“小登”與“老登”之爭背后：大成基金是“失速”還是”穩速長跑“？

文| 基哥

今年以來，A股市場演繹了一場前所未有的風格撕裂：

一邊是AI、芯片、機器人等科技主題賽道高歌猛進，“小登”型基金經理的收益率不斷打榜，但遇到市場風吹草動，階段回撤和波動幅度也相當嚇人；另一邊則是堅守傳統深度價值、注重回撤控制的“老登”型基金經理，仍然在10% - 15%左右的年化收益中默默耕耘，被部分投資者調侃為“跑不快”、“不夠刺激”。

比如基哥一直以來給大家推薦的大成基金徐彥、劉旭這樣的價值投資標桿基金經理，今年顯然就要被歸類到“老登”之列——他們今年以來的收益率不溫不火，15%左右。

值得注意的是，15%的收益率不是今年特例，對于大成基金典型基金經理來說更像是常態，拿劉旭管理的大成高鑫來說，今年以來15.75%，近一年19.89%，近兩年48.44%，近三年59.44%，近五年71.12%，近十年375.12%，而成立至今（10.8年）總回報已達423.11%！

也就是說，一個運行超過十年基金的年化回報高達16.61%！

（數據來源：

w

ind；

截至

20251107）

即使放在長期來看，這也是一個驚人的數字，但是這種穩健，在今年的市場中，恐怕會被有些投資者所不屑一顧。是的，一想到一些“小登”基金經理今年已經翻倍的收益率，他們甚至質疑：大成基金投資是不是“失速”了？這種“小登”與“老登”的矛盾，最激烈的時候，則是徐彥在大成興遠啟航上堅持緩慢建倉而引發的一系列吐槽。

那么，在科技起飛的大環境下，小登是否會取代老登？咱們還是要透過問題看本質——

在“風險-收益”的投資思維起點上，你如果更多側重于短期收益，你很可能得到一個“小登”風格；而你如果更多的側重于風險收益平衡以達到長期目標，你很可能得到一個“老登”風格。作為投資者，“小登”與“老登”抉擇差異，關鍵是看你的資金性質和投資目標。你究竟想賺的是什么錢，決定了你選擇什么樣的基金產品和基金經理。

咱們不妨就拿大成基金來說說：

投資是場長跑：

小登賺收益率，老登賺真收益

先來看一組數據：

根據海通證券最新評級，大成基金在過去三年、五年、十年的主動股票投資能力，均獲得全五星★★★★★評級。要知道，全市場僅有4家基金公司能做到這一點。

基金管理公司股票投資能力評價，數據來源：國泰海通證券，截至20251031

然后再從規模維度來看——在23家權益類大中型基金公司中，大成基金近十年業績排名第2，近七年第3，近五年第2，近三年第3。

數據來源：國泰海通證券，截至20250930

這些數據不是“今年爆紅”的曇花一現，而是十年如一日的持續輸出。并且，這種長期數據，你想靠押注單一賽道是堆不出來的，它必須靠持續、穩定、可復制的投研能力才能做到。

所以，這些數據也解釋了為什么像大成基金徐彥、劉旭這樣的價值派基金經理，通常不會給投資者帶來“刺激感”，但長期的持有體驗卻又很好，能給投資者帶來“真收益”。

其實，市場上幾乎每年都不缺“刺激感”很強的基金產品，但基哥常說一句話：短期收益率≠投資者真實收益。很多高彈性基金的問題在于——凈值曲線像過山車，持有人很難拿得住。漲時追高，跌時割肉，最終賬戶收益遠低于基金凈值漲幅。

歷史也會給我們很多思考：

有多少“明星基金”曾在2021年風光無限，卻在2022-2023年巨幅回撤，讓持有人“紙上富貴一場空”？

依賴極致風格暴露或高倉位博弈的基金產品，能夠提供很好的短期“收益率”，但往往很難為投資者提供長期的“真收益”。所以，如果你能用“投資者真實收益”的視角來觀察今年的“小登”行情，或許會對有不同的觀感。

“老登”確實不刺激，它不追求短期收益率的極致，而是追求風險調整后的真實收益。就拿徐彥來說吧，你可以說他的產品不能讓你一夜暴富，你也可以說他某個階段“踏空”，但他的產品能讓你睡得著覺、拿得住份額、最終真正賺到錢。

當“持有人利益”成為一個公司的追求

其實，大成基金也并非沒有所謂的“小登”產品。

比如郭瑋羚管理的大成科技創新混合（008988），今年以來收益率已超124%（數據來源：wind；截至20251107），持倉集中于AI、半導體、高端制造，進攻性極強，且回撤控制也很棒。若基金公司只求規模擴張或短期流量，完全可以大肆宣傳這只基金，因為這種產品最容易吸引流量、做大規模、提升管理費收入。但目前來看，大成沒有這么做。

大成科技創新混合（008988）今年以來收益走勢，數據來源：天天基金，截至20251107

相反，即便在今年市場極度偏好科技成長的背景下，公司依然給予徐彥、劉旭等價值派基金經理充分的信任與空間，未因短期排名壓力而干預其投資節奏，更沒有給基金經理施加“必須跟上熱點”的壓力，而是允許他們保持節奏、堅守理念。

徐彥新發的大成興遠啟航建倉偏緩，恰恰說明他在找不到符合標準的標的時，寧愿保持低倉位，也不需要為“完成任務”而妥協。從這種現象來看，大成基金作為一個權益大廠，管理風格其實是非常成熟的。能穩扎穩打在市場打出權益投資能力的金字招牌，這家老牌基金公司對于基金經理的考核目標可能早就不是“今年排名第一”，而是“十年后仍值得托付”。為此，大成是在選擇承受短期的輿論壓力，堅守長期持有人利益。

這種克制，是一種公司層面的戰略定力。這種選擇，也與監管推動公募基金高質量發展，增強投資穩定性、提升投資者獲得感的導向尤為相符。

集中主題行情中，資金的選擇很誠實

基哥還發現一個較為有意思的現象：盡管“小登”產品收益率亮眼，卻仍有相當的投資者選擇用腳投票“老登”。

三季報數據顯示：即使是今年這種極端行情中，“別人貪婪我恐懼”的代表性基金經理徐彥、劉旭，今年管理的公募基金規模仍然有較大的增幅。比如徐彥管理的公募基金去年底規模約153億，三季度末約215億，規模增長約40%；劉旭管理的公募基金規模今年以來規模也增長近50億元。

這說明，雖然市場有聲音一直喊著大成基金“認識能力有限，耽誤時機”，“暴富要趁早”，但還是有投資者誠實地選擇了“安穩”。所以你看，大部分資金固然羨慕小登的收益率，嘴上也在吐槽老登，但聰明的資金還是知道，投資是一場長跑。

尤其對于中長期資金（如養老、教育、房產儲備），持有人更看重的是凈值曲線的平滑度、回撤的可控性、以及能否真正拿到手的收益。他們不需要每天心驚肉跳地盯盤，也不需要在高點猶豫是否下車——他們要的，是一個能“一直持有一直爽”的底倉。

而大成基金，正是提供了這樣的解決方案。即使是在極端市場中，也應該給予投資人有不同選擇的權利。

實際上，從公開資料可以看到，大成基金構建了多層次、有傳承的投研體系：

既有徐彥、劉旭這樣的“壓艙石”，也有韓創這樣靈活均衡的中生代，還有杜聰、郭瑋羚等深耕科技制造的新生力量。內核統一，但風格多元——都強調風險收益比，拒絕盲目追求短期高收益。

不迎合短期情緒，不追逐熱點泡沫，而是以十年為單位，默默構建一條向上的凈值曲線。大成基金這種風格或許不夠“可愛”，但足夠“可信”。

高質量發展= 長期主義的定力

說到當前基金公司都在努力踐行的高質量發展。到底什么是高質量發展呢？基哥認為，“長期主義的定力”是其中的重要內涵。

不是嗎？如果基金公司的行為模式立足于提升投資者的長期獲得感，那么它的行為當然是高質量的；而如果基金公司只是想要給投資者提供短期的“獲得快感”，那么它的行為恐怕是沒有質量的。

從這個角度看，大成基金的表現堪稱典范。

它經歷過2013年的成長股浪潮，穿越了2017年的藍籌牛市，也扛住了2022年的系統性下跌。無論市場如何輪動，其權益團隊始終圍繞“企業真實價值”做研究，而非追逐熱點標簽。

這種能力，源于一套成熟的投研文化和風控機制，而非依賴某個明星基金經理的個人光環。它是制度化的、可傳承的、可持續的——這正是大中型基金公司應有的樣子。

因此，當有人說大成基金“失速”時，基哥看到的卻是另一種清醒：

在別人貪婪時恐懼，在別人追逐短期收益率時，它選擇為持有人守住“真收益”的底線。

這種對投資者長期回報的負責，其實是一種更高階的長跑速度——“穩速”。

（本文完）

聲明：基金研究、分析和基金組合服務不構成投資咨詢或顧問服務，本賬號發布的言論僅代表個人觀點，不作為買賣的依據。基金投資有風險，基金及基金組合的過往業績不預示其未來表現。敬請認真閱讀相關法律文件和風險揭示聲明，基于自身的風險承受能力進行理性投資。