金種子酒總經理懸空4個月，中高端酒縮水3800萬

導語：與古井貢、迎駕貢、口子窖并列“徽酒4朵金花”的金種子酒仍未走出虧損泥潭。

近日，金種子酒（600199.SH）第三季度財報顯示，公司前三季度實現營收6.28億元，同比下降22.08%；歸母凈利潤為虧損1億元，較去年同期虧損9953萬元進一步擴大；扣非歸母凈利潤虧損1.09億元。

此前，金種子酒已經連續4年虧損，如果2025年全年仍不能止虧，這將是它第五年虧損。

此外，今年3季度，金種子酒管理層再生變動，總經理辭職、財務總監換人。截至2025年11月，金種子酒總經理位置已經空懸4個月，仍未確定正式人選，僅由副總經理代職。

目前金種子酒管理層仍以華潤系為主，但其“啤酒打法”被詬病已久。雖然管理層對金種子酒進行系列調整，包括向“馥合香”等核心品系傾斜資源、聚焦安徽大本營市場，但低端酒營收占比過半的格局仍未改變，

金種子酒能否在白酒行業的深度調整中找到拐點，成了區域酒企的典型命題。

01 虧損面收窄，壓力仍在加碼

從季度表現來看，公司單季營收1.44億元，同比增長3.73%，歸母凈利潤虧損2829.88萬元，較上年同期的虧損1.11億元明顯收窄，減虧幅度達到74.42%。雖然虧損仍在，但第三季度已顯現出邊際改善的跡象。

公司解釋稱，虧損收窄的主要原因是行業下行中公司主動收縮市場費用支出、優化結構、壓縮開支，從而帶來利潤改善。經營活動現金流凈額為-1.18億元，同比改善約54%，主要由于支付商品采購及稅費減少。

然而，這一改善仍難掩全局壓力。截至三季度末，公司短期借款2.70億元，較年初增加36.09%；合同負債1.72億元，較年初下降7.89%，反映出經銷商預付款減少；存貨規模維持在15.31億元，占流動資產比例達76.74%。現金流趨緊、庫存高企的局面仍在延續。

拉長時間線，金種子酒自2021年至2024年已連續四年虧損，累計虧損額達6.33億元。若加上2025年前三季度1億元的虧損，公司年度業績或將迎來第五次“虧損年”。從行業角度看，這已成為區域酒企中持續虧損周期最長的案例之一。

盡管公司在三季度實現營收轉正，但與行業頭部的復蘇步調仍有明顯差距。萬聯證券的數據顯示，2025年前三季度，白酒板塊整體營收同比下降5.83%，歸母凈利潤下降6.93%。其中，高端酒表現相對穩健，而中低端酒企普遍承壓。金種子酒的營收降幅明顯高于行業均值，基本盤恢復仍需時間。

02 高端酒微增，中低端拖累明顯

金種子酒仍然深陷“低端依賴”困局。

2025年前三季度，金種子酒白酒營收約5.12億元，同比下降21.59%。其中，金種子酒高端酒營收5126萬元，占白酒營收10.01%，同比增長7.31%；中端酒營收1.31億元，占白酒營收25.59%，但同比下降23.83%，；低端酒營收3.3億元，占白酒營收高達64.45%，但同比下降23.79%。

圖源：公司公告

不難看出，在白酒產品中，以“馥合香”為代表品牌的中高端酒品，合計營收占比不足4成，且同比來看，這部分產品營收也縮水了17%。

金種子酒在半年度業績說明會上曾解釋，上半年低端酒收入下滑超30%，中端酒下降19.72%，高端酒增幅不到1%。董事長謝金明當時回應稱，公司將“聚焦阜陽及核心根據地市場”，精簡產品線，明確底盤產品主序列，以期恢復基礎盤。

不過從結果看，這一策略短期內尚未體現顯著成效。馥合香系列雖然是公司高端化的核心代表，但市場培育依舊緩慢。此前公司強調以B端渠道為主推，如今已轉向C端消費者培育，希望通過開瓶率、掃碼動銷等數據拉動終端需求。

根據總經理（代職）劉輔弼的回應，中秋國慶期間動銷率同比環比均有提升，但全年銷售規模能否支撐扭虧，仍是未知數。

此外，金種子酒的銷售體系仍高度依賴傳統經銷。前三季度批發代理渠道實現營收4.66億元，占比超九成；直銷及團購渠道僅占8.93%。從區域分布看，公司安徽省內市場收入4.19億元，占比81.74%，省外收入不足兩成。省外拓展進度緩慢，使得公司對單一區域市場的依賴度過高，抗風險能力較弱。

截至三季度末，金種子酒共有經銷商629家，省內383家、省外246家，較年初凈減少13家。劉輔弼在業績說明會上指出，公司對經銷商實行“優商共建”，嚴格準入標準，“合同負債下降符合預期”，但從財務數據看，合同負債較年初減少7.89%，下降幅度仍顯示渠道信心不足。

這與行業整體趨勢一致。據《華夏時報》統計的10余家酒企數據顯示，除天佑德酒外，區域酒企的合同負債普遍下滑，反映出經銷商打款意愿下降、終端庫存壓力高企。

合同負債的下滑，對酒企而言意味著現金凈流入縮水，對公司生存頗為關鍵。為緩解現金流壓力，金種子酒開始縮減支出。

數據顯示，金種子酒前三季度營業成本3.56億元，同比下降27.94%；管理費用下降近25%，但銷售費用僅微降2.49%。

不過從上半年數據看，金種子酒廣告與促銷投入依然維持高位。2025年上半年銷售費用達1.51億元，同比增長18.44%，其中廣告支出4687萬元，同比增加約2768萬元，促銷費用2224萬元，同比增加約566萬元。

公司解釋稱，這部分投入主要用于馥合香品牌推廣和消費者教育。盡管控費顯效，但持續投入仍壓制了利潤空間。

03 總經理懸空4個月，華潤打法受考驗

管理層頻繁更迭，成為影響金種子酒戰略執行穩定性的另一大隱憂。

2023年2月，金種子酒原董事長賈光明離任，由謝金明接任；2024年3月，副總經理陳興杰退休；11月，徐三能也因退休卸任同一職務；2025年7月，總經理何秀俠提前辭職，其主導的“啤白融合”戰略未能扭轉虧損；2025年9月，公司財務總監也進行調整，謝金明稱屬“正常人事變動”。

需要注意的是，何秀俠目前仍是金種子酒法定代表人，副總經理劉輔弼代行總經理職責，但總經理職位至今未確認正式人選，這距離何秀俠辭職已經4個月。

目前，金種子酒的三位副總經理——何武勇、劉輔弼和楊云，均來自華潤。多次管理層更換，已讓企業內部執行出現波動。據《南方都市報》報道，何秀俠任內中層更換比例高達70%，銷售總監一年換三人。

在人事動蕩、業績連虧的背景下，金種子酒高管年薪仍維持高位，引發中小股東和投資人關注。

據2024年年報，金種子酒總經理、副總經理及總工程師等多位高管年薪超百萬元。全年董監高薪酬總額達1114萬元，部分中小股東在股東大會上投出近46%的反對票。

圖注：金種子酒2024年董監高人員持股變動及報酬情況

面對投資者質疑，金種子酒解釋稱，公司實行市場化薪酬體系，重視考核與激勵，目的是引進職業經理人、提升組織效能。但在連續虧損背景下，高薪現象仍引發爭議。

金種子酒的控股股東為安徽金種子集團，持股27.10%。2022年，華潤集團通過協議轉讓獲得了金種子酒大股東49%的股份，并逐步接管公司的具體運營。實際上，自2020年起，華潤陸續控股山東景芝、貴州金沙與金種子，意圖整合區域酒企、打造多香型白酒矩陣。

然而，這三家酒企在近兩年業績普遍承壓，價格體系混亂、市場份額萎縮。業內人士指出，華潤在白酒領域延續了啤酒的快消打法，重渠道輕品牌，導致“快銷思維”與白酒屬性錯位。

金種子酒2022年至2024年三年收入分別為11.86億元、14.69億元、9.25億元，凈利潤持續為負。

華潤介入后雖推動組織重塑、營銷中心回遷阜陽、品牌結構優化，但并未扭轉基本面。如果按扣非后凈利潤看，金種子酒在2020年至2024年已經連續5年虧損。

值得注意的是，華潤介入后，金種子酒實施了全面改造，推出“一體兩翼”品牌戰略，即以馥合香為主線，配合醉三秋、柔和種子等產品。然而，高端酒比重依舊不足一成，中低端仍是業績主體。

業內分析認為，華潤系以渠道整合為核心的改造思路，在白酒行業“水土不服”，未能實現啤酒式規模擴張，反而引發價格倒掛、經銷商信心動搖。

從前幾次的業績說明會情況來看，投資者普遍關注三個焦點：

一是管理層穩定性——總經理空缺、財務負責人更替頻繁，使執行層缺乏持續性；

二是渠道信心——合同負債下降與經銷商減少反映出打款積極性不足；

三是產品結構——高端化戰略推進緩慢，低端酒仍主導收入，品牌溢價尚未形成。

從長期看，金種子酒仍具備一定潛力：一是背靠華潤的渠道資源與資本支持，二是安徽市場基盤穩固，三是高端產品線已具雛形。

但若華潤繼續以“快消邏輯”主導白酒運營，能否真正激活品牌基因還未可知。

華潤入主帶來的改革尚未形成正向循環，金種子酒要想走出連虧陰影，必須在戰略與執行層面完成真正的“再生”。在白酒行業深度調整的寒冬中，這場逆轉仍需時間，也更考驗耐心。