與寧德時(shí)代簽訂數(shù)百億元合作協(xié)議，嘉元科技花5億元投資CPO企業(yè)

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

11月6日，國內(nèi)鋰電銅箔龍頭企業(yè)嘉元科技與全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代簽訂《合作框架協(xié)議》。

根據(jù)協(xié)議2026年至2028年，寧德時(shí)代計(jì)劃向嘉元科技累計(jì)采購62.6萬噸新型電池用負(fù)極集流體材料（包括但不限于固態(tài)電池用銅箔），按現(xiàn)有鋰電銅箔價(jià)格測(cè)算，該筆簽約采購金額高達(dá)660億元。

目前，制約公司順利交貨的最大因素還是產(chǎn)能的擴(kuò)張，嘉元科技目前擁有的產(chǎn)能遠(yuǎn)不夠交付寧德時(shí)代的合作訂單。因此，產(chǎn)能及時(shí)擴(kuò)張是嘉元科技與寧德時(shí)代達(dá)成合作的基礎(chǔ)。

值得注意的是，目前鋰電銅箔行業(yè)表現(xiàn)較為低迷，2025年前三季度嘉元科技扣非后凈利潤相當(dāng)于2022同期的四十分之一，即便拿下寧德時(shí)代的大單，能為嘉元科技帶來多少利潤還是未知之?dāng)?shù)。

1、與寧德時(shí)代簽訂數(shù)百億元合作協(xié)議，產(chǎn)能擴(kuò)張成關(guān)鍵

在鋰電池需求極其旺盛的背景下，寧德時(shí)代鋰電池出貨量持續(xù)攀升。

根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年前三季度寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池累計(jì)出貨量約90GWh，出貨量同比增幅超60%。同期寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝車量約210.67GWh，全球裝機(jī)量大幅上升。

由于鋰電池市場(chǎng)規(guī)模仍在快速增長，作為全球動(dòng)力電池領(lǐng)域的絕對(duì)霸主，為了保證原材料供應(yīng)穩(wěn)定，寧德時(shí)代一般會(huì)提前與供應(yīng)鏈企業(yè)簽訂原材料供應(yīng)合作協(xié)議。

作為鋰電池重要原材料，鋰電銅箔在鋰電池里能提升能量密度、保證電池在放電過程中起到集流作用，是鋰電池的重要零部件。

（圖 / 嘉元科技官網(wǎng)）

為了提前鎖定鋰電銅箔的供應(yīng)，11月6日寧德時(shí)代與國內(nèi)鋰電銅箔龍頭企業(yè)嘉元科技簽訂了62.6萬噸新型電池用負(fù)極集流體材料（包括但不限于固態(tài)電池用銅箔）。

根據(jù)協(xié)議，2026年至2028年，嘉元科技分別向?qū)幍聲r(shí)代提供15.7萬噸、20.4萬噸、26.5萬噸新型電池用負(fù)極集流體材料。

僅從目前來看，嘉元科技產(chǎn)能問題成為公司能否與寧德時(shí)代順利合作的重要制約因素。

在投資者紀(jì)要中，嘉元科技表示，預(yù)計(jì)2025年公司產(chǎn)能將達(dá)到13萬噸。但較2026年需要交付給寧德時(shí)代的15.7萬噸仍有差距，此外公司還需要交付別的客戶。

因此，短期內(nèi)擴(kuò)張產(chǎn)能是嘉元科技需要解決的難題之一。據(jù)悉，嘉元科技目前有6個(gè)生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為25萬噸。

（圖 / 嘉元科技官網(wǎng)）

其中與寧德時(shí)代合資建設(shè)的梅州嘉元時(shí)代設(shè)計(jì)產(chǎn)能為10萬噸，目前一期工程3號(hào)車間第一條年產(chǎn)1.25萬噸銅箔生產(chǎn)線已全面投產(chǎn)，第二條年產(chǎn)1.25萬噸生產(chǎn)線也在加快推進(jìn)，產(chǎn)能正在快速爬坡。剩余7.5萬噸，何時(shí)建設(shè)投產(chǎn)仍是未知之?dāng)?shù)。

據(jù)公開消息，投資建設(shè)10萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能所需資金在數(shù)十億元，如何籌措資金完成產(chǎn)能建設(shè)將是嘉元科技未來工作的重點(diǎn)之一。

此前，嘉元科技宣布獲得國開行4億元專項(xiàng)貸款用于嘉元時(shí)代年產(chǎn)10萬噸高性能銅箔建設(shè)項(xiàng)目，但該資金仍難滿足10萬噸項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)。

截至2025年9月30日，嘉元科技貨幣資金、債權(quán)投資等類現(xiàn)金資產(chǎn)約為26億元，但短期內(nèi)有大量的債務(wù)到期，還有供應(yīng)商資金需要支付，僅靠目前公司在手資金恐怕很難完成全部的產(chǎn)能建設(shè)。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，此前公司與寧德時(shí)代簽訂了3年62.6萬噸新型電池用負(fù)極集流體材料合作協(xié)議，目前公司產(chǎn)能約為13萬噸，未來幾年產(chǎn)能擴(kuò)張能否滿足寧德時(shí)代的需求？目前，擴(kuò)產(chǎn)的資金是否具備，銀行是否承諾給公司貸款？截至發(fā)稿，未獲得嘉元科技回應(yīng)。

2、營收65億、利潤僅1000多萬元，鋰電銅箔加工費(fèi)難回暖

雖然寧德時(shí)代計(jì)劃大規(guī)模采購嘉元科技鋰電銅箔，但該合作能為嘉元科技帶來多少利潤還有待觀察。

作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，鋰電銅箔景氣度與鋰電池行業(yè)高度相關(guān)。2020年至2022年，在雙碳政策刺激下鋰電銅箔加工費(fèi)持續(xù)上漲。

2020年至2022年，鋰電銅箔從動(dòng)力端銅箔8μm向6μm切換，加工費(fèi)從3萬元/噸升至5萬元/噸。

在此背景下，鋰電銅箔企業(yè)業(yè)績飆升，嘉元科技也不例外。2020年，嘉元科技營收及歸母凈利潤分別為12.02億元、1.86億元。2022年，嘉元科技營收和凈利潤分別上漲至46.41億元、5.21億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此后，由于鋰電銅箔集中擴(kuò)產(chǎn)，鋰電銅箔加工費(fèi)持續(xù)下滑。2024年底，鋰電銅箔6μm加工費(fèi)為1.8萬元/噸，行業(yè)普遍陷入虧損。嘉元科技也不例外，2024年公司虧損達(dá)2.39億元。

2025年在儲(chǔ)能電池出貨量大增帶動(dòng)下，鋰電銅箔價(jià)格有所復(fù)蘇。到2025年11月銅箔6μm加工費(fèi)回暖至2.3萬元/噸。在此帶動(dòng)下，嘉元科技順利扭虧為盈。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.40億元，同比增長50.71%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1137.19萬元，同比扭虧為盈。

雖然成功扭虧為盈，但較2022年前三季度的4.3億元扣非凈利潤仍有明顯差距。

與碳酸鋰等原材料不同，鋰電銅箔是基于銅加工而來的一種產(chǎn)品。傳統(tǒng)鋰電銅箔中銅成本占比在產(chǎn)品中達(dá)80%以上，產(chǎn)品最終售價(jià)與銅價(jià)高度相關(guān)。

因此，雖然2024年鋰電銅箔售價(jià)超8萬元/噸，但鑒于同期滬銅均價(jià)在7.5萬元/噸，鋰電銅箔實(shí)際盈利空間十分薄弱。

由于鋰電銅箔價(jià)格與銅價(jià)格高度相關(guān)，相關(guān)企業(yè)能賺取的差價(jià)只有有限的加工費(fèi)，這也注定鋰電銅箔企業(yè)很難像碳酸鋰企業(yè)一樣業(yè)績爆發(fā)式增長，而一旦加工費(fèi)下滑相關(guān)企業(yè)盈利空間會(huì)迅速萎縮。

近期，在儲(chǔ)能電池銷售火爆的背景下，加工費(fèi)有所上浮，鋰電銅箔企業(yè)盈利能力有所修復(fù)。但令人擔(dān)憂的是，目前鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈仍在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）統(tǒng)計(jì)，今年1-8月，中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈新簽約、開工擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)183個(gè)，總投資額約4000億元。在此影響下，鋰電銅箔加工費(fèi)想要回到2022年并不容易。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

因此，即便與寧德時(shí)代簽訂了62.6萬噸新型電池用負(fù)極集流體材料，能為嘉元科技帶來多少利潤還猶未可知。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，與寧德時(shí)代簽訂的合作協(xié)議，鋰電銅箔價(jià)格是隨行就市還是長協(xié)價(jià)格？目前，近期雖然銅箔加工費(fèi)有所回暖，但相較于2022年銅箔加工費(fèi)依然低迷，鑒于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈仍在瘋狂擴(kuò)張，未來加工費(fèi)是否有下探風(fēng)險(xiǎn)？

此外，鑒于銅價(jià)2025年漲幅較大，公司未來又該如何減少原材料價(jià)格上漲對(duì)公司生產(chǎn)成本帶來的影響？截至發(fā)稿，未獲得嘉元科技回應(yīng)。

3、PCB銅箔收入下滑26%，5億元投資CPO企業(yè)

在鋰電銅箔行業(yè)表現(xiàn)低迷的背景下，嘉元科技也在尋找新的增長曲線。如近幾年由于AI大火，PCB（印制電路板）出貨量快速上升，為此，嘉元科技也在拓展PCB銅箔業(yè)務(wù)。

嘉元科技半年報(bào)顯示，目前公司PCB用超薄銅箔（UTF）已批量生產(chǎn)，RTF（反轉(zhuǎn)銅箔）已通過頭部企業(yè)認(rèn)證測(cè)試并具備量產(chǎn)能力，HVLP銅箔產(chǎn)品（極低輪廓銅箔）正在客戶驗(yàn)證階段。

（圖 / 嘉元科技官網(wǎng)）

在產(chǎn)能方面，目前公司在江西贛州電解銅箔生產(chǎn)線規(guī)劃總產(chǎn)能3.5萬噸，現(xiàn)已投產(chǎn)超1萬噸，主要生產(chǎn)電子電路銅箔產(chǎn)品，其中高端產(chǎn)品可應(yīng)用于AI服務(wù)器的PCB領(lǐng)域。

不過相對(duì)于銅冠銅箔、德?？萍嫉雀?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在電子電路及PCB銅箔領(lǐng)域，嘉元科技市占率較低、收入較小。

2025年上半年，德?？萍茧娮与娐枫~箔收入為7.85億元，其中很大一部分應(yīng)用于PCB領(lǐng)域。同期，銅冠銅箔PCB銅箔收入更是高達(dá)17.03億元。

作為對(duì)比，2025年上半年嘉元科技PCB用的標(biāo)準(zhǔn)銅箔收入僅為1.42億元，且收入較2024年上半年的1.92億元同比下滑26%以上。因此，嘉元科技想要通過布局PCB銅箔打開新的增長曲線并不容易。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，2025年上半年在PCB銅箔市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長的背景下，為何公司標(biāo)準(zhǔn)銅箔收入出現(xiàn)下滑？相較于銅冠銅箔、德福科技等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司PCB銅箔銷量、收入均有明顯差距，在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占市場(chǎng)的情形下，公司又該如何打開PCB銅箔市場(chǎng)？

除布局PCB銅箔外，嘉元科技還通過對(duì)外投資的方式參與CPO（共封裝光學(xué)）市場(chǎng)。作為AI服務(wù)器核心零部件的CPO，過去兩年因?yàn)锳I出貨量持續(xù)上升市場(chǎng)規(guī)模急速擴(kuò)大，相關(guān)CPO企業(yè)掙得盆滿缽滿。

如國內(nèi)CPO龍頭企業(yè)新易盛，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.27億元，同比增長284.37%。在此背景下，今年8月，嘉元科技斥資5億元投資CPO企業(yè)恩達(dá)通公司獲得其13.5870%的股權(quán)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2025年上半年，恩達(dá)通凈利潤為1.21億元，以此計(jì)算，嘉元科技入股時(shí)其市盈率約為15倍左右，按現(xiàn)有CPO企業(yè)整體估值來看，該估值并不高。

據(jù)悉，恩達(dá)通客戶甲骨文系全球大型科技企業(yè)。此次嘉元科技投資CPO企業(yè)也引起市場(chǎng)眾多投資者關(guān)注。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向嘉元科技了解，目前CPO企業(yè)雖然火熱，但二級(jí)市場(chǎng)上中際旭創(chuàng)、新易盛等頭部CPO企業(yè)實(shí)控人正在大規(guī)模減持、套現(xiàn)，此時(shí)投資CPO企業(yè)是否為時(shí)已晚？此外，投資CPO企業(yè)，對(duì)于公司現(xiàn)有PCB銅箔業(yè)務(wù)是否有協(xié)同作用？截至發(fā)稿，未獲得嘉元科技回應(yīng)。

對(duì)于嘉元科技而言，雖然獲得寧德時(shí)代數(shù)百億元的合作訂單，但由于鋰電銅箔加工費(fèi)低迷，該筆簽約能為公司帶來多少利潤還有待觀察。如何籌措資金、擴(kuò)張產(chǎn)能是嘉元科技接下來的重點(diǎn)工作之一。在加速布局PCB銅箔的背景下，公司利潤能否重回巔峰，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自嘉元科技官網(wǎng)。