美年健康半年再虧2.2億！頭頂66億商譽，上千條投訴纏身

8月29日，“民營體檢一哥”美年健康交出一份營收凈利雙雙下滑的財報。報告期內，公司實現營收41.09億元，同比下滑2.28%。歸母凈虧損2.21億元，較去年同期2.16億元進一步擴大。

這份半年報背后，美年健康高速擴張后引以為傲的核心體檢業務已經陷入了停滯狀態；賬面上高達65.98億元的商譽，威脅著本就羸弱的凈資產；高度依賴團體客戶，致使應收賬款進一步攀升；高企的投訴，不僅影響著口碑和形象，也反噬著客流。

營收凈利雙降背后

美年健康交出了一份“營收凈利雙降”的財報。

數據顯示，美年健康上半年實現營業收入41.09億元，相較去年同期的42.05億元下滑了2.28%。歸母凈利潤虧損2.21億元，較去年同期虧損的2.16億元，虧損面進一步擴大。經營活動現金流量凈額為-4.22億元。

美年健康營收的下滑，根源在客流量的持續下滑。2025年上半年，美年健康總接待人次為955萬。雖然公司強調客單價從去年同期的653元提升至656元，但客單價的微增，無法彌補客流量下滑帶來的影響。值得注意的是，2024年全年，美年健康共接待了2525萬人次，這個數字甚至低于疫情前的2019年，這一年美年健康共接待了2602萬人次。

事實上，伴隨客流量的逐年減少，美年健康的營收也在逐年減少。2025年上半年41.09億元的營收，不僅低于2024年同期的42.05億元，更遠遜于2023年同期的44.53億元，呈現出清晰的下滑態勢。這種連續的負增長，不僅說明公司的困境遠不止是短期波動，甚至打破了“上半年是淡季”的常規解釋。

業務結構的失衡，加劇了美年健康的增長困境。財報顯示，貢獻了超過95%營收的“體檢服務”主業，上半年收入同比下滑2.08%，成為拖累業績的主因。被寄予厚望的創新業務，如AI賦能產品，雖實現了62.36%的高速增長，收入達到1.4億元，但其在總營收中僅占3.4%的比重，對于一家百億級營收體量的公司而言，無異于杯水車薪，遠未形成有效的“第二增長曲線”。

更為致命的是，其成本結構呈現出重資產模式的“剛性”。上半年，銷售費用和管理費用合計高達13.97億元，占總營收的比重超過34%。即使公司努力“降本”，但龐大的線下門店網絡帶來的房租、人力、設備折舊等固定成本難以壓縮。當營收下滑時，這些剛性成本便會毫不留情地吞噬利潤，導致虧損擴大。這種“頭重腳輕”的成本結構，使其在行業下行周期中顯得尤為脆弱。

應收賬款進一步攀升

如果說營收下滑是表癥，那么急劇惡化的現金流和高企的應收賬款，則是美年健康更深層次的“內出血”，是其激進擴張模式下被長期掩蓋的系統性風險。

根據半年報，截至2025年6月30日，美年健康的應收賬款凈額高達29.71億元，較年初的28.54億元進一步攀升。

長期以來，美年健康高度依賴團體客戶，2024年團客收入占比高達75.9%。這種模式雖然能在短期內迅速做大營收規模，但也意味著公司在產業鏈中議價能力較弱，不得不給予企業客戶更長的賬期。

這種依賴的直接后果，就是銷售收入無法及時轉化為現金。上半年，美年健康經營活動產生的現金流量凈額為-4.22億元。這意味著整個上半年，公司靠主營業務不僅沒有賺到一分錢現金，反而凈流出了4個多億。一邊是41億的營業收入，一邊是-4.22億的經營現金流，巨大的剪刀差無情地揭示了其“紙面富貴”的真相。

持續的“失血”讓公司的財務狀況岌岌可危。截至報告期末，公司賬上的貨幣資金為20.95億元，但短期借款高達28.42億元，一年內到期的非流動負債（主要是租賃負債）為11.28億元，僅短期內需要償還的有息負債就接近40億元。公司的流動比率（流動資產/流動負債）僅為0.74，遠低于1的安全線，短期償債能力已拉響警報。

為了維持運轉，美年健康不斷舉債。僅利息支出一項，2024年就高達3.19億元，嚴重侵蝕了本就微薄的利潤。如今，應收賬款還在不斷增加，經營現金流持續為負，債務壓力懸頂，美年健康的資金鏈正面臨著前所未有的考驗。

這種寅吃卯糧、以應收賬款堆砌營收的模式，在經濟上行期尚可維持，一旦宏觀環境收緊、企業客戶回款變慢，就極易引發系統性財務危機。

近66億元商譽壓頂

美年健康過去十年“跑馬圈地”積累的近66億元商譽，像一顆“定時炸彈”。

截至2025年6月30日，美年健康的商譽高達65.98億元，同期美年健康凈資產（歸屬于母公司股東權益）僅為76.44億元。這意味著，僅商譽凈值就占到了凈資產的86%。這也就是說，美年健康大部分的凈資產是由過往并購產生的“泡沫”構成的，一旦刺破，后果不堪設想。

這筆近66億元的商譽，是美年健康昔日瘋狂并購慈銘、美兆等品牌的直接產物。通過高溢價收購，美年健康迅速坐上了“一哥”的寶座，但也為自己埋下了這顆巨雷。商譽減值的威力，美年健康的投資者早已領教過：2019年，一筆10.35億元的商譽減值，直接將公司打入8.67億元的虧損泥潭；2022年，13.55億元的商譽減值再次來襲，又一次造成5.59億元的虧損。

教訓言猶在耳，新的風險也在逼近。根據會計準則，商譽需在每年年末進行減值測試。隨著公司主營業務的持續萎縮，被收購資產的盈利能力必然承壓，這極大地增加了2025年末再次進行大額商譽減值的可能性，公司在半年報中也坦承存在“商譽減值風險”。

與此同時，在黑貓投訴等各大投訴平臺上，關于關鍵詞“美年健康”的相關投訴數以千條計。從體檢報告錯漏、數據丟失延誤病情，到誘導消費、服務態度差，層出不窮的負面信息正在摧毀美年健康的品牌公信力。糟糕的口碑最終反噬美年健康的經營，客流量持續下滑，正是無數消費者“用腳投票”的結果。

從業務增長停滯到商譽壓頂，再到口碑崩塌……當下的美年健康，急需進行一場刮骨療毒式的自我革命。