永贏還能贏多久？

新高的資本市場(chǎng)就如三伏天的午后一般，到處都充斥著躁熱的氣息：沉寂了許久的上海爺叔開始重出江湖；前證券分析師譚珺質(zhì)問道“4000點(diǎn)是不是起點(diǎn)”；中信證券更是緊跟市場(chǎng)，發(fā)文《當(dāng)下，三類人最焦慮》，直戳踏空者的肺管子。

即便是基金行業(yè)的“夜壺”——主動(dòng)權(quán)益，今年其實(shí)也在業(yè)績(jī)上試圖重新為自己正名。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月15日，年內(nèi)萬得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到了20.48%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)。

然而，在諸多公募基金公司中，真正在規(guī)模和聲量上引起市場(chǎng)注意的主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)，非永贏基金莫屬。僅2025年上半年，永贏基金主動(dòng)權(quán)益的規(guī)模就增加了244.76億元，100%以上的增幅，斷層式領(lǐng)先全行業(yè)。

尤其是永贏基金智選系列產(chǎn)品的熱度更是居高不下。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月15日，永贏主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品矩陣當(dāng)中，智選系列均實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)規(guī)模正增長(zhǎng)，合計(jì)增幅達(dá)到259.29億元。這也就意味著，除去智選系列外，其他主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的總規(guī)模實(shí)則略有下降。

業(yè)績(jī)好是一個(gè)很顯性的原因。

從1月至今，幾乎每個(gè)月都能夠從當(dāng)月的熱門題材中找到永贏的產(chǎn)品。套用短線選手最暴力的計(jì)算方法來看，如果每個(gè)月都買到永贏漲幅最高的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，那么截至7月底，年內(nèi)收益率已經(jīng)達(dá)到了300%以上。

但公募基金從來不缺鋒利的矛，永贏的異軍突起，只是因?yàn)闃I(yè)績(jī)嗎？那么，這種業(yè)績(jī)的持續(xù)性又能維持多久呢？

邁過去的三道坎

逆風(fēng)翻盤的故事雖然格外動(dòng)聽，但都是小概率事件。尤其是對(duì)于以馬太效應(yīng)而著稱的公募基金行業(yè)來說，10%的頭部遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開拖著90%的中小公募，是這個(gè)行業(yè)的常態(tài)。

中小公募要突圍，致命的一個(gè)問題便是渠道的困境——沒有人幫他們賣基金。

一般來說，小公募在成立之初，他們的產(chǎn)品都入不了主流大渠道的核心營(yíng)銷池。在利率還能有所為的時(shí)代，尚且只能通過賣貨幣基金來積累規(guī)模，直到實(shí)力達(dá)到一定的門檻之后才能夠逐漸拓寬自己的業(yè)務(wù)。

不過，對(duì)于有著銀行基因的永贏來說，固收既是門檻，也是它的強(qiáng)項(xiàng)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，永贏僅用了兩年多的時(shí)間，規(guī)模就突破了百億，其中固收業(yè)務(wù)占比達(dá)到了78.64%。而在18年二季度末，其規(guī)模進(jìn)一步突破千億，而固收業(yè)務(wù)占比也達(dá)到了99.38%的高位。

當(dāng)然，初始規(guī)模僅僅只是新手村的任務(wù)。要想把主動(dòng)權(quán)益這個(gè)飛輪轉(zhuǎn)起來，可證的長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)才是真正的入場(chǎng)券。

眾所周知的是，在公募還沒開啟降費(fèi)的年代，混合型基金是當(dāng)之無愧的現(xiàn)金奶牛。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅就管理費(fèi)率而言，混合基金在2019年平均管理費(fèi)率為1.39%，為債券基金的5倍以上。換句話來說，一只100億規(guī)模的混合基金產(chǎn)品的創(chuàng)收能力和500億規(guī)模的債券基金相差無幾。

也正是基于這一原因，大多數(shù)小型公募基金都會(huì)積極試水混合型產(chǎn)品。但對(duì)于上一個(gè)時(shí)代的主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品來說，明星基金經(jīng)理約等于業(yè)績(jī)的代名詞，主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)必須有業(yè)績(jī)好同時(shí)名氣大的基金經(jīng)理，規(guī)模才能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)。

譬如永贏基金就曾在2015年股災(zāi)期間發(fā)行了永贏量化靈活配置基金，但由于該基金經(jīng)理的知名度并不算高，并且之后三年時(shí)間里，其跌幅達(dá)到了11.33%。兩者的共同作用下，其凈資產(chǎn)持續(xù)低于1億元，最終在2018年8月6日觸發(fā)合同規(guī)定而自動(dòng)終止。

而面對(duì)混合型產(chǎn)品的業(yè)績(jī)困境，永贏選擇了最簡(jiǎn)單粗暴的方法：挖人。即找到市場(chǎng)上業(yè)績(jī)可查的知名基金經(jīng)理，通過給他發(fā)行產(chǎn)品來擴(kuò)大規(guī)模。

在2018年至2020年期間，永贏陸續(xù)從市場(chǎng)上招募了許多基金經(jīng)理，其中不乏李永興、于航、晏青以及常遠(yuǎn)等知名老將。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年年末永贏旗下的13支混合型產(chǎn)品中，幾乎90%以上產(chǎn)品的基金經(jīng)理都是外部挖掘，其中僅李永興一人就獨(dú)占6席，規(guī)模占比達(dá)到了50%。

大量基金經(jīng)理的加入疊加彼時(shí)市場(chǎng)行情的火熱，永贏主動(dòng)權(quán)益的規(guī)模得以快速擴(kuò)張。以混合型產(chǎn)品規(guī)模為例，永贏基金由2018年底的7.86億元迅速增長(zhǎng)至2021年底的287.41億元，實(shí)現(xiàn)了三年30多倍的壯舉。

但攻城不易，守城更難。

將業(yè)績(jī)做好，規(guī)模做大之后，基金公司也會(huì)隨之面臨更加關(guān)鍵的問題：如何能夠保證自己規(guī)模的持續(xù)性。尤其是在一個(gè)波動(dòng)劇烈的資本市場(chǎng)，主動(dòng)權(quán)益投資稍有不慎，其規(guī)模便會(huì)出現(xiàn)止不住的下滑。

事實(shí)上，永贏基金同樣也因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳而出現(xiàn)了規(guī)模的銳減。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2023年期間，34只永贏混合型產(chǎn)品的平均收益率為-25.19%，僅有2支偏債混合型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了區(qū)間正收益。這也導(dǎo)致永贏混合型產(chǎn)品規(guī)模由297.41億元驟降至138.94億元，跌幅達(dá)到了50%以上。

面對(duì)著公募主動(dòng)權(quán)益的集體折戟，永贏的后發(fā)優(yōu)勢(shì)是船小好調(diào)頭。別人犯的錯(cuò)，永贏可能也會(huì)犯，但只要代價(jià)能更小，迭代能更快，自己就還有機(jī)會(huì)。

站在前人的肩膀上

對(duì)于任何一家從小基金公司成長(zhǎng)起來的公募來說，成功的經(jīng)驗(yàn)雖然不一定有普適性，但前人踩過的坑一定是后來者需要極力避免的。

對(duì)于資源有限的小基金公司，主動(dòng)權(quán)益走“小而美”的路線是現(xiàn)實(shí)條件約束下最可行的方案，但與此同時(shí)也會(huì)面臨主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品數(shù)量過少、產(chǎn)品風(fēng)格過于集中的問題。

以睿遠(yuǎn)基金為例，公司旗下僅有3支主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，且風(fēng)格都極為相似的價(jià)值成長(zhǎng)。這導(dǎo)致一旦市場(chǎng)風(fēng)格不再偏向于該基金經(jīng)理，最終都會(huì)導(dǎo)致規(guī)模的迅速萎縮。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，其產(chǎn)品規(guī)模在21年年末達(dá)到了634億元，而25年年中僅剩462億元，其中僅傅鵬博一人規(guī)模就縮減了179億元。

另一方面，大多數(shù)小型基金公司的崛起都十分依賴于單一明星基金經(jīng)理的能力，譬如圓信永豐的范妍、中庚基金的丘棟榮以及諾安基金的蔡嵩松均是如此。

而這也意味著一旦該基金經(jīng)理卸任，基金規(guī)模也會(huì)跟著“人走茶涼”。

以中庚基金為例，2023年年末時(shí)，丘棟榮管理的產(chǎn)品占中庚基金主動(dòng)權(quán)益規(guī)模比重就達(dá)到了78.33%。但24年隨著丘棟榮的離職，僅一年的時(shí)間，中庚基金主動(dòng)權(quán)益規(guī)模便由303.63億元縮減至136.45億元，跌幅達(dá)到了50%以上。

面對(duì)中小公募這種規(guī)模過于集中在一種風(fēng)格、一類行業(yè)或者一個(gè)人身上的風(fēng)險(xiǎn)，永贏的做法是：大量招募和培養(yǎng)基金經(jīng)理，持續(xù)進(jìn)行新舊更迭。

這種“迭代”的速度之快，有時(shí)足以令外界感到殘酷。

過去幾年，永贏基金一直在持續(xù)拓寬自己的基金經(jīng)理庫，從市場(chǎng)上招募了許拓、高楠、光磊等諸多知名的基金經(jīng)理。但另一邊，第一波進(jìn)入永贏搭建主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)的投研人員，如范帆、于航、常遠(yuǎn)以及李永興等大將，自去年7月份開始也都陸續(xù)離開了公司。

相比聚光燈下的互聯(lián)網(wǎng)公司，對(duì)于外界來說，基金公司內(nèi)部人事變動(dòng)往往如黑箱般信息不透明，但數(shù)據(jù)總能從一些側(cè)面反映出不同公司的管理哲學(xué)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至25年8月18日，永贏基金共有46位基金經(jīng)理，遠(yuǎn)超行業(yè)平均數(shù)僅為24.32；近一年永贏基金新聘基金經(jīng)理11位，行業(yè)平均為3.8位；離任基金經(jīng)理數(shù)為9位，行業(yè)平均為2.02位。從內(nèi)部人數(shù)和流動(dòng)強(qiáng)度來看，均處于行業(yè)高位。

從這個(gè)維度上看，永贏實(shí)際上是用足夠多的基金經(jīng)理來弱化單一基金經(jīng)理離職造成的規(guī)模波動(dòng)，以及足夠強(qiáng)的人員流動(dòng)來建立某種內(nèi)生的“賽馬機(jī)制”。

但投研人員的能力尚且可以通過人員的流動(dòng)來不斷更迭，投資者對(duì)于主動(dòng)權(quán)益這一產(chǎn)品卻已經(jīng)是實(shí)打?qū)嵉仂铟取Ｓ绕涫窃谶^去三年中，ETF的投資者教育越成功，主動(dòng)權(quán)益的生存就愈發(fā)堪憂。

面對(duì)持續(xù)受到?jīng)_擊的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，不同于大多數(shù)公募基金依然用長(zhǎng)期價(jià)值投資來包裝自己，永贏用自己的實(shí)踐給出了不一樣的答案：主動(dòng)權(quán)益也可以成為ETF般的工具。

把主動(dòng)權(quán)益做成工具

過去三年，主動(dòng)權(quán)益萎靡的一大重要原因在于它太過于非標(biāo)準(zhǔn)——投資者不僅對(duì)于基金經(jīng)理投資風(fēng)格的理解成本要比ETF更高，有時(shí)好不容易學(xué)懂了歷史業(yè)績(jī)，基金經(jīng)理又風(fēng)格漂移了。

這也是投資者開始愈發(fā)偏愛ETF的一個(gè)重要原因：定位明確、風(fēng)格清晰。中大型基金公司在捕捉到這種變化后，更是把ETF發(fā)行卷上了天。而永贏則是轉(zhuǎn)變思路，打造出了一套極具特色的主題型產(chǎn)品——永贏智選系列。

乍一看，這似乎是行業(yè)賽道型基金的卷土重來，但永贏卻玩出了新花樣：將ETF的工具屬性以主動(dòng)權(quán)益的方式展現(xiàn)，進(jìn)而達(dá)到主題增強(qiáng)的效果。

譬如今年一季度，機(jī)器人行情的出現(xiàn)使得永贏先進(jìn)制造智選的熱度不斷提升。一般來說，多數(shù)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品隨后會(huì)進(jìn)入到宣揚(yáng)基金經(jīng)理的階段，但永贏基金卻另辟蹊徑，開始主動(dòng)強(qiáng)調(diào)其智選系列產(chǎn)品的工具屬性。

換句話來說，永贏直接明牌告訴投資者自己提供的是哪些賽道的產(chǎn)品，而收益率雖然有α的成份，但更大程度上是和行業(yè)的β掛鉤。至于投資者持有何種行業(yè)觀點(diǎn)，操作上何時(shí)買入，如同主題型ETF一般，最終還是取決于投資者自己的判斷。

圖片來源：2025年永贏先進(jìn)制造智選一季度報(bào)告

更重要的一個(gè)環(huán)節(jié)是，ETF其實(shí)并不是完美的權(quán)益投資解決方案，在實(shí)際運(yùn)作過程當(dāng)中會(huì)存在一定的局限性，尤其是對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的主題型配置來說，ETF的發(fā)行往往會(huì)具有一定的滯后性。

以光伏行業(yè)為例，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)上第一支跟蹤光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ETF成立于2020年12月7日，但彼時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到了75.03%。而更多成立于2021年之后的相關(guān)ETF，時(shí)至今日凈值都還未回到水上。

而永贏在智選系列則在產(chǎn)品布局上充分發(fā)揮了人的主觀能動(dòng)性——對(duì)于政府報(bào)告中提到過的新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)進(jìn)行全面布局。其中不僅有算力、低空經(jīng)濟(jì)、AI應(yīng)用等已經(jīng)初具雛形的新興產(chǎn)業(yè)，還有可控核聚變、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及深海科技等尚處于題材階段的方向。

另一方面由于大多指數(shù)編制的方法都是會(huì)給予大市值公司更高的權(quán)重。但對(duì)于新興行業(yè)來說，小公司恰恰具有更高的彈性。因此在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)早期階段，相關(guān)的賽道型主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品大多能夠憑借著倉(cāng)位和選股的靈活性來獲取超額收益。

以今年火熱的機(jī)器人行業(yè)為例，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月20日，中證機(jī)器人指數(shù)年內(nèi)漲幅為27.89%，而兩大機(jī)器人賽道主題基金鵬華碳中和與永贏先進(jìn)制造分別錄得79.15%和72.72%的收益。

既順應(yīng)了工具化的趨勢(shì)，同時(shí)也用主動(dòng)權(quán)益的優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)了ETF的不足，永贏通過自身的洞察的實(shí)踐走出了一條與眾不同的道路。

所以，永贏能夠在主動(dòng)權(quán)益的泥石流里實(shí)現(xiàn)規(guī)模的新高，說到底還是一個(gè)“卷”——投研上，卷人的主觀能動(dòng)性；產(chǎn)品上，卷ETF還到不了的新陣地。

尾聲

自基金降費(fèi)潮開始以來，中小公募的生存環(huán)境變得愈發(fā)堪憂。

凈利潤(rùn)是最直觀的數(shù)據(jù)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年公布財(cái)報(bào)的69家基金公司中，有26家基金公司凈利潤(rùn)不足1億，而其中大多都是非貨管理規(guī)模不足千億的中小型基金公司。

業(yè)績(jī)低迷之下，曾經(jīng)一股難求的小公募的股權(quán)都開始變得無人問津。

以前海聯(lián)合基金為例，深圳鉅盛華持有的前海聯(lián)合基金30%股權(quán)自2024年3月起歷經(jīng)5輪拍賣，最終于2025年2月被上海證券以3766萬元拍下，較初始評(píng)估價(jià)折價(jià)44%[1]。

但市場(chǎng)永遠(yuǎn)都不會(huì)缺少能夠突圍的公司：中泰證券資管憑借著價(jià)值風(fēng)格在市場(chǎng)低迷的時(shí)候獲得了投資者的認(rèn)可；博道基金在量化領(lǐng)域持續(xù)深耕，一季度的時(shí)候量化產(chǎn)品規(guī)模在市場(chǎng)中位列第5；而永贏基金則是依托智選系列產(chǎn)品的爆發(fā)，在2025年上半年就實(shí)現(xiàn)了混基產(chǎn)品規(guī)模的翻倍。

在工具化的時(shí)代下，他們都在不同的細(xì)分領(lǐng)域做到了極致。

說到底，如今的投資者已經(jīng)開始變得愈發(fā)成熟。他們所需要的僅僅只是一個(gè)風(fēng)格明確、定位清晰的工具型產(chǎn)品，賺錢可以稀里糊涂，但虧錢必須明明白白。而永贏之所以能夠在今年異軍突起，關(guān)鍵一點(diǎn)便在于“精準(zhǔn)縫合”——主動(dòng)權(quán)益自有可取之處，但需要取ETF之長(zhǎng)，補(bǔ)主動(dòng)權(quán)益之短。

投資者的需求永遠(yuǎn)在變，但唯有洞察投資者在不同市場(chǎng)階段的需求才是基金公司能夠經(jīng)久不衰的源泉。在突圍的道路上，永贏不是第一個(gè)，也不應(yīng)是最后一個(gè)。

這一切的背后，更核心的中觀視角是：所有的產(chǎn)業(yè)在走到增速放緩、供給側(cè)逐漸出清的階段時(shí)，淘汰掉的最終都是低效重復(fù)建設(shè)的同質(zhì)化過剩產(chǎn)能。大公司當(dāng)然可以熬，但非頭部必須差異化。這一點(diǎn)，公募行業(yè)和光伏行業(yè)也沒有太大的差別。

雖然因?yàn)榕普盏南∪碧匦裕蓟鸸緝?yōu)勝劣汰的速度會(huì)很慢，但這只是斜率問題，而不是趨勢(shì)問題。

參考資料：

[1] 一基金公司30%股權(quán)拍賣，買家定了！中國(guó)基金報(bào)

作者：吳文濤

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤