16只基金年內(nèi)收益翻番，創(chuàng)新藥估值泡沫已至？

隨著創(chuàng)新藥板塊的上漲，基金經(jīng)理們的觀點(diǎn)分歧亦愈發(fā)顯著

文 | 黃慧玲 張?zhí)旖?/strong>

編 | 郭楠 楊秀紅

圖/視覺(jué)中國(guó)

今年以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊持續(xù)走高。截至7月29日，中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)較年初低點(diǎn)漲幅超 124%，上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超 80%，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈漲幅超 30%，重倉(cāng)創(chuàng)新藥相關(guān)基金今年收益也翻了一番。

隨著創(chuàng)新藥板塊的上漲，基金經(jīng)理的觀點(diǎn)分歧愈發(fā)顯著。融通基金萬(wàn)民遠(yuǎn)在二季報(bào)中再次表示A 股創(chuàng)新藥太貴。國(guó)泰徐治彪、南方惲雷等多位基金經(jīng)理持類(lèi)似謹(jǐn)慎看法，甚至提出止盈建議。

更多基金經(jīng)理在看好后市的同時(shí)，亦指出部分個(gè)股過(guò)于擁擠、估值過(guò)高、擇股難度加大等問(wèn)題。在永贏基金單林看來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥的升級(jí)不是“選擇題”，而是“必答題”。“當(dāng)下的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥正處于產(chǎn)業(yè)紅利釋放的前夜，而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實(shí)力、能持續(xù)創(chuàng)造臨床價(jià)值的企業(yè)。”

單林同時(shí)提醒，創(chuàng)新藥雖然是一個(gè)具有長(zhǎng)期邏輯的板塊，但前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來(lái)不可避免會(huì)出現(xiàn)調(diào)整與波動(dòng)。建議投資者采用分散投資、基金定投等方式，從更理性的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置。

No.1

創(chuàng)新藥領(lǐng)漲滬港深

連續(xù)下跌四年后，醫(yī)藥板塊在創(chuàng)新藥的引領(lǐng)下重新成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。伴隨著創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股價(jià)節(jié)節(jié)上漲，不少重倉(cāng)創(chuàng)新藥的基金也獲得了亮眼收益。

Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，今年以來(lái)已有16只基金收益超100%，清一色重倉(cāng)創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

其中，張韡管理的匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選以139%的收益領(lǐng)漲全場(chǎng)，長(zhǎng)城基金梁福睿、中銀基金鄭寧、永贏基金儲(chǔ)可凡、單林，華安基金桑翔宇、諾安基金唐晨、嘉實(shí)基金郝淼、中航基金王森、平安基金周思聰，以及多只追蹤港股創(chuàng)新藥的ETF等旗下相關(guān)基金均獲得了翻倍回報(bào)。

業(yè)績(jī)翻番的同時(shí)，創(chuàng)新藥凌厲的漲勢(shì)也吸引了眾多投資者的追捧。上半年，匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF的規(guī)模由不到7億元躍至近80億元，前述16只基金總規(guī)模由111億元增長(zhǎng)至366億元，增幅超兩倍。截至7月29日，今年以來(lái)醫(yī)藥ETF規(guī)模共增長(zhǎng)374億元，其中創(chuàng)新藥ETF增長(zhǎng)315億元。

從ETF主動(dòng)凈買(mǎi)入額數(shù)據(jù)來(lái)看，創(chuàng)新藥指數(shù)以合計(jì)172億元的主動(dòng)凈流入額，成為今年以來(lái)凈主動(dòng)買(mǎi)入額最高的細(xì)分領(lǐng)域指數(shù)之一。

目前市場(chǎng)上有掛鉤指數(shù)基金的創(chuàng)新藥指數(shù)共有七只，包括中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)、恒生港股通創(chuàng)新藥精選50指數(shù)、國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)、中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)、中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（CNY）、上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)。

漲幅最高的是中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，今年以來(lái)漲幅達(dá)111%，相對(duì)落后的是聚焦A股市場(chǎng)的中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，今年以來(lái)上漲34%。

二級(jí)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的關(guān)注從今年開(kāi)始回溫，但從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥的崛起并不突然。

從2015年開(kāi)始，伴隨著一系列藥政改革，中國(guó)創(chuàng)新藥開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)升級(jí)十年之路。近年來(lái)，中國(guó)諸多創(chuàng)新藥資產(chǎn)近年來(lái)逐步進(jìn)入全球視野，臨床數(shù)據(jù)在各類(lèi)學(xué)術(shù)會(huì)議上占據(jù)越發(fā)重要的地位，BD授權(quán)金額及數(shù)量持續(xù)攀升，全球影響力持續(xù)擴(kuò)大。

“經(jīng)歷3年到5年的臨床推進(jìn)與技術(shù)沉淀后，不少企業(yè)的產(chǎn)品管線已實(shí)現(xiàn)從早期探索向臨床后期甚至商業(yè)化的躍遷，研發(fā)出諸多全球范圍領(lǐng)先的FIC、BIC藥物，這為行業(yè)帶來(lái)估值重塑的機(jī)會(huì)，具備明確兌現(xiàn)路徑的企業(yè)更具投資吸引力。”大成基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊接受《財(cái)經(jīng)》采訪認(rèn)為。

“站在目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，目前政策趨勢(shì)溫和，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和沉淀，創(chuàng)新藥公司業(yè)績(jī)逐步放量，迎來(lái)收獲期，同時(shí)在最近支持政策、BD、學(xué)術(shù)會(huì)議的推動(dòng)下，行業(yè)在技術(shù)突破、國(guó)際化加速、政策支持三輪驅(qū)動(dòng)下加速發(fā)展。”中信建投研報(bào)分析。

No.2

公募爭(zhēng)議創(chuàng)新藥

隨著創(chuàng)新藥的不斷上漲，爭(zhēng)議聲也此起彼伏。

“現(xiàn)在A股炒的大部分都是一二期甚至臨床前的，純炒”。早在6月初，萬(wàn)民遠(yuǎn)就在業(yè)內(nèi)群聊中對(duì)創(chuàng)新藥的商業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)化表達(dá)了憂慮。他認(rèn)為，時(shí)下對(duì)創(chuàng)新藥的炒作制造了巨大泡沫，“這位置大部分公司估計(jì)都見(jiàn)了未來(lái)三五年的頂，甚至很多估計(jì)是永遠(yuǎn)的頂”。

萬(wàn)民遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)估值與成長(zhǎng)性的匹度，偏好逆向投資。在近期二季報(bào)中，他再次談到，盡管創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，但A股市場(chǎng)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)格較貴，因此融通健康產(chǎn)業(yè)基金配置A股創(chuàng)新藥較少。

同樣保持警惕的還有南方基金惲雷。他在季報(bào)中提醒道，以新消費(fèi)和創(chuàng)新藥為代表的熱門(mén)股票存在著估值過(guò)高以及資金抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者逐步止盈。

“上一個(gè)周期的醫(yī)藥行情是研發(fā)外包型企業(yè)給海外跨國(guó)藥企提供了把想法落地的服務(wù)，而本輪醫(yī)藥行業(yè)的周期是中國(guó)的創(chuàng)新藥企業(yè)給跨國(guó)藥企充當(dāng)了實(shí)驗(yàn)室的功能。這只是新的一輪周期故事，而非資本市場(chǎng)上新的事情。”他寫(xiě)道。

“當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)中只要有創(chuàng)新藥管線的公司，股價(jià)就能雞犬升天一定不是這個(gè)行業(yè)客觀的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。”惲雷認(rèn)為，“創(chuàng)新藥管線的估值具備高度的波動(dòng)性，管線中藥物分子臨床的成功率，適應(yīng)癥的廣譜程度，并發(fā)癥的人群以及發(fā)病率水平，藥物是一線、二線還是三線用藥，分子臨床上市后的商業(yè)政策等等參數(shù)都將使得管線的估值差之毫厘，謬以千里。”

國(guó)泰基金徐治彪也在二季報(bào)中表達(dá)對(duì)創(chuàng)新藥的擔(dān)憂，他表示，盡管上半年創(chuàng)新藥一枝獨(dú)秀，但以他們的框架，很難有創(chuàng)新藥符合標(biāo)準(zhǔn)。“創(chuàng)新藥在積累大量風(fēng)險(xiǎn)，而非創(chuàng)新藥很多公司極度便宜，醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較為突出。”

近日，有基金經(jīng)理關(guān)于創(chuàng)新藥的觀點(diǎn)從渠道流出，稱(chēng)“最大上漲已經(jīng)過(guò)去”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。港股創(chuàng)新藥板塊的估值是否已泡沫化？

從估值邏輯來(lái)看，傳統(tǒng)醫(yī)藥投資框架通常采用PS（市銷(xiāo)率）估值法。交銀國(guó)際研究部近期研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前估值仍具吸引力。“頭部創(chuàng)新藥企的前瞻市銷(xiāo)率與熊市以來(lái)的歷史均值基本持平，雖略高于美股可比公司、但營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期亦遠(yuǎn)高于后者；目前港股龍頭收入達(dá)峰時(shí)的市銷(xiāo)率約3倍，個(gè)別公司僅有2倍左右，低于美股平均的4倍；一季度內(nèi)資持續(xù)通過(guò)港股通加倉(cāng)，但外資的創(chuàng)新藥持倉(cāng)處于底部。”

也有基金經(jīng)理認(rèn)為，未來(lái)2-3年，頭部創(chuàng)新藥企業(yè)將集中迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，傳統(tǒng)的估值方式，無(wú)論是PS還是PE（市盈率），參考意義都很有限，需要重構(gòu)估值體系。

“部分轉(zhuǎn)型期的創(chuàng)新藥公司，雖然存量業(yè)務(wù)觸底回升，創(chuàng)新藥研發(fā)、上市開(kāi)始兌現(xiàn)，但其表觀PE估值可能偏高。”單林表示，核心需要關(guān)注產(chǎn)品是否具有全球競(jìng)爭(zhēng)力以及盈利前景，創(chuàng)新藥投資本身是投資核心爆品的過(guò)程。而低估值標(biāo)的亦可能存在“估值陷阱”，需動(dòng)態(tài)評(píng)估其定價(jià)邏輯。

柏楊認(rèn)為，生物醫(yī)藥板塊的個(gè)股分化將持續(xù)加劇，企業(yè)之間的技術(shù)研發(fā)、資金能力、商業(yè)化節(jié)奏的差異直接影響股價(jià)表現(xiàn)，個(gè)股選擇的作用將成為決定投資收益的關(guān)鍵，行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于板塊的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

“創(chuàng)新藥此輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，類(lèi)似 2018年-2019 年 CXO 板塊的爆發(fā)邏輯，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期耕耘后勢(shì)能的集中釋放。展望下半年，在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來(lái)，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥仍是確定性比較強(qiáng)、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。”單林認(rèn)為。

看好創(chuàng)新藥板塊長(zhǎng)期邏輯的同時(shí)，單林亦強(qiáng)調(diào)前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來(lái)不可避免會(huì)出現(xiàn)調(diào)整與波動(dòng)。對(duì)于未來(lái)創(chuàng)新藥可能出現(xiàn)的波動(dòng)，單林提出了三點(diǎn)建議：一是分散投資，從更理性更長(zhǎng)期的角度做好資產(chǎn)配置，不要把資金全部押注到單一產(chǎn)品；二是基金定投可以平滑成本，可以設(shè)定一定的止盈目標(biāo)，避免情緒化操作；三是將醫(yī)藥基金作為衛(wèi)星配置，不能有太多的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露。“在充滿不確定性的投資市場(chǎng)中，科學(xué)的資產(chǎn)配置策略是守護(hù)財(cái)富增長(zhǎng)的關(guān)鍵。”

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