貝殼三季報解讀：業績韌性與回購誠意雙驅動，長期價值獲機構認可

來源 | 財經九號
作者 | 胖虎

日前，港股通標的貝殼（HKEX:2423）發布了2025年第三季度財報，在房地產行業深度調整期交出了一份“穩健增長+結構優化+厚待股東”的三重答卷。報告期內，貝殼的總交易額（GTV）達7367億元，凈收入同比增長2.1%至231億元，經調整凈利潤12.86億元，核心業務基本盤穩固。

更值得關注的是，非房產交易業務凈收入占比攀升至45%，家裝租賃雙業務盈利破局；在現金流穩健充裕的情況下，貝殼在三季度投入2.8億美元進行注銷式回購，單季度回購金額創近兩年來新高，機構和券商對于后市也是樂觀看好，貝殼正以科技賦能與股東回報雙輪驅動，穿越行業周期。

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業績穩健增長韌性凸顯，

多元業務構建抗周期“護城河”

除了業績穩步增長，貝殼三季度業績的核心亮點在于業務結構的深度優化，非房業務已從“補充引擎”升級為“增長主力”。數據顯示，2025年三季度貝殼的非房產交易業務凈收入占比提升至45%，較2024年全年33.8%的占比大幅躍升11.2個百分點，這一比例的顯著提升印證了該公司“一體三翼”戰略的階段性成果。

具體來看，房屋租賃服務表現尤為亮眼。三季度該業務收入達57億元，同比激增45.3%，在城市層面實現扣除總部費用前的盈利，貢獻利潤率提升至8.7%，較去年同期增加4.3個百分點。

截至三季度末，在管房源規模突破66萬套，較上半年的59萬套持續擴容，AI全流程賦能成為關鍵驅動力——收房端人效提升13%，節點審核時長壓縮96%，出房端年節省成本超億元，資管經理月人均在管房源從去年同期的90套增至130套，效率提升44%。

家裝家居業務同樣穩步盈利，三季度凈收入43億元，貢獻利潤率達32%，通過“產品化樣板間”模式和集采品類擴容（從4種增至13種），實現了轉化率與成本控制的雙重優化。

核心房產交易業務則展現出在高基數上增長的強大韌性。存量房業務GTV同比增長5.8%至5056億元，上海試點的“房客分離”機制成效顯著，房源去化率從2.6%提升至3%以上；新房業務前三季度GTV同比增長11%，三季度達1963億元，輕運營模式“B+”產品試點4城后計劃年底拓展至30城，低線級城市滲透打開增長空間。

財務層面，公司運營效率持續改善，三季度運營費用43億元，同比下降1.8%，環比下降6.7%，在收入增長的同時實現費用管控，彰顯了貝殼精益求精的運營能力。

貝殼聯合創始人、董事長、首席執行官彭永東先生表示：“于2025年第三季度，我們通過組織結構升級、流程重構及科技創新，持續探索業務提效和客戶體驗提升的路徑。”

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2.8億美元注銷式回購創紀錄，

股東回報誠意凸顯

在業績穩健增長、現金儲備充裕的同時，貝殼以真金白銀回饋投資者的舉措更是備受市場關注。

2025年三季度，貝殼的股票回購金額達2.81億美元（約合20.3億元人民幣），同比增長38.3%，創近兩年來單季度回購新高；截至三季度末，全年累計回購了6.75億美元，較去年同期增長15.7%，回購股數占2024年末總股本約3%。更值得稱道的是，自2022年9月啟動回購計劃以來，貝殼累計回購金額已達23億美元，回購股數占啟動前總股本的 11.5%，且所有回購股份均采取注銷式處理。

需要指出的是，不同于傳統回購的庫存股模式，注銷式回購直接減少公司總股本，從根本上增厚剩余股東的每股收益，提升凈資產收益率（ROE）。以三季度回購為例，2.8億美元注銷后，總股本進一步縮減，將直接提升未來每股盈利水平，為股東帶來確定性回報。西部證券在研報中分析，貝殼的回購舉措既體現了對自身價值的認可，也向市場傳遞了發展信心。

值得一提的是，貝殼的現金分紅與注銷式回購也形成了股東回報組合拳。2024年，貝殼已派發股息約4億美元，每股普通股分紅0.12美元，在港股市場形成顯著的股息回報吸引力。

截至三季度末，公司剔除客戶備付金的廣義現金余額約700億元，充足的現金儲備為貝殼持續回購與分紅提供了堅實支撐。貝殼執行董事、首席財務官徐濤表示，“今年三季度我們在主動優化業務結構、強化科技賦能等維度上取得巨大進展，同時我們也在以更高強度踐行股東回報承諾。”

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機構看好長期價值：政策+資金雙重利好共振

貝殼的投資價值已獲得資本市場廣泛認可。自今年3月份貝殼納入港股通以來就持續吸引南向資金關注，機構測算入通后有望帶來超 200 億港元增量資金。

國際評級方面，10月底，MSCI將貝殼 ESG評級由“A”上調至“AA”級，這也是從2023年到2025年，貝殼實現連續三次ESG評級提升，貝殼在MSCI的ESG評級提升，也能更進一步吸引ESG主題基金和機構投資者，推動股價長期上漲，且有助于增強企業在全球資本市場的影響力。

此外，多家機構研報也普遍維持樂觀預期。華泰證券認為，貝殼存量房與新房GTV跑贏行業大盤，家裝業務盈利改善，具備估值修復空間；西部證券預計公司2025年收入達995億元，業績將保持穩定增長，維持“買入”評級。

財通證券在最新研報中指出，貝殼的規模效應及管理能力是核心競爭力，公司二手房業務增長勢頭有望持續；家裝家居業務則憑借低獲客成本和品牌優勢，有望整合非標化的家裝行業，打開第二增長曲線。招銀國際同樣維持“買入”評級，認可公司在行業調整期的業務韌性和戰略執行力。

從股價表現看，盡管行業波動曾帶來短期調整，但公司穩健的基本面與持續的股東回報舉措，正吸引長線資金布局，截至三季度末，南向資金持續凈流入港股，貝殼作為科技驅動的一站式新居住服務平臺，契合資金偏好轉型趨勢。隨著三季度業績披露及回購力度加大，股價已逐步修復，截至11月11日，港股報收43.56港元、一度大漲7.75%，反映市場對公司轉型成效和股東回報政策的積極反饋。

事實上，貝殼的三季報再一次展現了一家龍頭企業在行業調整期的戰略定力與創新活力，在行業進入高質量發展新階段的背景下，貝殼憑借“科技+服務+多元”的核心競爭力，既筑牢了抗周期韌性，也打開了長期增長空間。對于投資者而言，公司穩健的業績、持續的分紅回購與機構的一致看好，共同構成了兼具安全性與成長性的投資標的，其長期價值值得期待。

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