海辰儲(chǔ)能IPO，一場(chǎng)價(jià)格內(nèi)卷下的豪賭？

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)
作者 | 胖虎

10月27日，海辰儲(chǔ)能第三次向港交所遞交上市申請(qǐng)，距離其首次遞表失效僅過(guò)去一個(gè)月。

這家成立僅五年的儲(chǔ)能企業(yè)，憑借35.1GWh的年出貨量躋身全球前三，2022-2024年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá) 89%，看似締造了行業(yè)神話。但剝開(kāi)光鮮的業(yè)績(jī)外殼，其依賴“低價(jià)換量”的激進(jìn)擴(kuò)張模式不僅讓自身深陷盈利困局、現(xiàn)金流危機(jī)，更以“行業(yè)卷王”之姿攪動(dòng)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)，甚至將價(jià)格戰(zhàn)從國(guó)內(nèi)延伸至海外市場(chǎng)。

作者作為一名鋰電頭部企業(yè)的前從業(yè)者，是親眼見(jiàn)過(guò)價(jià)格內(nèi)卷之下行業(yè)的“哀鴻遍野”的，這種價(jià)格戰(zhàn)不僅造成了全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間被嚴(yán)重?cái)D壓，且已成為制約行業(yè)良性、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵隱患。

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低價(jià)擴(kuò)張：自身難保的增長(zhǎng)迷局

海辰儲(chǔ)能的崛起，本質(zhì)是一場(chǎng)以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)的規(guī)模攻堅(jiān)戰(zhàn)。其核心策略便是以低價(jià)搶占市場(chǎng)份額，這種模式短期內(nèi)拉動(dòng)了出貨量增長(zhǎng)，卻徹底打亂了企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)邏輯。

要知道，儲(chǔ)能市場(chǎng)不是茶飲、出行、外賣(mài)這類(lèi)市場(chǎng)，靠燒錢(qián)、補(bǔ)貼就能把對(duì)手?jǐn)D出去，整個(gè)行業(yè)都是動(dòng)輒幾十億上百億的重資產(chǎn)模式，玩家基本上都是巨頭，這種低價(jià)策略的“零和博弈”能把誰(shuí)逼下牌桌？

就在今年9月，海辰儲(chǔ)能在沙特市場(chǎng)以每千瓦時(shí)73-75美元的價(jià)格中標(biāo)1GW/4GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目，不僅創(chuàng)下中國(guó)以外全球市場(chǎng)最低價(jià)紀(jì)錄，還遠(yuǎn)低于歐美行業(yè)平均水平。這種近乎“賠本賺吆喝”的定價(jià)策略，直接導(dǎo)致其單位產(chǎn)出價(jià)值嚴(yán)重偏低。

2025年上半年，海辰儲(chǔ)能出貨量30GWh略高于億緯鋰能的28.7GWh，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入僅54.5億元，不足后者103億元的一半，單GWh收入1.82億元與億緯鋰能的3.59億元相差近一倍，跟寧德時(shí)代、天合光能這些頭部玩家就更沒(méi)法比了。

海辰儲(chǔ)能低價(jià)策略的反噬直接體現(xiàn)在盈利能力上。招股書(shū)顯示，2022-2023年，海辰儲(chǔ)能分別虧損17.76億元、19.75億元，2024年看似實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.88 億元，但當(dāng)年獲得政府補(bǔ)助高達(dá)4.14億元，剔除補(bǔ)貼后主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際虧損還是1.26億元。2025年上半年，3.34億元的政府補(bǔ)助再次覆蓋了2.13億元的凈利潤(rùn)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的真相暴露無(wú)遺。

而且海辰儲(chǔ)能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)8.1%的毛利率要遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代、億緯鋰能等同行，即便是在該公司引以為傲的美國(guó)市場(chǎng)，毛利率也從去年底的50%下滑至今年6月底的36.5%。

這種盈利的脆弱性在價(jià)格戰(zhàn)中持續(xù)惡化——儲(chǔ)能電池均價(jià)從2022年的0.8元/ Wh暴跌至2024年的0.3元/ Wh，三年間價(jià)格近乎腰斬，海辰儲(chǔ)能恐怕已陷入“越生產(chǎn)越降價(jià)、量增而利薄”的惡性循環(huán)。至于海辰儲(chǔ)能在前不久的發(fā)布會(huì)上宣稱要在未來(lái)5年，推動(dòng)儲(chǔ)能度電存儲(chǔ)成本（LCOS）進(jìn)入“1毛錢(qián)時(shí)代”，那真的是要掀行業(yè)桌子了。

事實(shí)上，海辰儲(chǔ)能經(jīng)營(yíng)端的亂象已經(jīng)放大了這種低價(jià)模式的風(fēng)險(xiǎn)。為維持高增長(zhǎng)，海辰采取激進(jìn)賒銷(xiāo)策略，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從2022年的2.23億元暴增至2025年6月末的91.82億元，占總資產(chǎn)比重達(dá)26.46%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是從11.8天飆升至227.9天，意味著平均要等待7個(gè)半月才能收回貨款，大量資金被客戶占用，而且更有壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，海辰儲(chǔ)能存的貨規(guī)模激增，2025年6月末存貨達(dá)42.97億元，較2024年末增長(zhǎng)102.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)100.7天，遠(yuǎn)超行業(yè)對(duì)儲(chǔ)能電池90天的交貨期限要求，產(chǎn)大于銷(xiāo)的格局已然形成，嚴(yán)重?cái)D占公司運(yùn)營(yíng)資金。

由此造成的現(xiàn)金流緊繃如同壓在海辰頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。截至2025年8月末，公司銀行借款余額增至116億元，一年內(nèi)到期債務(wù)49.23億元，而賬面現(xiàn)金僅27.12億元，短期償債缺口高達(dá)22億元。74.95%的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)Top10廠家中位居首位，今年上半年1.89億元的財(cái)務(wù)成本進(jìn)一步擠壓了本就微薄的利潤(rùn)空間。這種“低價(jià)中標(biāo)—賒銷(xiāo)回籠—借款周轉(zhuǎn)”的資金鏈路，如同脆弱的多米諾骨牌，任何一環(huán)斷裂都可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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行業(yè)困境：全產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)失血

海辰儲(chǔ)能的低價(jià)內(nèi)卷并非孤立行為，一定程度上形成了“以點(diǎn)帶面”的行業(yè)沖擊效應(yīng)。其憑借政府補(bǔ)貼與銀行借款支撐的低價(jià)策略，打破了行業(yè)正常的價(jià)格體系，迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被動(dòng)跟進(jìn)，最終導(dǎo)致全行業(yè)陷入“無(wú)利可圖”的零和博弈困境，最終都沒(méi)贏家。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首當(dāng)其沖遭受沖擊。海辰儲(chǔ)能將儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)價(jià)擊穿成本線，短短三年內(nèi)價(jià)格暴跌近八成，直接引發(fā)行業(yè)接續(xù)內(nèi)卷在市場(chǎng)上由于其報(bào)價(jià)較同行低40%-50%，成為行業(yè)“底價(jià)制造者”，其他企業(yè)為保住市場(chǎng)份額不得不壓低利潤(rùn)空間，導(dǎo)致行業(yè)普遍虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2024年已有超1.7萬(wàn)家儲(chǔ)能相關(guān)企業(yè)注銷(xiāo)或被吊銷(xiāo)，大量中小企業(yè)因無(wú)法承受低價(jià)壓力而退出市場(chǎng)。即便頭部企業(yè)也被迫收縮利潤(rùn)，原本用于技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量提升的資金被擠壓，行業(yè)創(chuàng)新活力受到嚴(yán)重抑制。

同樣，這輪價(jià)格內(nèi)卷也導(dǎo)致上游供應(yīng)鏈成為“犧牲品”。海辰儲(chǔ)能為維持自身現(xiàn)金流，通過(guò)延長(zhǎng)供應(yīng)商賬期轉(zhuǎn)嫁壓力，上文提及該公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)今年6月底已經(jīng)拖到226.1天，遠(yuǎn)超自身承諾的180天結(jié)算期。

這種“擠壓上游、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)”的做法，讓本就因原材料價(jià)格波動(dòng)承壓的供應(yīng)商雪上加霜，有些上游材料企業(yè)已連續(xù)虧損，而海辰的拖欠付款進(jìn)一步加劇了產(chǎn)業(yè)鏈資金周轉(zhuǎn)壓力，可能導(dǎo)致關(guān)鍵零部件供應(yīng)中斷，影響整個(gè)行業(yè)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

更值得警惕的是，海辰將價(jià)格內(nèi)卷延伸至海外市場(chǎng)，破壞了中國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)格局。在沙特、美國(guó)等核心海外市場(chǎng)，這種低價(jià)策略不僅引發(fā)當(dāng)?shù)赝锌棺h，更可能導(dǎo)致中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)品整體陷入“低價(jià)低質(zhì)”的刻板印象。

美國(guó)《大而美法案》出臺(tái)后，海辰因中資背景喪失補(bǔ)貼資格，其低價(jià)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步削弱，但此前的惡性競(jìng)爭(zhēng)已導(dǎo)致海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)期持續(xù)走低，其他中國(guó)企業(yè)不得不面臨“不降價(jià)就丟單，降價(jià)就虧損”的兩難境地。

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海外碰壁：低價(jià)神話的負(fù)面效應(yīng)顯現(xiàn)

海辰儲(chǔ)能試圖將國(guó)內(nèi)的低價(jià)內(nèi)卷模式復(fù)制到海外市場(chǎng)，卻遭遇政策壁壘與市場(chǎng)規(guī)律的雙重反噬，曾經(jīng)的增長(zhǎng)引擎正在熄火。

美國(guó)市場(chǎng)的衰退成為最典型的例證。2024年，美國(guó)市場(chǎng)為海辰貢獻(xiàn)了63.05%的毛利，毛利率高達(dá)50%，成為其利潤(rùn)核心。但隨著《大而美法案》出臺(tái)，海辰美國(guó)子公司因100%中資控股被認(rèn)定為“受關(guān)注外國(guó)實(shí)體”，失去補(bǔ)貼資格，如果客戶采購(gòu)將面臨“連坐”風(fēng)險(xiǎn)。

這也導(dǎo)致海辰儲(chǔ)能在今年上半年美國(guó)市場(chǎng)收入驟降至8.21億元，營(yíng)收占比從26.2%跌至11.8%，毛利率同步下滑至36.5%。更致命的是，核心客戶Powin 申請(qǐng)破產(chǎn)重組，2024年簽署的20億元級(jí)采購(gòu)協(xié)議作廢，另一大客戶Jupiter Power也陷入經(jīng)營(yíng)壓力，海外市場(chǎng)面臨前所未有壓力。

事實(shí)上，從海辰儲(chǔ)能這兩年前五大客戶的變化來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)一直是海辰儲(chǔ)能海外市場(chǎng)的重中之重。2024年第一大客戶、第四大客戶均來(lái)自美國(guó)，這兩家美國(guó)客戶的收入占海辰儲(chǔ)能總營(yíng)收的22.6%，近四分之一了。不過(guò)這兩家客戶在今年上半年收入大幅下滑，第一大客戶收入占比從去年的17%下滑至上半年5.6%，去年的第四大客戶則直接在上半年的前五大客戶中消失。

在印度市場(chǎng)的擴(kuò)張同樣暗藏風(fēng)險(xiǎn)。為獲取市場(chǎng)份額，海辰被迫向印度信實(shí)集團(tuán)“原汁原味”輸出核心電芯配方、BMS 源代碼及工藝包，以技術(shù)授權(quán)換取市場(chǎng)準(zhǔn)入。這種“以核心技術(shù)換訂單”的模式，短期內(nèi)雖能獲得特許權(quán)使用費(fèi)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，相當(dāng)于培育了一個(gè)具備成本優(yōu)勢(shì)和政策支持的本地競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，恐怕要喪失未來(lái)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)主導(dǎo)權(quán)。全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)品的價(jià)格戰(zhàn)已產(chǎn)生抵觸情緒。比如上文提及的海辰在沙特的超低價(jià)中標(biāo)引發(fā)當(dāng)?shù)匦袠I(yè)協(xié)會(huì)抗議，認(rèn)為其破壞了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

隨著各國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策收緊，單純依靠低價(jià)的出海模式已難以為繼，而海辰的激進(jìn)策略不僅讓自身陷入被動(dòng)，更抬高了其他中國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)的出海門(mén)檻。

海辰儲(chǔ)能三度沖擊 IPO，本質(zhì)上是一場(chǎng)為緩解資金鏈緊張的解困救急。但該公司長(zhǎng)期以來(lái)依賴政府補(bǔ)貼、銀行借款、供應(yīng)商賬期支撐的低價(jià)策略，既造成自身盈利虛胖、現(xiàn)金流脆弱、資產(chǎn)質(zhì)量惡化，也將整個(gè)儲(chǔ)能行業(yè)拖入“拼價(jià)格不拼技術(shù)”的惡性競(jìng)爭(zhēng)泥潭，嚴(yán)重制約了行業(yè)在核心技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量提升、可持續(xù)發(fā)展等方面的投入。

對(duì)于海辰而言，若不能摒棄低價(jià)依賴，重構(gòu)以技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)為核心的競(jìng)爭(zhēng)力，即便成功上市，也難以擺脫盈利困境與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于整個(gè)行業(yè)，則需要建立良性競(jìng)爭(zhēng)秩序，引導(dǎo)企業(yè)將資源投入到技術(shù)研發(fā)、降本增效、綠色低碳等核心領(lǐng)域，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。海辰儲(chǔ)能的案例，也將成為中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型的重要觀察樣本。

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