó)出售其先進(jìn)的Blackwell芯片，但遭到包括國(guó)務(wù)卿盧比奧在內(nèi)的幾乎所有高官的反對(duì)，故最終中美沒有討論這個(gè)問題。

當(dāng)前，先進(jìn)制程所需的關(guān)鍵設(shè)備（光刻機(jī)、刻蝕和薄膜沉積設(shè)備）的國(guó)產(chǎn)化率仍有較大提升空間。而隨著中國(guó)與美國(guó)及其盟友在高科技領(lǐng)域的持續(xù)脫鉤，并考慮到“十五五規(guī)劃建議”中對(duì)科技自立自強(qiáng)的大幅著墨，或?qū)⒂型龠M(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備及芯片領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的突破。

基于此，我們?nèi)越ㄗh投資者可同時(shí)關(guān)注國(guó)產(chǎn)及海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，通過通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等產(chǎn)品布局相關(guān)機(jī)會(huì)。

今日十年國(guó)債ETF（511260）上漲0.04%，四季度債市逐步顯現(xiàn)回暖跡象，十年國(guó)債ETF（511260）配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

基本面，中小企業(yè)制造業(yè)PMI持續(xù)收縮；四季度出口同比增速或轉(zhuǎn)弱。疊加內(nèi)需持續(xù)偏弱，社會(huì)投資回報(bào)率處于低位，制約利率上行空間。反內(nèi)卷政策雖在部分行業(yè)落地，但需求側(cè)需要更多政策和刺激配合以解決價(jià)格負(fù)反饋問題。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，供給側(cè)政策對(duì)宏觀利率的傳導(dǎo)并不直接，此前債券回調(diào)更多源于預(yù)期搶跑與股債蹺蹺板效應(yīng)，而非基本面實(shí)質(zhì)變化。

政策面，10月27日，央行行長(zhǎng)在2025金融街論壇年會(huì)上表示“債市整體運(yùn)行良好，將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作”。央行重啟國(guó)債買賣短期利好債市，后續(xù)緊盯央行公開市場(chǎng)實(shí)際買入國(guó)債的規(guī)模。政治局會(huì)議定調(diào)“適度寬松的貨幣政策”、“保持流動(dòng)性合理充裕”，為債市提供托底支撐。

技術(shù)面，債市出現(xiàn)超跌，近期利空逐步落地，債市或已進(jìn)入反彈周期。三季度壓制債券市場(chǎng)的因素逐漸消退，疊加年底機(jī)構(gòu)逐步布局下一年配置方向，四季度債市表現(xiàn)或優(yōu)于三季度，把握十年國(guó)債ETF（511260）配置窗口期。

今日新能源板塊回調(diào)幅度較大，創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387）下跌3.48%、新能源車ETF（159806）下跌2.83%、光伏50ETF（159864）下跌2.25%，主要系市場(chǎng)風(fēng)格有所切換。

從三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看

- 鋰電收入利潤(rùn)改善最為明顯，主要系：1）動(dòng)力領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)乘用車堅(jiān)挺+重卡報(bào)廢更新驅(qū)動(dòng)，歐洲電車補(bǔ)貼重啟+電車促銷與新車周期驅(qū)動(dòng)；2）儲(chǔ)能領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)地方政策托底+終端受益改善，美國(guó)政策空窗期搶裝明顯，非美需求延續(xù)景氣。

- 光伏板塊前三季度業(yè)績(jī)?nèi)匝永m(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但25Q3利潤(rùn)端已經(jīng)呈現(xiàn)一定的邊際改善態(tài)勢(shì)，主要系：1）反內(nèi)卷政策初見成效，25Q3硅料硅片價(jià)格上漲帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)；2）逆變器相關(guān)企業(yè)受益于下游儲(chǔ)能需求較好，業(yè)績(jī)依舊延續(xù)較好。

- 風(fēng)電板塊增收增利，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，主要系今年上半年風(fēng)電項(xiàng)目開工建設(shè)加速，風(fēng)電裝機(jī)景氣延續(xù)。同時(shí)，行業(yè)自律機(jī)制建立，招標(biāo)價(jià)格也持續(xù)修復(fù)，下半年開始陸續(xù)交付漲價(jià)訂單，板塊實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

展望后續(xù)，新能源基本面依舊持續(xù)向好，可以關(guān)注三條投資主線：

1） 強(qiáng)需求：儲(chǔ)能國(guó)內(nèi)外共振，AIDC或?qū)⒋蜷_未來成長(zhǎng)空間；受益于儲(chǔ)能和海外新車周期，鋰電需求亦有望進(jìn)一步上修。

2） 反內(nèi)卷：近期光伏反內(nèi)卷或?qū)⑷〉秒A段性進(jìn)展，政策概率最大的硅料環(huán)節(jié)、價(jià)格傳導(dǎo)終點(diǎn)的組件環(huán)節(jié)值得重點(diǎn)關(guān)注。

3） 新技術(shù)：鋰電方面，固態(tài)電池技術(shù)持續(xù)突破，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未停歇；光伏方面，BC電池、銅漿料等進(jìn)展積極，滲透率有望加速提升。

感興趣的投資者可以關(guān)注20cm的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），固態(tài)+儲(chǔ)能含量約65%；碳中和50ETF（159861），市場(chǎng)上唯一一個(gè)跟蹤環(huán)保50指數(shù)的ETF，各種新能源配置更為均衡；對(duì)鋰電需求上修+固態(tài)電池突破感興趣的投資者，可關(guān)注新能源車ETF（159806）；對(duì)反內(nèi)卷概念感興趣的投資者，還可以關(guān)注光伏50ETF（159864）。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。