減肥藥銷量爆發！禮來Q4營收同比大增43%，凈利潤增長50%，2026年營收指引800億至830億美元 | 財報見聞

在減肥藥雙雄的巔峰對決中，禮來（Eli Lilly）似乎已經給出了勝負的答案。

美東時間周三，禮來公布了強勁的2025年第四季度財報，并給出了遠超華爾街預期的2026年業績指引。受此消息刺激，禮來股價美股盤前一度大漲8%。這一樂觀前景與競爭對手諾和諾德（Novo Nordisk）周二發布的悲觀預警形成了鮮明對比——諾和諾德警告稱，受價格戰加劇影響，今年銷售額可能下滑13%，而禮來卻預計自身銷售額將實現高達27%的增長。

財報顯示，禮來第四季度營收達到193億美元，同比增長43%，超出分析師預期的180億美元；非GAAP每股收益（EPS）為7.54美元，同比增長42%，同樣顯著高于市場預期的6.73美元。這一業績的爆發主要得益于其GLP-1“雙子星”——糖尿病藥物Mounjaro和減肥藥物Zepbound的強勁需求。數據顯示，2025年Zepbound的總處方量已正式超越諾和諾德的Wegovy，標志著禮來在減肥藥市場的領導地位進一步鞏固。

更為重要的是，禮來對未來的展望極大提振了市場信心。公司預計2026年全年營收將在800億美元至830億美元之間，輕松擊敗華爾街平均預期的777億美元；調整后每股收益預計在33.50美元至35.00美元之間，同樣優于分析師預期的33.08美元。禮來正利用其專利護城河、更積極的產能擴張以及即將推出的口服制劑，在與遠程醫療公司廉價仿制藥及諾和諾德的競爭中占據上風。

核心單品不僅是“印鈔機”：Mounjaro與Zepbound合計貢獻超六成營收

毫無疑問，替爾泊肽（Tirzepatide）是禮來業績騰飛的絕對引擎。財報數據顯示，僅Mounjaro和Zepbound兩款產品在第四季度的合計營收就超過了116億美元，占公司當季總營收的60%以上。

• Mounjaro（糖尿病適應癥）： 單季度營收高達74.1億美元，同比驚人增長110%。其在美國市場的營收達到41億美元，而在國際市場的增速更為迅猛，從去年同期的8.99億美元飆升至33億美元，顯示出全球滲透率的快速提升。
• Zepbound（肥胖適應癥）： 作為減肥藥領域的當紅炸子雞，Zepbound在Q4實現了42.6億美元的營收，同比暴增123%。美國市場依舊是其主戰場，貢獻了絕大部分收入。

值得注意的是，乳腺癌藥物Verzenio表現穩健，Q4營收16億美元，同比增長3%，繼續為公司提供穩定的現金流支持。

以量換價策略奏效：銷量大增46%對沖價格壓力

深入分析營收驅動因素可以發現，禮來的增長完全是由“量”驅動的。第四季度，禮來全球產品銷量（Volume）增長了46%，這一恐怖的增速完全抵消了實際價格（Realized Prices）下降5%帶來的負面影響。

在美國市場，銷量激增50%，但實際價格下降了7%。這主要反映了Zepbound和Mounjaro為了進入更多醫保目錄和擴大患者覆蓋面，在回扣和定價策略上做出的讓步。此外，禮來宣布與美國政府達成協議，旨在擴大數百萬美國人獲得肥胖藥物的機會，這雖然可能壓低單價，但將極大拓寬護城河，通過規模效應鞏固市場領導地位。

在國際市場，銷量增長38%，主要由Mounjaro驅動。這表明禮來正在成功將美國的成功經驗復制到全球，尤其是在產能瓶頸逐漸緩解后，全球市場的饑渴需求正在被快速填補。

2026年營收沖刺830億美元，碾壓諾和諾德

本次財報最大的亮點在于禮來與諾和諾德截然不同的未來展望。

禮來預計2026年營收上限可達830億美元，意味著在2025年651.8億美元營收的高基數上，公司仍將保持20%以上的強勁增長。作為比較，諾和諾德此前警告投資者，減肥藥市場的價格競爭加劇導致其全年銷售額下降13%。諾和諾德CEO Mike Doustdar直言，公司將在2026年遭遇“前所未有的定價壓力”。

除了注射劑的持續放量，口服減肥藥或是下一個殺手锏。禮來正在等待其口服減肥藥的監管批準，最快可能在今年4月獲批。公司已提前生產了數十億劑口服藥物以備發布。為了應對特朗普及遠程醫療公司對低藥價的訴求，禮來表示若獲FDA批準，其口服藥最低劑量月費將低至149美元。這一極具侵略性的定價策略，無疑將對市場上的高價注射劑及廉價仿制藥形成雙向打擊。

在盈利預測方面，2026年Non-GAAP EPS指引為33.50-35.00美元。相比2025年全年的24.21美元，這預示著每股收益將實現約40%的增長。這種利潤增速遠超營收增速的現象，得益于高毛利產品的占比提升（毛利率指引提升至83%以上）以及運營杠桿的釋放。盡管公司預計2026年將繼續加大研發和營銷投入，但收入的規模效應足以覆蓋這些成本。

研發管線與產能擴張：構建更寬的“護城河”

為了維持長期的霸主地位，禮來正在加速推進“后替爾泊肽時代”的布局，重點在于給藥方式的便利化和適應癥的拓展：

口服減肥藥臨近： 公司已向FDA及日本、歐盟監管機構提交了口服非肽類GLP-1受體激動劑Orforglipron的上市申請。一旦獲批，這將是針對許多因針劑不便而猶豫的患者的重磅殺手锏，有望進一步擴容市場。

三靶點藥物（Triple G）： Retatrutide在治療肥胖合并膝骨關節炎的患者中取得了積極的3期臨床結果，這不僅展示了其卓越的減重效果（最高平均減重71.2磅），還證明了其在改善并發癥方面的潛力。

自身免疫與腫瘤： 銀屑病關節炎藥物Taltz與Zepbound聯用的3期試驗取得積極結果；BTK抑制劑Jaypirca也獲得了FDA的擴大適應癥批準。

在供應鏈方面，禮來正在全力解決長期困擾減肥藥放量的產能問題。公司宣布在賓夕法尼亞州新建注射劑生產設施，并在阿拉巴馬州投資60億美元建設原料藥工廠，同時還計劃在歐洲投資30億美元擴大口服藥物產能。這些巨額資本開支（Capex）不僅是為了滿足當下的需求，更是為2026年及以后的新藥上市鋪平道路。