當(dāng)智能汽車回到工程本質(zhì)，舜宇智行的“光學(xué)價(jià)值”被重新定價(jià)

當(dāng)智能汽車不再是資本市場(chǎng)最熱的敘事，真正的分水嶺才剛剛出現(xiàn)。

過去三年，自動(dòng)駕駛、智能座艙被反復(fù)包裝為“下一個(gè)十年”的核心賽道，但現(xiàn)實(shí)正在給出更冷靜的答案：主機(jī)廠壓縮成本、智能化配置開始分層，一級(jí)供應(yīng)鏈從“拼概念”轉(zhuǎn)向“拼交付能力”。

在這一輪產(chǎn)業(yè)降速中，大量依賴單一技術(shù)路徑的創(chuàng)業(yè)公司被邊緣化，而真正被保留下來的，是那些能在全球范圍內(nèi)完成車規(guī)級(jí)驗(yàn)證、并持續(xù)大規(guī)模出貨的硬件供應(yīng)商。

就在這樣的背景下，全球車載相機(jī)出貨量第一的舜宇智行，選擇向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。

這并不是一次情緒驅(qū)動(dòng)型的資本動(dòng)作。相反，它更像是一次對(duì)智能汽車底層硬件價(jià)值的“現(xiàn)實(shí)確認(rèn)”：當(dāng)產(chǎn)業(yè)回歸工程與成本，光學(xué)感知這個(gè)長期被低估的環(huán)節(jié)，正在被重新放到臺(tái)前。而舜宇智行的上市，也因此成為觀察智能汽車產(chǎn)業(yè)是否真正走向成熟的重要樣本。

當(dāng)智能汽車回到工程邏輯，車載光學(xué)為什么成了“中樞資產(chǎn)”？

如果回到智能汽車最底層的技術(shù)現(xiàn)實(shí)，所有智能化能力都繞不開一個(gè)前提——感知是否可靠、是否可規(guī)?；瘡?fù)制。

過去幾年，行業(yè)更愿意談算法、算力和軟件架構(gòu)，但在真正的量產(chǎn)場(chǎng)景中，決定系統(tǒng)穩(wěn)定性的往往是最“傳統(tǒng)”的部分：攝像頭、鏡頭、模組，以及它們?cè)跇O端工況下的長期可靠性。也正是在這一層，車載光學(xué)構(gòu)成了智能汽車難以跳過的物理基礎(chǔ)。

舜宇智行的特殊之處，在于它并不是在智能汽車?yán)顺敝型蝗会绕鸬摹靶峦婕摇保侨蜃钤缫慌M(jìn)入車規(guī)級(jí)光學(xué)應(yīng)用的公司之一。

在行業(yè)還停留在消費(fèi)電子鏡頭邏輯時(shí)，它已經(jīng)開始承受車規(guī)級(jí)認(rèn)證長達(dá)三到五年的驗(yàn)證周期。這種高時(shí)間成本、低容錯(cuò)率的投入，決定了后來者很難通過資本或短期技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)追趕。

這種“時(shí)間壁壘”，在智能汽車從試點(diǎn)走向規(guī)?；A段開始顯現(xiàn)價(jià)值。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計(jì)，舜宇智行的車載相機(jī)解決方案已位列全球第一，其市場(chǎng)份額相當(dāng)于其后幾家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之和。這并非單一產(chǎn)品的勝利，而是系統(tǒng)能力與量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)共同作用的結(jié)果。

更重要的是，舜宇智行并未停留在“賣相機(jī)”的階段。隨著ADAS向更高像素、更復(fù)雜感知融合演進(jìn)，公司率先實(shí)現(xiàn)8M ADAS相機(jī)的商業(yè)化，并完成17M ADAS相機(jī)產(chǎn)品研發(fā)，事實(shí)上參與了高端車載相機(jī)規(guī)格的行業(yè)定義過程。

這種從標(biāo)準(zhǔn)參與者到標(biāo)準(zhǔn)塑造者的轉(zhuǎn)變，使其在智能感知鏈條中的位置持續(xù)上移。

與此同時(shí)，智能座艙的興起進(jìn)一步放大了光學(xué)方案的系統(tǒng)價(jià)值。艙內(nèi)監(jiān)測(cè)、駕駛員狀態(tài)識(shí)別、投顯系統(tǒng)等應(yīng)用，使光學(xué)從“外部感知”擴(kuò)展至“人機(jī)交互核心”。舜宇智行通過AIAA設(shè)備、艙內(nèi)投顯與激光雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品布局，逐步完成從元器件、模組到系統(tǒng)級(jí)解決方案的縱向延伸。

這種能力結(jié)構(gòu)，直接反映在其客戶結(jié)構(gòu)上。截至2025年9月末，舜宇智行已覆蓋全球前十大Tier-1中的8家，以及前二十大主機(jī)廠中的19家。

換句話說，它并非綁定某一家新勢(shì)力或單一技術(shù)路線，而是深度嵌入全球汽車工業(yè)體系本身。這種嵌入程度，使其在行業(yè)波動(dòng)中具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

當(dāng)智能汽車從“講未來”回到“拼工程”，車載光學(xué)不再只是一個(gè)配套零部件，而逐漸演變?yōu)闆Q定系統(tǒng)上限的關(guān)鍵資產(chǎn)。這也是舜宇智行能夠在產(chǎn)業(yè)降溫周期中，依然維持領(lǐng)先地位的根本原因。

從概念溢價(jià)到現(xiàn)金流定價(jià)，舜宇智行的上市意味著什么？

與上一輪智能汽車產(chǎn)業(yè)高峰不同，當(dāng)前的資本市場(chǎng)正在發(fā)生明顯變化。

一方面，投資者對(duì)“全棧自動(dòng)駕駛”“完全無人化”的耐心明顯下降；另一方面，對(duì)能夠持續(xù)交付、擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的供應(yīng)鏈核心企業(yè)，反而給予了更現(xiàn)實(shí)的關(guān)注。這種定價(jià)邏輯的轉(zhuǎn)變，構(gòu)成了舜宇智行此時(shí)選擇上市的宏觀背景。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，舜宇智行顯然更接近“成熟制造型公司”的畫像。2023年、2024年，公司收入分別為52.62億元和59.89億元人民幣；2024年前九個(gè)月和2025年前九個(gè)月，收入進(jìn)一步增長至44.56億元和51.46億元。

同期，公司保持了相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力，期內(nèi)溢利連續(xù)保持在較高水平。

在智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，這樣的盈利結(jié)構(gòu)并不多見。大量以軟件、算法為核心的公司，仍處于長期投入階段，而舜宇智行已經(jīng)通過規(guī)?；鲐?，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的現(xiàn)金流。這也使其在資本市場(chǎng)中更接近“基礎(chǔ)設(shè)施型資產(chǎn)”，而非高波動(dòng)的技術(shù)概念股。

更值得注意的是，其“全球第一”的地位并非建立在單一市場(chǎng)紅利之上。與部分高度依賴中國新能源市場(chǎng)的企業(yè)不同，舜宇智行的業(yè)務(wù)分布高度國際化，這在一定程度上對(duì)沖了單一市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

在全球汽車產(chǎn)業(yè)重新評(píng)估供應(yīng)鏈安全與可靠性的背景下，這種全球化布局本身就是一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。車載光學(xué)行業(yè)正在進(jìn)入技術(shù)密集與價(jià)格壓力并存的階段，高像素、融合感知對(duì)研發(fā)投入提出更高要求，而主機(jī)廠持續(xù)壓價(jià)的趨勢(shì)并未消失。如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)維持合理利潤率，將成為舜宇智行未來必須持續(xù)應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。

正因如此，這次上市更像是一場(chǎng)“現(xiàn)實(shí)主義”的資本選擇。它并不試圖講述一個(gè)激進(jìn)的未來故事，而是試圖讓市場(chǎng)重新理解：在智能汽車真正走向普及之前，誰在為這個(gè)產(chǎn)業(yè)承擔(dān)最重、也最容易被忽視的工程成本。

從這個(gè)角度看，舜宇智行的IPO，或許并不是智能汽車故事的高潮，而是一個(gè)重要的階段性注腳，當(dāng)泡沫退去，真正具備產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán)的公司，才開始被認(rèn)真討論。