ETF一哥不止于指數(shù)

在資產(chǎn)管理的世界，有兩座難以逾越的高峰——一座是伯克希爾·哈撒韋，另一座是貝萊德。

在外界看來(lái)，他們分屬主動(dòng)投資、被動(dòng)投資兩座山頭。而國(guó)內(nèi)，華夏基金常與“中國(guó)貝萊德”聯(lián)系到一起。

2009 年，貝萊德收購(gòu)巴克萊 iShare指數(shù)基金業(yè)務(wù)，蹭上了全球ETF狂飆的時(shí)代紅利，如今ETF規(guī)模超過(guò) 5 萬(wàn)億美元，是世界ETF一哥；華夏基金早在2004年發(fā)行境內(nèi)第一只ETF，直到2018 年李一梅掛帥后，ETF業(yè)務(wù)扶搖直上，截至今年三季度，華夏ETF管理規(guī)模達(dá)到9035.62億，是中國(guó)ETF一哥。

只是少有人注意到，兩家指數(shù)巨頭的另一面，主動(dòng)投資沒(méi)有被拋棄，反而在悄然生長(zhǎng)。

貝萊德一邊擴(kuò)充系統(tǒng)化主動(dòng)權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)SAE的陣營(yíng)，一邊把主動(dòng)投資版圖覆蓋到股票、固收、REITs、房地產(chǎn)等多元資產(chǎn)，還回到最初的起點(diǎn)，撿起了私募股權(quán)“老本行”。

無(wú)獨(dú)有偶，華夏主動(dòng)權(quán)益基金迎來(lái)爆發(fā)。屠環(huán)宇和施知序合管的華夏數(shù)字產(chǎn)業(yè)混合，顧鑫峰管理的華夏北交所精選兩年定開(kāi)，近1年走出翻倍收益，楊宇二季度及時(shí)布局了電力設(shè)備，托起了網(wǎng)紅基金華夏能源革新的凈值，華夏清潔能源龍頭近1個(gè)月漲幅躍居同類(lèi)第一。

不僅如此，華夏軟件龍頭、半導(dǎo)體龍頭、數(shù)字經(jīng)濟(jì)龍頭等產(chǎn)業(yè)龍頭基金，近1年都大幅跑贏基準(zhǔn)，更在各自對(duì)應(yīng)的賽道指數(shù)里做出了明顯的超額。

此外，固收、量化、REITS、QDII、養(yǎng)老FOF等品類(lèi)，華夏都位列市場(chǎng)第一梯隊(duì)，甚至在金融科技領(lǐng)域做出“華夏靈犀”，向貝萊德的投研風(fēng)控系統(tǒng)Aladdin看齊。

華夏基金總經(jīng)理李一梅不止一次提到，華夏基金要做資產(chǎn)管理行業(yè)的“樂(lè)高”——?jiǎng)?chuàng)設(shè)更細(xì)顆粒度的資產(chǎn)類(lèi)別，來(lái)滿(mǎn)足更多元的理財(cái)需求。

在“樂(lè)高”理念的支撐下，華夏基金從不止于做一家偏科指數(shù)資產(chǎn)的管理者，而是全球多資產(chǎn)全能平臺(tái)的構(gòu)建者。

布局者的長(zhǎng)征

每當(dāng)新的資管業(yè)務(wù)出現(xiàn)，華夏基金總是行業(yè)“第一個(gè)吃螃蟹的人。”

從2004年推出首只ETF——上證 50ETF，到 2005 年華夏最早成立獨(dú)立量化投資團(tuán)隊(duì)，從2009年推出國(guó)內(nèi)首批QDII 產(chǎn)品，再到 2018 年華夏推出首只養(yǎng)老目標(biāo)基金。華夏早早建立起行業(yè)最龐大的REITs 部門(mén)，連北交所產(chǎn)品也源于10年前對(duì)新三板的布局。

顧鑫峰管理的華夏北交所精選兩年定開(kāi)，近三年從規(guī)模到業(yè)績(jī)都是同類(lèi)第一。但在此之前，顧鑫峰打了將近10年的逆風(fēng)局。

2014年底，A股處于牛市高潮。還是科技研究員的顧鑫峰，感受到推票的痛苦——很多科技股都是泡沫，但就是一直漲。但他發(fā)現(xiàn)，新三板反倒是一個(gè)相對(duì)冷清，機(jī)會(huì)密布的市場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)，華夏基金的辦公地還在金融街通泰大廈，對(duì)面就是全國(guó)股轉(zhuǎn)公司，作為國(guó)內(nèi)主動(dòng)權(quán)益的龍頭，對(duì)新生事物天然敏感，希望率先布局新的市場(chǎng)。

但新三板難以界定是股權(quán)市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)。這就導(dǎo)致投資新三板，必須調(diào)任到子公司華夏資本。可牛市里，有誰(shuí)愿意放下在主板、創(chuàng)業(yè)板財(cái)源廣進(jìn)，去一個(gè)邊緣市場(chǎng)，只有顧鑫峰對(duì)領(lǐng)導(dǎo)斬釘截鐵：“去哪都行，只要讓我做新三板。”

可他沒(méi)想到，即將迎來(lái)的是一場(chǎng)長(zhǎng)征。

“就像爬雪山、過(guò)草地，只要活下來(lái)，投資能力會(huì)是質(zhì)的飛躍。”顧鑫峰回憶起在子公司管理新三板專(zhuān)戶(hù)的波折，仿佛戴上了痛苦面具，“北交所相比新三板，簡(jiǎn)直好投資太多了。”

北交所 275家公司，一天成交量?jī)扇賰|，新三板幾千家公司，一天成交量不到10億，流動(dòng)性差異巨大。極端情況下，一只股票一周的成交量是0，顧鑫峰只能堅(jiān)持不懈掛單，或者在流動(dòng)性快枯竭的時(shí)候做出反應(yīng)。

2015-2017 年，新三板擴(kuò)容到上萬(wàn)家，夾雜了大量財(cái)務(wù)問(wèn)題，賣(mài)方只有廣證恒生等小券商覆蓋，約調(diào)研時(shí)常只能通過(guò)打?qū)Ψ阶鶛C(jī)，無(wú)形加大了排雷難度。而北交所的公司質(zhì)地，完全不是當(dāng)時(shí)的新三板、現(xiàn)在的微盤(pán)股可以比擬。

“就像田忌賽馬，北交所是新三板的上等馬，微盤(pán)股是滬深的下等馬，北交所肯定比微盤(pán)股好。微盤(pán)股利潤(rùn)總和是負(fù)數(shù)，北交所公司不僅利潤(rùn)總和為正，還有成長(zhǎng)性。”顧鑫峰說(shuō)。

艱難的是，顧鑫峰兩只新三板專(zhuān)戶(hù)成立于2015 年牛市高點(diǎn)，經(jīng)歷了新三板三年單邊熊市。不過(guò)即便如此，直到 2018 年退出時(shí)，還是創(chuàng)造了非常優(yōu)異的業(yè)績(jī)。

在新三板大海撈針的過(guò)程中，顧鑫峰挖掘了一家電子煙龍頭，60 億左右市值逐步買(mǎi)入，一直持有到其從新三板退市，獲得了豐厚的回報(bào)。數(shù)年后，該公司在港股上市，市值最高一度達(dá)5000 億港幣。

2021年北交所成立時(shí)，華夏基金又一次成為排頭兵，推出首批北交所基金，憑借長(zhǎng)期在新三板摸爬滾打的經(jīng)驗(yàn)，華夏委任顧鑫峰來(lái)管理。此時(shí)的他無(wú)疑是行業(yè)稀缺的——不僅對(duì)北交所股票熟悉，又練就了在低流動(dòng)性市場(chǎng)中的交易能力。而這種稀缺，又成為他近三年超額收益的來(lái)源。

一項(xiàng)資管創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成功布局，既依賴(lài)基金公司超前的眼光，更離不開(kāi)對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的耐心堅(jiān)守，對(duì)人才培養(yǎng)的長(zhǎng)期投入。就像一塊樂(lè)高積木從最初的想法到最終擺到貨架上，需要漫長(zhǎng)的設(shè)計(jì)與研發(fā)。就拿打造一款3cm的“小狗積木組件”來(lái)說(shuō)，為了捕捉小狗的神韻，樂(lè)高設(shè)計(jì)師對(duì)著德國(guó)牧羊犬觀摩了好幾個(gè)月。

這種全身心的投入，好比10年來(lái)，顧鑫峰守著新三板熬到北交所出現(xiàn)，才等來(lái)一場(chǎng)順風(fēng)局。

投研定義資產(chǎn)

華夏基金在主動(dòng)權(quán)益的持續(xù)投入所帶來(lái)的成果，不僅體現(xiàn)在北交所打下的勝仗，更反映在容量更大的科技戰(zhàn)場(chǎng)。

不管是去年抄底互聯(lián)網(wǎng)，還是今年投資光模塊和創(chuàng)新藥，華夏主動(dòng)投研沒(méi)有錯(cuò)過(guò)任何一輪科技主線(xiàn)。在華夏內(nèi)部，很早就組建了創(chuàng)新前沿小組，專(zhuān)門(mén)覆蓋 TMT、新能源、醫(yī)藥領(lǐng)域，同時(shí)投入人員做海外與國(guó)內(nèi)科技公司的對(duì)標(biāo)研究，目的是去挖掘前沿科技的進(jìn)步。

正是對(duì)全球前沿科技的投研投入，加上在新能源領(lǐng)域的深厚積累，華夏基金捕捉到一家逆變器龍頭非共識(shí)的機(jī)會(huì)。

今年二季度，A 股新能源板塊陷入沉寂，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為該公司已步入成長(zhǎng)末期。華夏的研究員針對(duì)美國(guó)電力人員結(jié)構(gòu)和電網(wǎng)老化問(wèn)題，結(jié)合AI帶來(lái)的增量需求，做了好幾個(gè)深度報(bào)告。在他們看來(lái)，該公司真正的增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)源于海外儲(chǔ)能，核心邏輯是美國(guó)數(shù)據(jù)中心缺電，需要備用電源。

在市場(chǎng)分歧時(shí)，華夏很多基金經(jīng)理加倉(cāng)該逆變器龍頭，三季度以來(lái)股價(jià)漲幅超過(guò)3 倍。

主動(dòng)投研在華夏的作用，遠(yuǎn)不止捕捉AI非線(xiàn)性的變化。李一梅曾說(shuō)，華夏基金的主動(dòng)投研并不只服務(wù)于投資，也服務(wù)于資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)的全過(guò)程。

華夏基金研究總監(jiān)朱熠告訴遠(yuǎn)川：“首先要定義資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)、管理資產(chǎn)，最后才能配置資產(chǎn)。我們不希望直接復(fù)制指數(shù)，而是希望我們的指數(shù)體現(xiàn)主動(dòng)投研對(duì)投資的表達(dá)。”

在華夏內(nèi)部，指數(shù)的標(biāo)的遴選、編制方式、發(fā)行時(shí)間等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由投研部門(mén)和產(chǎn)品部門(mén)一同討論決策。這使得華夏ETF對(duì)前沿行業(yè)的布局又早又全，要知道今年火熱的華夏人工智能、5G 通信、芯片等科技ETF，都發(fā)行于2019 年。

但隨著行業(yè)快速變化，指數(shù)編制也會(huì)“過(guò)時(shí)”，對(duì)行業(yè)的定義也會(huì)存在偏差。例如有的人工智能指數(shù)含“光”量過(guò)低，有的機(jī)器人指數(shù)“掃地機(jī)器人”含量過(guò)高。作為頭部公募基金，華夏積極與指數(shù)公司溝通，讓指數(shù)編制更貼合實(shí)際，例如就中證紅利指數(shù)樣本量過(guò)少的問(wèn)題，華夏也提出過(guò)優(yōu)化建議。

朱熠說(shuō)：“我們會(huì)區(qū)分，哪些行業(yè)用主動(dòng)表達(dá)更好，哪些行業(yè)用指數(shù)表達(dá)更好。”在他看來(lái)，產(chǎn)業(yè)清晰穩(wěn)定的行業(yè)用ETF表達(dá)更好，但像新材料、人工智能、機(jī)器人等新興行業(yè)變化很快，不如自己去定義指數(shù)，然后通過(guò)主動(dòng)產(chǎn)品來(lái)表達(dá)。

讓朱熠興奮的是，由美國(guó)投資機(jī)構(gòu)銳聯(lián)投資研究（Rayliant Investment Research）在海外發(fā)行的CNQQ，其底層指數(shù)就是由華夏基金用主動(dòng)投研的觀點(diǎn)定義構(gòu)建而成。CNQQ成分股是基于因子選股而非傳統(tǒng)市值加權(quán)的編制方法，除了互聯(lián)網(wǎng)，還包括AI和芯片龍頭企業(yè)，可以說(shuō)是中國(guó)版的納斯達(dá)克100ETF，海外投資者可以通過(guò)它來(lái)投資中國(guó)的Mag7。

作為研究總監(jiān)，朱熠很特別，相比復(fù)盤(pán)過(guò)去看準(zhǔn)了哪些機(jī)會(huì)，他更樂(lè)于像一個(gè)樂(lè)高設(shè)計(jì)師那樣，講述如何用投研的思維設(shè)計(jì)和定義產(chǎn)品。

對(duì)于華夏基金致力于打造全球多資產(chǎn)全能平臺(tái)的目標(biāo)，朱熠認(rèn)為，不僅要通過(guò)主動(dòng)投資賦能，創(chuàng)設(shè)更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，把中國(guó)指數(shù)推向世界，也要把全球資金引入國(guó)內(nèi)。“要實(shí)現(xiàn)這些，首先是把識(shí)別、定義、管理全球資產(chǎn)的能力建立起來(lái)。”

尾聲

在丹麥比隆的樂(lè)高博物館內(nèi)，有一間上鎖的房間，名叫“寶庫(kù)”。里邊貨架上陳列著1985 年延伸至今的一萬(wàn)套樂(lè)高積木套裝，當(dāng)人們踏入這片時(shí)光長(zhǎng)廊，總會(huì)情不自禁尋找童年那套積木，記憶浮現(xiàn)時(shí)，不禁熱淚盈眶[1]。

樂(lè)高的成功離不開(kāi)對(duì)玩家感受的重視，無(wú)論是與IP聯(lián)名，還是推出情人節(jié)花卉，都是為了與玩家建立情感共鳴。

管理 2.85萬(wàn)億資產(chǎn)的華夏基金，服務(wù)客戶(hù)超過(guò)2.3 萬(wàn)戶(hù)，是服務(wù)個(gè)人客戶(hù)最多的公募基金。這份厚重的托付，激勵(lì)著華夏探索如何為客戶(hù)提升投資的體驗(yàn)感和獲得感。

為了讓投資變得像拼樂(lè)高一樣有趣，華夏開(kāi)發(fā)的指數(shù)工具“紅色火箭”，創(chuàng)設(shè)了“LetfGo”功能，不僅能夠歷史回測(cè)，還能模擬組合，幫助把抽象的投資想法落地到現(xiàn)實(shí)。

為了防止投資者因?yàn)檫^(guò)高的期待而受傷，華夏的主動(dòng)權(quán)益，不強(qiáng)調(diào)明星，也不強(qiáng)調(diào)個(gè)人投資能力，而是強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的可定義性和可解釋性。朱熠說(shuō)，“我們希望把基金經(jīng)理的風(fēng)格和能力圈與產(chǎn)品本身特性匹配起來(lái)，因?yàn)闅v史上不可能有基金經(jīng)理每年都好，如果做得到的話(huà)，等于賺了世界上所有的錢(qián)。”

相較依靠一位基金經(jīng)理去實(shí)現(xiàn)投資者的所有要求，更現(xiàn)實(shí)的是根據(jù)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)特征，通過(guò)不同的產(chǎn)品拼接來(lái)實(shí)現(xiàn)他們的投資目標(biāo)。將每一只產(chǎn)品打造成風(fēng)格定義清晰、風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明的樂(lè)高積木，那么通過(guò)排列組合就能成為投資者想要的結(jié)果。

正如李一梅所說(shuō)，“將華夏基金專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)配置能力，轉(zhuǎn)化為投資者可輕松觸達(dá)、清晰理解、便捷使用的解決方案。”

對(duì)于一個(gè)立志做解決方案公司的資管巨頭來(lái)說(shuō)，指數(shù)很重要，主動(dòng)也很重要，兩者之間可以結(jié)合，但不能有偏頗。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

參考資料

[1]On Lego, love and friendship ,The Economist

封面來(lái)源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：沈暉