地產(chǎn)債再度異動(dòng)，指數(shù)本周又上漲13%，信用分化加劇

財(cái)聯(lián)社2月12日訊（編輯 楊斌）本周，以萬(wàn)科為首的地產(chǎn)債再度異動(dòng)，萬(wàn)得地產(chǎn)債30指數(shù)近四日已上漲了13%。盡管萬(wàn)科的償債近期頻傳利好，地產(chǎn)債整體修復(fù)，但對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量一般的地產(chǎn)國(guó)企債定價(jià)仍有影響，地產(chǎn)債信用分化或加劇

萬(wàn)得地產(chǎn)債30指數(shù)于周一大漲6.44%，昨日又大漲了7.39%。今日，交易所地產(chǎn)債市場(chǎng)保持平穩(wěn)。上午，萬(wàn)得地產(chǎn)債30指數(shù)微漲0.01%，萬(wàn)科、龍湖的債券小幅上漲。此外，昨晚萬(wàn)科2029年11月到期美元債勢(shì)創(chuàng)一年以來(lái)最大漲幅，大漲8%。

本輪地產(chǎn)債的崛起始于萬(wàn)科在2026年1月15日公布了三只債券的展期議案，市場(chǎng)反饋良好。1月中旬起，萬(wàn)得地產(chǎn)債30指數(shù)探底回升，自低點(diǎn)已上漲了約35%。

圖：萬(wàn)科地產(chǎn)債30指數(shù)K線走勢(shì)

（資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期地產(chǎn)基本面和信用風(fēng)險(xiǎn)均有積極變化，利好地產(chǎn)債情緒修復(fù)。一方面高頻數(shù)據(jù)顯示1 月二手房成交同比改善，二手房掛牌量下降、掛牌價(jià)回升。另一方面，萬(wàn)科三筆債券展期相繼通過(guò)，且深鐵提供借款支持，實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)暫緩，地產(chǎn)債市場(chǎng)信心短期筑底。

就在去年年初的蛇年新春之前，臨到期的萬(wàn)科債遭遇兌付危機(jī)，帶動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)債市場(chǎng)下跌。同樣在2025年11月末，萬(wàn)科有57億元債券面臨到期，一度遭遇“股債雙殺”，波及整個(gè)地產(chǎn)債市場(chǎng)，萬(wàn)得地產(chǎn)債30指數(shù)短期內(nèi)下跌超過(guò)20%。

除交易所市場(chǎng)外，銀行間市場(chǎng)的地產(chǎn)債的成交量逐步提升。根據(jù)國(guó)聯(lián)民生證券固收首席徐亮的統(tǒng)計(jì)，1月地產(chǎn)債成交量排名居前的產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體除萬(wàn)科外，都是中央直接控股或者地方國(guó)有控股有較好資質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)，包括保利發(fā)展、首創(chuàng)城發(fā)、鐵建房地產(chǎn)、首開(kāi)股份、中國(guó)綠發(fā)。

此外，1月地產(chǎn)債出現(xiàn)了成交上拉久期的現(xiàn)象。還有部分主體如信達(dá)投資、華發(fā)股份的平均久期在月末并未明顯上升，但成交收益率卻抬升明顯，這兩個(gè)主體的成交均出現(xiàn)了大量偏離估值的情況。

圖：熱門(mén)地產(chǎn)主體成交偏離估值情況

（資料來(lái)源：國(guó)聯(lián)民生證券，財(cái)聯(lián)社整理）

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管萬(wàn)科債券短期內(nèi)避免實(shí)質(zhì)違約，但展期事件對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量一般、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地產(chǎn)國(guó)企債定價(jià)仍有影響，國(guó)企債信用分化或加劇。

徐亮認(rèn)為，1月地產(chǎn)債在成交量和平均成交久期上有所提升，但是高估值的比例仍維持在60%以上，尤其是資質(zhì)偏弱的主體仍面臨相對(duì)集中的流動(dòng)性釋放壓力，仍有大量賣(mài)盤(pán)在稍弱資質(zhì)的地產(chǎn)類(lèi)主體流動(dòng)性恢復(fù)之際選擇賣(mài)出。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，地產(chǎn)國(guó)企債經(jīng)過(guò)去年12月以來(lái)的調(diào)整，當(dāng)前估值性?xún)r(jià)比回升，但二手房回暖存在季節(jié)性和春節(jié)錯(cuò)位因素，企穩(wěn)持續(xù)性仍需觀察。而萬(wàn)科年內(nèi)債券到期壓力仍大，下一輪償債高峰在4-7月，持續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展。

數(shù)據(jù)顯示，2026年4-7 月萬(wàn)科行權(quán)到期債券本金為112.66 億元，且2026年12月至2027 年1月有約 40.39億元展期本金待償還，一年內(nèi)待償債券本金超過(guò)150億元。