米哈游，投出3個IPO

從“乙方”到“甲方”，三投三中

2026年開年，米哈游震驚了資本市場：一家未上市的游戲公司，連續出現在三家擬上市或已上市公司的股東名單中。

短短兩個月內，米哈游參投的三家公司在港股資本化進程中同時推進——

1月9日，成立僅四年的AI大模型公司MiniMax登陸港交所；

元旦當日，收藏級卡牌與潮玩公司Suplay遞交上市申請；

而在更早的2025年11月，Z世代社交平臺Soul的母公司Soulgate已再次啟動赴港IPO計劃。

米哈游持有Suplay 11.86%的股份，是其最大的外部股東；在MiniMax中以早期投資者身份持有約6.4%的股份；在Soulgate則持股5.47%，并通過董事會深度參與公司治理。

橫跨IP消費品、AI底座與年輕人社交入口，這些看似分散的股權，勾勒出同一條戰略主線——以《原神》聞名的游戲公司，正在用資本鎖定未來虛擬世界的關鍵入口。

從宿舍初創到游戲巨頭，米哈游啟投資征程

2011年，上海交通大學的蔡浩宇、劉偉、羅宇皓在宿舍里湊齊10萬元啟動資金，創辦了米哈游。初期以二次元內容研發為核心，憑借《崩壞》系列逐步在游戲圈站穩腳跟。

真正的分水嶺出現在2020年。《原神》上線后迅速打開全球市場，讓米哈游一舉躋身一線游戲廠商行列，也第一次擁有了可以支撐長期戰略布局的現金流基礎。

米哈游并不是在《原神》爆紅之后才開始思考資本與版圖。早在2018年，它就已經啟動對外投資，只是當時更多圍繞二次元生態與IP變現展開，規模也相對克制。

隨著《原神》帶來的收入規模化，米哈游的投資從2021年開始明顯加速，方向也從“補鏈條”逐步轉向“押趨勢”，最終形成了今天橫跨內容、IP與前沿技術的投資組合。

這條路線，在隨后這三筆關鍵投資中被完整展現出來。

最先被放大的，是IP的變現能力。2019年成立的Suplay，最初只是一個在微信小程序上賣盲盒的小團隊，產品形態并不稀缺，真正稀缺的是能夠持續放大價值的頭部IP。2021年11月，米哈游以800萬美元領投其A+輪融資，并開始把《原神》《崩壞：星穹鐵道》《絕區零》等核心IP的卡牌衍生權交由Suplay開發。這一動作，讓Suplay的商業模式發生根本變化——它不再是普通潮玩渠道，而是直接綁定了中國最強的二次元IP資產。

到2025年9月，Suplay已經擁有22個授權IP和3個自有IP，其中米哈游相關IP是最重要的收入來源。財務層面的變化同樣明顯：2023年公司營收1.46億元，2024年增長至2.81億元，2025年前三季度已達到2.83億元；凈利潤則從2023年的不足300萬元躍升至2024年的近5000萬元。對米哈游而言，這意味著自己最核心的內容資產，在實體消費端被復制出了一條新的變現曲線。

如果說Suplay解決的是“IP怎么變成錢”，那么MiniMax則對應的是“未來內容怎么被生產”。

2022年初，通用大模型還未成為風口時，米哈游便與高瓴、IDG等機構一起參與了MiniMax的天使輪融資。這并不是一次純粹的財務押注。很快，從2023年開始，MiniMax的大模型就被直接嵌入到《崩壞：星穹鐵道》的NPC對話和劇情生成中，成為游戲體驗的一部分。換句話說，米哈游沒有把AI當成外部工具，而是把它內化為自己的內容生產系統。

2026年1月，MiniMax登陸港交所。米哈游相關主體在上市時合計持有其約6.4%的股份。這筆投資既帶來了可觀的賬面回報，更重要的是，為米哈游鎖定了“AI×游戲”這一未來內容形態的關鍵技術入口。

第三塊拼圖，則落在“客戶在哪里”這一更基礎的問題上。

2021年，Soul在美股上市受挫、融資承壓之際，米哈游與騰訊等機構一起參與其D+輪融資，獲得約5.5%的股份并進入董事會。對米哈游來說，這并不是一次普通的社交投資，而是在爭奪與Z世代的長期連接方式。Soul提供的并非游戲或內容，而是虛擬身份、情緒陪伴與關系網絡——這是未來虛擬世界最底層的入口形態。

2023年起，Soul已實現連續、穩定盈利。米哈游通過這筆投資，實際上似乎也是在為自己的IP與虛擬內容，提前占住一個高頻使用場景。

把這三條線放在一起看，米哈游的邏輯變得清晰：Suplay解決的是“IP如何變現”，MiniMax解決的是“內容如何被AI重構”，Soul解決的是“年輕人在哪里停留”。

八年進化：從二次元IP到“內容×科技”資本體系

米哈游的“三投三中”并非偶然，而是過去八年持續進行產業化投資布局的自然結果。

在組織形式上，米哈游并未像互聯網巨頭那樣設立對外品牌化的VC平臺，但其投資行為長期由內部戰略投資與產業協同團隊負責，并通過米哈游主體、旗下全資或控股公司以及項目型投資載體進行股權操作。這種結構使其既能直接進入被投公司股東名單，也能以聯合投資或產業資本的身份參與更大體量的項目。

米哈游在早期項目上的優勢，并不來自金融能力，而來自它對用戶與內容的極端貼近。

作為一家全球化運營的游戲公司，它每天面對的是數千萬玩家的付費路徑、互動行為與情緒反饋。這種實時、可量化的用戶數據，使它能夠比VC更早判斷三件事：什么樣的IP具備持續消費能力，什么樣的AI體驗會被真實用戶接受，什么樣的社交形態能夠沉淀關系鏈。

從這個意義上看，米哈游并不是在“賭賽道”，而是在用自己的游戲用戶群，為未來的內容產業提前做市場驗證和布局。

米哈游對外投資的起點可以追溯到2018年前后。當時公司已經憑《崩壞》系列積累起穩定的二次元用戶群體，但IP變現高度集中在游戲本體。為了把內容影響力延伸到實體消費領域，米哈游出手投資了IP衍生品公司“艾漫動漫”，進入手辦、模型與周邊生產體系，同時也開始在動漫制作、授權與二次元消費平臺等方向進行布局。這一階段的核心邏輯，是通過資本把IP從“內容資產”升級為“產業資產”。

隨著《原神》在2020年底和2021年初的全球爆發，米哈游的現金流狀況與IP影響力同時發生躍遷，其投資動作也明顯加速，但并未脫離原有主線，而是向更關鍵的用戶觸點延伸。

在IP消費端，它不僅加大了對Suplay的支持，還參股了潮玩與IP交易平臺“十二光年”，試圖在卡牌、盲盒和二級流通市場之間形成完整閉環。與此同時，它通過對Soul的投資，進入年輕人高頻使用的社交與虛擬身份場景，使IP與內容可以在關系網絡中持續傳播與變現。

在內容端之外，米哈游也開始系統性地把觸角伸向未來交互與技術底座。它與上海交大教授團隊共同發起設立腦機接口公司“上海零唯一思”，并參與瑞金醫院相關研究項目，率先進入“人機交互”這一底層技術賽道。

2022年之后，米哈游的投資版圖正式向硬核科技領域全面延伸，投資風格從“生態補全”轉向“未來趨勢押注”，陸續投資了民營火箭公司“東方空間”和核聚變企業“能量奇點”，并參與了AI大模型公司MiniMax的早期融資。

在資本運作層面，米哈游的對外布局不僅限于直接持股，它還以有限合伙人（LP）身份參與了包括上海元創未來私募基金、武岳峰匯芯創業投資基金和青島同歌一期創業投資基金等市場化股權基金的出資，以此間接覆蓋了更廣泛的技術與產業賽道。

如果把這些被投項目放在同一張圖上，米哈游的資本版圖已經呈現出清晰結構：

在上游，以MiniMax與零唯一思為代表的智能與交互技術；

在中層，以《原神》《崩壞》及HoYoverse體系為核心的全球化內容與IP；

在下游，是Suplay、Soul、十二光年等連接消費與社交的入口；

在外延，則是東方空間與能量奇點所代表的典型“重資產、長回報周期”的硬科技底座。

這不再是“游戲公司順手投項目”，而是一套圍繞虛擬世界、內容生產與AI底座搭建起來的產業資本網絡。也正是在這一體系之下，MiniMax、Suplay與Soul幾乎在同一時間進入港股資本化通道——八年布局，在這一刻集中兌現。

米哈游模式背后的文化科技產業新邏輯

米哈游的演化路徑是中國游戲產業乃至文化科技產業進入新發展階段的微觀縮影。

其一，游戲產業的價值邊界正在突破“娛樂屬性”，成為文化科技融合的核心樞紐。

長期以來，游戲行業被簡單定義為“娛樂產品提供商”，但隨著數字技術的迭代，游戲產業已逐漸成為新技術應用的“試驗場”和文化傳播的“載體”。《2025年中國游戲產業報告》顯示，2025年國內游戲市場實際銷售收入達3507.89億元，同比增長7.68%，其中自研游戲海外收入突破204.55億美元，連續6年超千億元人民幣，彰顯出強大的文化輸出能力。

米哈游的投資邏輯正是順應這一趨勢，將游戲IP作為文化內核，通過AI、腦機接口等技術放大其體驗價值，再通過潮玩、社交等場景延伸其消費價值，最終形成“文化內容-技術賦能-消費轉化”的完整閉環。這種模式打破了文化、科技、消費的產業壁壘，證明游戲產業完全可以成為連接多領域的樞紐型產業，為文化科技融合提供具象化的落地路徑。

其二，國家文化數字化戰略正在催生新型文化產業生態，資本成為關鍵助推器。

2022年中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于推進實施國家文化數字化戰略的意見》明確提出，要“加快文化產業數字化布局，培育一批新型文化企業，引領文化產業數字化建設方向”，并支持符合科創屬性的數字化文化企業上市融資。

米哈游的“內容×科技×資本”體系，恰好契合了這一戰略要求：以《原神》等數字化文化內容為核心，以AI等硬核科技為支撐，以資本為紐帶整合產業鏈資源，最終通過Suplay、MiniMax等企業的資本化實現價值兌現。這一過程中，資本不再是簡單的財務工具，而是產業資源整合的“黏合劑”——它幫助文化內容突破載體限制，實現從虛擬到實體、從娛樂到社交的跨界延伸；同時幫助前沿技術找到應用場景，加速從實驗室走向市場化。

其三，數字消費升級驅動產業重構，Z世代成為文化產業創新的核心驅動力。

中國信息通信研究院發布的《數字消費藍皮書(2025年)》顯示，Z世代數字消費用戶已達2.61億人，占數字消費總規模的27.2%，且在生成式AI、虛擬社交等新型數字消費場景中的使用率遠超整體網民。

米哈游的投資布局精準捕捉了這一趨勢：Suplay的收藏級卡牌滿足了Z世代對IP的情感消費需求，Soul的虛擬社交契合了其對情緒價值與身份認同的追求，MiniMax的AI技術則為其提供了更具沉浸感的互動體驗。從宏觀視角看，Z世代作為“數字原住民”，其消費需求已從傳統的實物消費轉向“虛擬+實體”、“功能+情感”的復合需求，這直接驅動文化產業從“產品思維”轉向“生態思維”。

米哈游的成功，本質上是對Z世代消費需求的深度洞察與精準回應，而其通過資本提前鎖定核心消費場景的打法，也揭示了未來文化產業競爭的關鍵——誰能抓住數字消費升級的趨勢，誰能占據年輕用戶的心智入口，誰就能在產業重構中占據主動。

更進一步看，米哈游的模式還為中國培育全球級文化IP提供了新的可能性。過去，中國文化IP的全球化多依賴影視、文學等傳統載體，而米哈游通過《原神》這一游戲IP，結合資本運作將其影響力延伸至全球消費、社交、科技領域，形成了跨越國界的文化符號。

當然，米哈游的探索也面臨著宏觀環境的不確定性：全球經濟波動可能影響數字消費意愿，技術迭代的速度可能超出產業布局的預期，跨領域監管政策的變化也可能帶來合規挑戰。

但不可否認的是，其構建的“內容×科技×資本”體系，已成為觀察中國文化產業轉型升級的重要樣本。

結語

在全球資本市場，傳統游戲公司的估值一直存在天花板：它們被視為“爆款驅動型公司”，收入高度依賴少數產品生命周期，難以獲得長期科技股或平臺型公司的溢價。

但當內容開始被AI持續生產，當IP可以在實體消費與虛擬社交中反復復用，當用戶關系被沉淀為可遷移的數字身份，游戲公司就不再只是“賣內容”，而是在提供一種基礎服務——為虛擬世界持續供給角色、故事、關系與情緒價值。

游戲不再是孤立的娛樂產品，而是大型IP生態的核心節點，圍繞一個爆款IP可以延伸出動畫、漫畫、音樂、周邊、線下樂園等龐大產業鏈。

米哈游“三個IPO”的成功或許是一個信號：中國最成功的內容公司，正在不動聲色地完成從“乙方”到“甲方”的角色轉換——從“爆款制造商”，升級為掌控IP、技術與用戶入口的“虛擬世界基礎設施平臺”。