復盤三輪人民幣升值周期，告訴你最值得重倉的三大板塊

人民幣升值，或許將是明年A股投資最值得關注的邏輯。

那么，在人民幣升值周期中，哪些板塊和資產最值得重倉持有呢？

今天我們來復盤一下歷史，看看能夠帶給我們哪些啟示：

在過去的十年，人民幣經歷過三輪升值周期，如今正處于浩浩蕩蕩的第四輪周期之中。

我們分別看一下——

第一輪：2017.1-2018.1，持續1年。

升值原因：美聯儲醞釀退出寬松，美元指數全年下跌10.2%，加上國內供給側改革成效顯著，經濟開始復蘇。

上證指數表現：3105-3480，漲幅12%，A股小牛市。

A股領漲板塊：食品飲料、家用電器、周期資源、金融藍籌四大板塊成為全年絕對主線。

1，食品飲料。

作為 2017 年 A 股最耀眼的板塊，食品飲料以55.57% 的年度漲幅穩居榜首，其中白酒細分賽道更是創下 77.29% 的指數漲幅（中證白酒指數），成為 “漂亮 50” 行情的核心引擎。

驅動邏輯：

首先是消費升級，人民幣升值帶動房價上漲，居民可支配收入增長，帶動高端消費需求提升，白酒、食品等提價能力明顯增強。

其次是資金抱團，提價對業績影響極大，北上資金、社保基金、險資等不斷抱團加倉茅臺、五糧液等核心資產。

代表龍頭：水井坊（2017年漲幅148.23%）、山西汾酒（131.63%）、貴州茅臺（超110%）、五糧液（超100%）、瀘州老窖（超 80%）。

2，家用電器。

家用電器板塊以39.76%的年度漲幅位列第二，與食品飲料共同構成 “大消費領漲雙引擎”，板塊內龍頭企業憑借高 ROE、高分紅成為資金配置核心。

驅動邏輯：

首先是消費政策催化，當年發布了“以舊換新”“家電下鄉” 政策，疊加房地產銷售回暖帶動下游需求，2017 年家電行業營收增速達 15%，凈利潤增速超 20%。

其次是估值優勢，板塊動態市盈率較低，龍頭格力電器僅 13.38 倍，低于市場平均水平，安全邊際高，契合機構 “絕對收益” 需求。

代表龍頭：美的集團（漲幅超 100%）、格力電器（超 90%）、小天鵝 A（超 90%）。

3，周期資源。

2017 年周期資源板塊在后半程發力，鋼鐵、煤炭、有色金屬等板塊接過領漲大旗，成為年末行情的 “黑馬”。

驅動邏輯：

首先是供給側改革，鋼鐵、煤炭等行業去產能超預期（2017 年鋼鐵去產能 5000 萬噸，煤炭去產能 1.5 億噸），大宗商品價格暴漲，直接帶動周期股凈利潤普遍實現翻倍增長。

其次是資金輪動，到四季度，消費白馬估值偏高，資金轉向低估值周期股，游資與機構共同參與，推動板塊短期爆發。

代表龍頭：方大炭素、華友鈷業、八一鋼鐵。

4，金融藍籌。

金融板塊中的銀行、保險子板塊雖漲幅不及消費與周期，但憑借低估值、高分紅成為市場 “壓艙石”，上證金融地產指數全年上漲超20%。

驅動邏輯：

首先是人民幣資產升值，比如房價上漲帶動銀行不良貸款率下降，股市上漲又帶動保險、券商的業績同步提升。

其次是低估值優勢，銀行股動態市盈率多在5-8 倍，市凈率低于 1 倍，成為險資、社保等長期資金的配置首選。

第二輪：2020.6-2021.12，持續1年半。

升值原因：美聯儲為應對疫情推出超寬松貨幣政策，利率下降至0附近的水平，導致美元指數大跌，再加上中國率先控制疫情、復工復產，成為當年唯一實現正增長的主要經濟體，外貿順差暴漲。

上證指數表現：2871-3639，漲幅26%，A股大牛市。

A股領漲板塊：2020年消費科技雙輪驅動，2021年新能源全面領跑。

2020年主要是食品醫藥、生物醫藥、新能源三大主線，食品飲料的邏輯和2017年是一模一樣的。

生物醫藥板塊大爆發，則跟疫情需求緊密相關，口罩、疫苗、檢測試劑企業（如英科醫療、智飛生物）因需求爆發業績激增，英科醫療全年漲幅超10倍；

另外，愛爾眼科、通策醫療等消費醫療標的受益于“健康消費升級”，全年漲幅超100%，也非常亮眼。

新能源板塊從2020年下半年開始發力，成為科技賽道最大贏家。

主要原因是新能源車技術走向成熟，再加上國家出臺政策鼓勵購買新能源車，推動國內滲透率從5.4%提升至13.4%，銷量突破350萬輛。

同期，寧德時代、比亞迪全年漲幅超200%，中上游鋰電材料（鋰、鈷、電解液）價格翻倍，幾乎所有個股都漲瘋了。

另外，光伏行業也得到政策加持，隆基綠能、陽光電源漲幅超150%。

進入2021年后，食品醫藥由于持續上漲了幾年，估值泡沫出現，開始滯漲，新能源和周期資源板塊接過接力棒，成為新主線。

新能源領漲，主要是得益于碳中和政策的出臺，新能源車國內滲透率突破13%，全球銷量超650萬輛，上游鋰電材料價格暴漲，寧德時代、億緯鋰能全年漲幅超100%。

光伏也是同樣邏輯，全球裝機量同比增30%，硅料、組件價格上漲推動龍頭業績飆升，陽光電源、福萊特漲幅超200%；

周期資源板塊方面，全球經濟復蘇拉動需求，疊加國內“限產”導致供給收縮，銅價漲25%、鋁價漲30%、動力煤價格漲230%，中國鋁業、云鋁股份漲幅超100%，中國神華、山西焦煤僅四季度就漲了60%。

第三輪：2022.11-2023.1，持續3個月。

升值原因：2022 年 11 月美聯儲明確釋放 “加息周期接近尾聲” 的信號，導致美元指數回落，同期中國防疫優化政策密集出臺，市場對 2023 年消費、服務業復蘇的預期快速升溫。

上證指數表現：2899-3255，漲幅12%，A股跨年行情。

A股領漲板塊：消費復蘇鏈一騎絕塵。

消費板塊憑借 “防疫優化 + 需求修復” 的強邏輯，成為此輪反彈最核心的領漲主線，細分領域從必選到可選全面開花，且龍頭股與題材股同步爆發。

1，旅游酒店。

這段行情中，旅游酒店板塊均值漲幅達44.84%，西安飲食（203.69%）、西安旅游（73.54%）等區域龍頭股因 “本地消費復蘇 + 政策催化” 漲幅翻倍，其它旅游個股也實現 30% 以上漲幅。

核心邏輯就是困境反轉，此前壓抑了三年的需求，在疫情政策優化的情況下，迅速反彈，再加上各地發放消費券（如上海、廣東等地累計發放超百億元），進一步強化板塊情緒。

2，食品飲料。

食品飲料板塊在此期間均值漲幅19.89%，其中五糧液（+58%）、瀘州老窖（+55%）、貴州茅臺（+41%）等白酒龍頭漲幅領先，啤酒、預制菜、瓜子零食等子板塊也同步大漲，翻倍個股不少。

核心邏輯是疫后商務宴請、婚宴場景恢復，大眾食品則是得益于線下餐飲、旅游、社交活動增加帶來的需求旺盛。

第四輪：2025.4-2026年

今年4月，特朗普推行對等關稅政策后，美國經濟開始走弱，美聯儲加息推動美元指數下行，人民幣匯率從7.42開始一路穩健升值。

到今天，人民幣匯率已經來到了7.03，即將破7，明年美聯儲繼續降息，人民幣匯率有機會升值到6.5-6.0之間。

跟前幾輪相似，每一次人民幣升值周期，伴隨著的都是A股的一輪牛市行情。

人民幣升值=A股牛市，這個定律至今從未被打破！

很簡單的道理，美元降息，全球資金就會從美國撤出，尋找新興市場的機會，而中國出口順差節節攀升，中國資產肯定是最有吸引力的買入標的，在流動性推動下A股必然向上。

回顧過去的三輪升值周期——

第一輪領漲板塊：食品飲料、家用電器、周期資源、金融藍籌。

第二輪領漲板塊：食品醫藥、生物醫藥、新能源、周期資源。

第三輪領漲板塊：旅游酒店、食品飲料。

食品飲料在三輪周期中從未缺席，周期資源領漲了兩輪周期，可以說是其中最值得關注的板塊。

我們再看今年的行情，以AI為代表的科技板塊漲幅最大，以有色金屬為代表的周期資源漲幅第二。

AI板塊在明年還能不能持續今年的走勢呢？

目前不確定性比較大，主要問題有兩個：

一個是經歷了兩三年的爆發周期后，AI的估值泡沫化嚴重；

另一個是AI龍頭主要靠出口，而美國經濟在走向衰退，很多美股龍頭的現金流問題已經出現，算力基建投資能不能持續下去，是存疑的。

這種情況下，資金繼續押注AI的信心是不斷下滑的。

因此，明年A股的主線大概率要轉向，轉向政策鼓勵的內需型核心資產。

正如我們在前三輪升值周期中看到的，政策對領漲板塊的影響非常關鍵。

第一輪的家電下鄉政策，帶動了家電板塊的強勢上漲；

第二輪的防疫政策和碳中和政策，帶動了生物醫藥、新能源板塊的大漲；

第三輪的防疫優化政策，又帶動了旅游酒店板塊的大漲。

今年的中央經濟工作會議已經明確了明年的核心任務是擴大內需，將通過收入增長計劃等手段推動消費力提升。

這又會帶來哪些消費板塊的巨大機會呢？

讓我們拭目以待。

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