海辰儲能IPO，一場價格內卷下的豪賭？

來源 | 財經九號
作者 | 胖虎

10月27日，海辰儲能第三次向港交所遞交上市申請，距離其首次遞表失效僅過去一個月。

這家成立僅五年的儲能企業，憑借35.1GWh的年出貨量躋身全球前三，2022-2024年營收復合增速高達 89%，看似締造了行業神話。但剝開光鮮的業績外殼，其依賴“低價換量”的激進擴張模式不僅讓自身深陷盈利困局、現金流危機，更以“行業卷王”之姿攪動全球儲能市場，甚至將價格戰從國內延伸至海外市場。

作者作為一名鋰電頭部企業的前從業者，是親眼見過價格內卷之下行業的“哀鴻遍野”的，這種價格戰不僅造成了全產業鏈利潤空間被嚴重擠壓，且已成為制約行業良性、可持續發展的關鍵隱患。

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低價擴張：自身難保的增長迷局

海辰儲能的崛起，本質是一場以犧牲利潤為代價的規模攻堅戰。其核心策略便是以低價搶占市場份額，這種模式短期內拉動了出貨量增長，卻徹底打亂了企業的盈利結構與經營邏輯。

要知道，儲能市場不是茶飲、出行、外賣這類市場，靠燒錢、補貼就能把對手擠出去，整個行業都是動輒幾十億上百億的重資產模式，玩家基本上都是巨頭，這種低價策略的“零和博弈”能把誰逼下牌桌？

就在今年9月，海辰儲能在沙特市場以每千瓦時73-75美元的價格中標1GW/4GWh儲能項目，不僅創下中國以外全球市場最低價紀錄，還遠低于歐美行業平均水平。這種近乎“賠本賺吆喝”的定價策略，直接導致其單位產出價值嚴重偏低。

2025年上半年，海辰儲能出貨量30GWh略高于億緯鋰能的28.7GWh，但儲能業務收入僅54.5億元，不足后者103億元的一半，單GWh收入1.82億元與億緯鋰能的3.59億元相差近一倍，跟寧德時代、天合光能這些頭部玩家就更沒法比了。

海辰儲能低價策略的反噬直接體現在盈利能力上。招股書顯示，2022-2023年，海辰儲能分別虧損17.76億元、19.75億元，2024年看似實現凈利潤2.88 億元，但當年獲得政府補助高達4.14億元，剔除補貼后主營業務實際虧損還是1.26億元。2025年上半年，3.34億元的政府補助再次覆蓋了2.13億元的凈利潤，其主營業務持續虧損的真相暴露無遺。

而且海辰儲能在國內市場8.1%的毛利率要遠低于寧德時代、億緯鋰能等同行，即便是在該公司引以為傲的美國市場，毛利率也從去年底的50%下滑至今年6月底的36.5%。

這種盈利的脆弱性在價格戰中持續惡化——儲能電池均價從2022年的0.8元/ Wh暴跌至2024年的0.3元/ Wh，三年間價格近乎腰斬，海辰儲能恐怕已陷入“越生產越降價、量增而利薄”的惡性循環。至于海辰儲能在前不久的發布會上宣稱要在未來5年，推動儲能度電存儲成本（LCOS）進入“1毛錢時代”，那真的是要掀行業桌子了。

事實上，海辰儲能經營端的亂象已經放大了這種低價模式的風險。為維持高增長，海辰采取激進賒銷策略，貿易應收款項從2022年的2.23億元暴增至2025年6月末的91.82億元，占總資產比重達26.46%。應收賬款周轉天數更是從11.8天飆升至227.9天，意味著平均要等待7個半月才能收回貨款，大量資金被客戶占用，而且更有壞賬風險。

與此同時，海辰儲能存的貨規模激增，2025年6月末存貨達42.97億元，較2024年末增長102.2%，存貨周轉天數高達100.7天，遠超行業對儲能電池90天的交貨期限要求，產大于銷的格局已然形成，嚴重擠占公司運營資金。

由此造成的現金流緊繃如同壓在海辰頭上的“達摩克利斯之劍”。截至2025年8月末，公司銀行借款余額增至116億元，一年內到期債務49.23億元，而賬面現金僅27.12億元，短期償債缺口高達22億元。74.95%的資產負債率在行業Top10廠家中位居首位，今年上半年1.89億元的財務成本進一步擠壓了本就微薄的利潤空間。這種“低價中標—賒銷回籠—借款周轉”的資金鏈路，如同脆弱的多米諾骨牌，任何一環斷裂都可能引發流動性風險。

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行業困境：全產業鏈的利潤失血

海辰儲能的低價內卷并非孤立行為，一定程度上形成了“以點帶面”的行業沖擊效應。其憑借政府補貼與銀行借款支撐的低價策略，打破了行業正常的價格體系，迫使競爭對手被動跟進，最終導致全行業陷入“無利可圖”的零和博弈困境，最終都沒贏家。

國內市場首當其沖遭受沖擊。海辰儲能將儲能系統報價擊穿成本線，短短三年內價格暴跌近八成，直接引發行業接續內卷在市場上由于其報價較同行低40%-50%，成為行業“底價制造者”，其他企業為保住市場份額不得不壓低利潤空間，導致行業普遍虧損。

數據顯示，2024年已有超1.7萬家儲能相關企業注銷或被吊銷，大量中小企業因無法承受低價壓力而退出市場。即便頭部企業也被迫收縮利潤，原本用于技術研發、質量提升的資金被擠壓，行業創新活力受到嚴重抑制。

同樣，這輪價格內卷也導致上游供應鏈成為“犧牲品”。海辰儲能為維持自身現金流，通過延長供應商賬期轉嫁壓力，上文提及該公司的應付賬款周轉天數今年6月底已經拖到226.1天，遠超自身承諾的180天結算期。

這種“擠壓上游、轉嫁風險”的做法，讓本就因原材料價格波動承壓的供應商雪上加霜，有些上游材料企業已連續虧損，而海辰的拖欠付款進一步加劇了產業鏈資金周轉壓力，可能導致關鍵零部件供應中斷，影響整個行業的供應鏈穩定性。

更值得警惕的是，海辰將價格內卷延伸至海外市場，破壞了中國儲能企業的全球競爭格局。在沙特、美國等核心海外市場，這種低價策略不僅引發當地同行抗議，更可能導致中國儲能產品整體陷入“低價低質”的刻板印象。

美國《大而美法案》出臺后，海辰因中資背景喪失補貼資格，其低價優勢進一步削弱，但此前的惡性競爭已導致海外市場對中國儲能產品的價格預期持續走低，其他中國企業不得不面臨“不降價就丟單，降價就虧損”的兩難境地。

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海外碰壁：低價神話的負面效應顯現

海辰儲能試圖將國內的低價內卷模式復制到海外市場，卻遭遇政策壁壘與市場規律的雙重反噬，曾經的增長引擎正在熄火。

美國市場的衰退成為最典型的例證。2024年，美國市場為海辰貢獻了63.05%的毛利，毛利率高達50%，成為其利潤核心。但隨著《大而美法案》出臺，海辰美國子公司因100%中資控股被認定為“受關注外國實體”，失去補貼資格，如果客戶采購將面臨“連坐”風險。

這也導致海辰儲能在今年上半年美國市場收入驟降至8.21億元，營收占比從26.2%跌至11.8%，毛利率同步下滑至36.5%。更致命的是，核心客戶Powin 申請破產重組，2024年簽署的20億元級采購協議作廢，另一大客戶Jupiter Power也陷入經營壓力，海外市場面臨前所未有壓力。

事實上，從海辰儲能這兩年前五大客戶的變化來看，美國市場一直是海辰儲能海外市場的重中之重。2024年第一大客戶、第四大客戶均來自美國，這兩家美國客戶的收入占海辰儲能總營收的22.6%，近四分之一了。不過這兩家客戶在今年上半年收入大幅下滑，第一大客戶收入占比從去年的17%下滑至上半年5.6%，去年的第四大客戶則直接在上半年的前五大客戶中消失。

在印度市場的擴張同樣暗藏風險。為獲取市場份額，海辰被迫向印度信實集團“原汁原味”輸出核心電芯配方、BMS 源代碼及工藝包，以技術授權換取市場準入。這種“以核心技術換訂單”的模式，短期內雖能獲得特許權使用費，但長遠來看，相當于培育了一個具備成本優勢和政策支持的本地競爭對手，恐怕要喪失未來在當地市場主導權。全球市場對中國儲能產品的價格戰已產生抵觸情緒。比如上文提及的海辰在沙特的超低價中標引發當地行業協會抗議，認為其破壞了市場公平競爭環境。

隨著各國貿易保護政策收緊，單純依靠低價的出海模式已難以為繼，而海辰的激進策略不僅讓自身陷入被動，更抬高了其他中國儲能企業的出海門檻。

海辰儲能三度沖擊 IPO，本質上是一場為緩解資金鏈緊張的解困救急。但該公司長期以來依賴政府補貼、銀行借款、供應商賬期支撐的低價策略，既造成自身盈利虛胖、現金流脆弱、資產質量惡化，也將整個儲能行業拖入“拼價格不拼技術”的惡性競爭泥潭，嚴重制約了行業在核心技術研發、產品質量提升、可持續發展等方面的投入。

對于海辰而言，若不能摒棄低價依賴，重構以技術創新、產品質量、精細化運營為核心的競爭力，即便成功上市，也難以擺脫盈利困境與經營風險。對于整個行業，則需要建立良性競爭秩序，引導企業將資源投入到技術研發、降本增效、綠色低碳等核心領域，才能實現可持續發展。海辰儲能的案例，也將成為中國儲能行業從規模擴張向質量提升轉型的重要觀察樣本。

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