中國(guó)繼續(xù)長(zhǎng)期減持美債

美國(guó)財(cái)政部在12月18日公布10月美債持倉(cāng)情況。

中國(guó)持有的美債規(guī)模較9月減少了118億美元，降至6887億美元，創(chuàng)2008年10月以來的最低水平，也是最近這17年首次降至7000億美元以下。

而美國(guó)的盟友英國(guó)則大幅增持美債，持有美債規(guī)模達(dá)到8779億美元，較9月增加132億美元。

英國(guó)在今年4月，持有美債的規(guī)模就已經(jīng)超過中國(guó)，成為持有美債排第二的國(guó)家。

英國(guó)是過去4年增持美債最多的國(guó)家。

2021年4月，英國(guó)持有美債規(guī)模是4317億美元。

過去這4年半，增持了4462億美元，剛好翻倍了。

美國(guó)的寵物兼血包日本，目前仍然是美債第一大持有國(guó)，不過日本過去4年，對(duì)待美債的態(tài)度比較敷衍。

2022年，由于日元大幅貶值，大幅提高日元套利資金的對(duì)沖成本，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)不少日本機(jī)構(gòu)減持美債，回流日本還日債。

所以，從圖里可以看到，日本持有的美債，在2022年7月有一波突然的驟降，從1.23萬億美元，驟降至1.064萬億美元，三個(gè)月下降1660億美元。

隨后兩年時(shí)間里，日本持有美債整體維持橫盤震蕩。

一直到2024年12月開始，日本持有美債開始一路上行，從1.061萬億美元，增加到今年10月的1.2萬億美元，增持了1390億美元。

可見，今年英國(guó)和日本一直在增持美債。

而我方則一直在減持美債。

英國(guó)和日本的金融市場(chǎng)跟美國(guó)是高度關(guān)聯(lián)，可以說是美元霸權(quán)的離岸市場(chǎng)，所以一旦美債告急的時(shí)候，英國(guó)和日本自然是需要充當(dāng)血包的角色。

而美國(guó)最近這些年跟我們的關(guān)系越來越差，我們自然會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)減持美債。

當(dāng)然，從每個(gè)月100億美元左右的減持規(guī)模來看，我們目前減持美債，仍然是采取到期不續(xù)的方式來減持，并沒有主動(dòng)拋售式減持。

像日本在2022年，3個(gè)月減持1660億美元，這樣的減持力度，才是比較明顯的主動(dòng)拋售式減持。

當(dāng)然，日本2022年也談不上是“主動(dòng)拋售”，是因?yàn)槿赵蠓H值，日本才被迫“主動(dòng)拋售”美債。

因?yàn)檫@種“主動(dòng)拋售”美債，會(huì)把浮虧變成實(shí)虧。

由于日本持有的美債，大量是之前美國(guó)低利率環(huán)境購(gòu)買的低息長(zhǎng)債。

所以，2022年美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息后，美債收益率大幅上漲，意味著美債價(jià)格大幅下跌。

這使得各方持有的美債會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的浮虧。

但只要不把美債中途賣出去，持有到期的話，仍然還是可以拿回本金和利息，浮虧就會(huì)消失。

但如果在美債價(jià)格下跌途中，被迫拋售美債的話，浮虧就會(huì)變成實(shí)虧。

因?yàn)橹型緬伿勖纻拖喈?dāng)于要把自己手里的低息美債，按照高息美債賣掉，那么就需要折價(jià)出售，這樣購(gòu)買他手里低息美債的人，按照折價(jià)購(gòu)買后，實(shí)際收益率跟市面上的高息美債是一樣的，這樣才有人買。

這就是用債券價(jià)格差去彌補(bǔ)息差。

比方說，有人2020年買的票面利率是1%的10年期美債。

2023年，市場(chǎng)的10年期美債收益率已經(jīng)漲到4.5%；

那么這個(gè)人手里的1%票面利率，不折價(jià)出售，肯定是沒人買，因?yàn)槭袌?chǎng)上大把4.5%收益率的10年期美債。

所以，他就需要折價(jià)出售，這樣別人購(gòu)買完，實(shí)際收益率跟市場(chǎng)一樣，才能賣掉。

于是浮虧就會(huì)變成實(shí)虧。

日本2022年拋售美債，是迫于日元貶值的壓力，才不得不拋售，所以日本金融機(jī)構(gòu)因此承擔(dān)不小的實(shí)虧。

其中一個(gè)典型，就是日本農(nóng)林中央金庫(kù)還因此暴雷，2024年因此凈虧損1.8萬億日元。

我方人民幣匯率在2022年貶值到7.37后，過去三年整體還保持穩(wěn)定，所以并不需要像日本這樣，得拋美債來穩(wěn)匯率。

最關(guān)鍵是，日本的外匯儲(chǔ)備里，有大約90%已經(jīng)拿去買了美債，手里頭并沒有太多的流動(dòng)資金，所以在匯率告急的時(shí)候，才需要被迫拋售美債，來補(bǔ)充流動(dòng)性。

而我方外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到3.34萬億美元，持有美債才占比20%左右，我方手里有大把的美元流動(dòng)性，哪怕需要穩(wěn)定匯率，也不需要去拋售美債，可以避免把浮虧變實(shí)虧。

所以，我方目前一直采取比較穩(wěn)妥的到期不續(xù)的方式，來長(zhǎng)期減持。

前兩年我們持有美債規(guī)模持續(xù)下降的時(shí)候，一些人還嘴硬說這是美債價(jià)格變化帶來的“自然下降”。

雖然美國(guó)財(cái)政部公布的各國(guó)持有美債的持倉(cāng)規(guī)模，有一部分是有計(jì)算“公允價(jià)值”，所以會(huì)受美債價(jià)格影響。

但美債價(jià)格在2022年大幅下跌后，過去兩年，美債收益率整體保持在4.2%左右震蕩，這意味著美債價(jià)格過去兩年也保持橫盤震蕩，還小幅上升了。

所以，過去這兩年我方持有的美債下降，是實(shí)打?qū)嵉臏p持。

2021年11月，中國(guó)持有美債規(guī)模還有1.08萬億美元，過去4年下降了3913億美元，在4年時(shí)間里，中間只有4個(gè)月是小幅增加，其他月份都是減持。

這樣一個(gè)長(zhǎng)期減持的態(tài)勢(shì)是非常明顯的。

我在2020年就呼吁過應(yīng)該趁美債價(jià)格還在歷史高位，去高位減持美債。

當(dāng)時(shí)減持美債，就不是浮虧，而是有巨大浮盈，可以把浮盈變成實(shí)盈。

當(dāng)然，國(guó)家有國(guó)家層面的考量，要大量減持美債并不是只看賬面收益的事情，是會(huì)牽扯到整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的情況。

基本上來說，如果不是到最后要撕破臉的關(guān)鍵時(shí)刻，我方應(yīng)該不會(huì)選擇主動(dòng)大規(guī)模、清倉(cāng)式減持美債。

因?yàn)橐坏┲鲃?dòng)大規(guī)模、清倉(cāng)式減持美債，就意味著要跟美國(guó)攤牌了。

在攤牌之前，手上還留有一些美債，也可以作為籌碼。

當(dāng)前這樣以到期不續(xù)的方式長(zhǎng)期減持，把美債減持到一個(gè)可以隨時(shí)清倉(cāng)式拋售，又可以對(duì)美債市場(chǎng)帶來巨大打擊壓力的規(guī)模。

這個(gè)規(guī)模我估摸著差不多是3000億美元左右。

因?yàn)槊纻遣挥浢模绹?guó)財(cái)政部公布的各國(guó)美債持倉(cāng)，是以結(jié)算渠道來統(tǒng)計(jì)的，所以這個(gè)各國(guó)持倉(cāng)，其實(shí)并不是各國(guó)的央行實(shí)際持倉(cāng)，是包括金融機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)。

當(dāng)然，不少人擔(dān)心美國(guó)會(huì)不會(huì)賴掉美債。

確實(shí)有美國(guó)議員一直叫囂著要凍結(jié)我們持有的美債，但從實(shí)際操作層面是很難做到。

一旦美國(guó)這樣做，反倒是對(duì)美債信用會(huì)有毀滅性打擊。

而且即使美國(guó)真要采取這種同歸于盡的打法，我們也可以第一時(shí)間就把美債清倉(cāng)式減持，除非美國(guó)把整個(gè)美債市場(chǎng)凍結(jié)，否則按照美債現(xiàn)行運(yùn)行模式，是阻止不了我方減持。

流動(dòng)性一直是美債的金字招牌，一旦美國(guó)為了阻止我方減持，凍結(jié)了美債市場(chǎng)的流動(dòng)性，基本就把美元信用廢了。

那么可能有人會(huì)說，美國(guó)不是把俄羅斯持有的美債凍結(jié)了嗎？

但這是一個(gè)謠言。

2022年4月，俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)對(duì)俄羅斯的金融制裁里有一項(xiàng)是：“從4月4日起，美國(guó)財(cái)政部不再允許俄羅斯政府動(dòng)用設(shè)在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的賬戶，來支付俄羅斯欠債權(quán)人的任何美元債務(wù)。”

但這則消息就被一些人謠傳成美國(guó)把俄羅斯持有的美債凍結(jié)了。

而實(shí)際上，2022年1月，俄羅斯持有的美債就只剩下45億美元，已經(jīng)基本清倉(cāng)。

美國(guó)不至于冒著美債信用遭重大打擊的風(fēng)險(xiǎn)，去凍結(jié)這45億美元。

俄羅斯被凍結(jié)的是在歐美的一些資產(chǎn)，而俄羅斯也對(duì)等凍結(jié)了歐美在俄羅斯的一些資產(chǎn)，屬于雙方互相傷害。

假如未來某天，西方國(guó)家敢凍結(jié)我方海外資產(chǎn)，那我方自然也會(huì)對(duì)等凍結(jié)西方國(guó)家在我國(guó)的資產(chǎn)，這一點(diǎn)咱倒是不怕，因?yàn)槲鞣絿?guó)家在我國(guó)的資產(chǎn)也比俄羅斯多得多。

俄羅斯持有美債的峰值是出現(xiàn)在2010年10月，當(dāng)時(shí)俄羅斯持有美債達(dá)到1763億美元。

但2014年的克里米亞事件后，俄羅斯遭到西方國(guó)家集體制裁，俄羅斯自然開始長(zhǎng)期減持美債。

所以在俄烏沖突爆發(fā)前，俄羅斯基本已經(jīng)清倉(cāng)美債。

俄羅斯在2014年之后，就一直在進(jìn)行金融堡壘化，這也是俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯能抵御西方極端金融制裁的原因之一。

這方面，俄羅斯還是提供不少寶貴的經(jīng)驗(yàn)可供參考。

本文作者：星話大白。