智譜沖關 “全球大模型第一股” ，AI資本敘事如何講？

出品 | 頭部財經

作者 | 陳麗麗

引言：一場靜悄悄的沖鋒，智譜摘“大模型第一股”，不是終點是起點，AI資本敘事正開篇。

港交所的聆訊，向來是大戲開場前的最后一響鑼。

2025年12月17日晚間，一則消息打破了AI行業的平靜，北京智譜華章科技股份有限公司正式通過港交所上市聆訊。這意味著，這家源自清華的大模型“獨角獸”，距離掛牌交易僅一步之遙，更有望歷史性地摘下“全球大模型第一股”的桂冠。

從2019年孵化至今，歷經6年深耕、17輪融資，智譜的上市沖刺終于迎來終局時刻，而這不僅是一家企業的成長跨越，更標志著中國AI產業從技術探索邁向資本兌現的關鍵轉折。

智譜這次敲得低調，卻震動了整個賽道。

沒有漫天通稿，沒有高調路演，但“全球大模型第一股”的潛在名號，已足夠讓市場屏息。

這不僅僅是一次上市，更像是在技術、資本與監管的微妙三角中，落下的一枚關鍵棋子。

頭部財經認為，智譜此次沖刺，遠非一個簡單的資本故事，它實質上是將中國大模型技術最核心的“腦力”，第一次置于全球資本市場的聚光燈與解剖刀下，其成敗將重新定義技術價值的衡量尺度。

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光環背后：不止于“第一股”的敘事

把時間線拉回來看，智譜的路徑顯得既迅猛又審慎。從清華實驗室的雛形，到如今以千億參數規模站上上市門檻，每一步都踩在技術與政策節奏的銜接點上。資本方的陣容堪稱豪華，但他們的訴求早已超越財務回報，更關乎生態布局與戰略卡位。

而市場與用戶的情緒則更為復雜：一邊是對國產頂尖技術商業化的自豪與期待，另一邊則是隱隱的擔憂，當最前沿的研究走向公開市場，它的發展是會因資本加持而突飛猛進，還是不得不開始為每個季度的報表而調整步伐？聆訊通過，只是拿到了入場券，真正的演出，現在才開始。

智譜的上市之路，從一開始就帶著“領跑者”的基因。2025年4月，它成為“大模型六小虎”中首家啟動IPO流程的企業，在北京證監局辦理輔導備案，彼時就被市場視為最有希望沖擊“大模型第一股”的標的。

隨后半年，其資本運作節奏明顯加速：密集完成超48億元融資，包括30億元D+輪融資及杭州、珠海、成都三地國資合計超18億元戰略投資；7月估值刷新國內大模型創業公司紀錄，達到400億元人民幣；12月便順利通過港交所聆訊，將上市時間表精準推進至2026年上半年。這一系列動作背后，是高瓴、紅杉等頂級VC，阿里、騰訊、美團等互聯網巨頭，以及社保基金、地方國資等重磅投資方的集體背書。

智譜的沖刺終局，恰逢AGI產業爆發的黃金窗口期，更踩中了政策與市場的雙重紅利。從行業趨勢來看，2025年全球大模型市場規模預計達1500億美元，中國市場年復合增長率超50%，企業級應用滲透率突破30%，金融、零售、汽車、教育成為核心落地場景。政策層面，國家“AI+信創”戰略與港股18C上市規則、“科企專線”的制度紅利，為其在政務、城市治理等領域的拓展提供了有力支撐。

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解構“上市”這顆糖衣藥片

上市聽起來是終點，實則是更復雜游戲的起點。它暴露了一個核心矛盾：大模型研發如同建造“數字通天塔”，需要近乎無底洞的投入，但資本市場期待的，是一條清晰可見、持續向上的盈利曲線。這二者天生就存在張力。

看看同行們吧。有的選擇深耕垂直行業，做“賣水人”；有的全力押注超級應用，爭奪用戶。智譜的路，似乎更偏向于成為“基礎能力的提供者”，這固然格局宏大，但也要面對一個靈魂拷問：你的技術護城河，深到足以讓客戶非你不可嗎？還是說，最終會陷入通用能力的價格戰？

一位不愿具名的資深投資人打了個比方：“這就像讓一個正在沖刺奧運金牌的運動員，中途必須停下來參加商業巡演。平衡得好，名利雙收；平衡不好，可能兩頭落空。”資本能加速輸血，但也可能微妙地扭轉航向，從追求極致的技術理想，變為計算每份投入的性價比。

政策托底+市場風口，智譜踩準了AI產業化的黃金節奏。商業化不是選擇題，是生存題，智譜用億元營收給出答案。

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潮水的方向：上市之后，風暴才真正開始

智譜這一步，無疑將推倒第一張多米諾骨牌。它一旦成功，將極大刺激同行們的神經，一場通往公開市場的競速賽可能就此打響。但估值模型怎么定？是看營收，看算力規模，還是看技術里程碑？市場需要找到新的標尺。

大模型的競爭，終究是生態的較量。

更深遠的影響在于產業鏈。上游的算力、芯片，下游的應用生態、企業服務商，都會因這“第一股”的定價而重新評估自己的位置和價值。監管的目光也會更加聚焦：數據安全、算法倫理、社會影響，這些議題將從學術討論，快速升級為實實在在的上市合規條款。

別忘了全球賽場。當我們的“王牌”亮出資本底牌，國際競爭對手與投資者也會據此調整策略。這不是孤立事件，而是一次全球技術權力格局的局部重新映射。

結尾：戴上王冠，須知其重

大模型賽道的勝負，拼的是技術硬實力，更是商業化真本事。

上市的高光時刻，往往容易讓人忘記前路荊棘。對于智譜而言，聆訊通過只是漫長旅程中的一個驛站。前面等待它的，是更嚴苛的財報審視、更激烈的市場競爭，以及更重大的技術突破壓力。

頭部財經認為：智譜沖刺“第一股”，其象征意義大于即時財務意義。它是一次勇敢的壓力測試，測試市場是否愿意為長遠的技術夢想預付巨額門票。短期看，巨量資本注入能解燃眉之急；但長期看，如何守住技術初心，在資本的期望與技術的長期主義之間走好鋼絲，才是真正的考驗。

這頂“第一股”的桂冠，既是光環，也可能是最沉的擔子。我們樂見其成，但更需清醒旁觀：上市從來不是故事的結局，而是另一個更具挑戰的序章。

短期看資本狂歡，長期看技術沉淀，這是大模型行業的底層邏輯。