MiniMax沖刺港交所IPO，與智譜科技爭奪“大模型第一股”

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

12月21日，AI大模型“六小虎”之一的MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）正式刊發聆訊后資料集，向港交所IPO發起沖擊，有望成為全球從成立到IPO歷時最短的AI公司。

MiniMax將與12月19日通過聆訊的智譜科技競爭全球AI大模型第一股。

高增長與高虧損并存

MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司。成立距今不到四年，有望刷新成為從成立到IPO歷時最短的AI公司。

MiniMax的財務表現呈現鮮明的“高增長、高投入、高虧損”特征。

收入端，MiniMax增長勢頭強勁。

2023年公司營收僅346萬美元，2024年便躍升至3052.3萬美元，同比增速高達782.2%；2025年前三季度，營收進一步攀升至5343.7萬美元，同比增長174.7%。

收入結構上，C端業務是MiniMax的核心支柱，2024年及2025年前三季度占比均超70%，付費用戶數從2023年的11.97萬名增至2025年前三季度的177.16萬名。

毛利率呈現明顯改善趨勢。2023年，毛利率2023年為-24.7%，2024年升至12.2%，2025年前三季度進一步提升至23.3%，主要得益于模型效率提升與資源配置優化。

不過，報告期內公司累計虧損規模較大，2022年至2025年前三季度凈虧損分別達7372.8萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元，研發投入的持續高企是虧損核心原因。

估值42億美元投資方豪華

自MiniMax成立以來，公司已歷經7輪融資，投資方包括云啟資本、IDG、高瓴創投、明勢創投等頭部機構，以及米哈游、騰訊、阿里巴巴等產業資本。

2025年7月，Minimax完成新一輪約3億美元融資，將公司估值推升至42億美元以上。

股權結構上，創始人閆俊杰通過控制實體合計持股超28%，為公司第一大股東；執行董事、首席運營官贠燁祎間接持股2.5%。

產業資本中，阿里巴巴持股13.66%，米哈游持股6.4%，騰訊持股2.58%，IDG持股2.8%。

截至2025年9月底，公司385名員工中研發人員占比近74%，平均年齡29歲，核心研發團隊來自微軟、谷歌、Meta等全球AI領先企業。

版權訴訟與商業化挑戰交織

盡管通過港交所聆訊，但MiniMax的未來并非就是一片坦途。

公司最直接的挑戰來自版權訴訟，迪士尼、環球影業等多家美國主流電影公司針對其核心產品海螺AI提起訴訟，主張最高7500萬美元的損害賠償。

盡管Minimax堅稱訴訟無理據，強調自身不構成侵權，但此類訴訟不僅可能帶來資金損失，還可能影響海外市場拓展節奏，而海外市場目前貢獻了超70%的收入，是公司的核心營收來源。

除了版權訴訟，MiniMax面臨的行業共性盈利難題與市場競爭壓力同樣突出。

大模型研發需持續巨額投入，MiniMax預計未來研發開支仍將維持高位，短期內難以實現盈利。

根據灼識咨詢，以2024年全球基于模型的收入計，MiniMax是全球第十大大模型技術公司，市占率為0.3%，與OpenAI的30.1%市占率差距懸殊，表明MiniMax在技術壁壘、品牌影響力等方面面臨巨頭擠壓。

此外，公司過度依賴海外市場的營收結構存在地緣政治風險，而商業化模式仍處于驗證階段，如何在維持高增長的同時搭建可持續的盈利路徑，成為打動二級市場投資者的關鍵難題。