楊瑞龍：加大逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)的力度

楊瑞龍 中國人民大學(xué)國家一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席

以下觀點整理自楊瑞龍在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2025年12月）（總第81期）上的發(fā)言

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當(dāng)前宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)出明顯的“供強需弱”特征，外貿(mào)表現(xiàn)尚可，但投資與消費需求不足，物價水平處于低位。針對這種宏觀形勢,最近召開的中央經(jīng)濟工作會議提出加大逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)力度。逆周期政策主要是從需求端發(fā)力的短期總量需求管理，著眼于刺激總需求；跨周期調(diào)節(jié)顯然主要針對的是供給面，通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整與挖掘新增長動能來優(yōu)化供給、提質(zhì)增效。這種逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)的相互融合，是基于穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效的總方針。

這樣一種供需兩端同時發(fā)力、短中期政策相互配合的政策安排源于對當(dāng)前經(jīng)濟下滑性質(zhì)的判斷。當(dāng)前中國經(jīng)濟下行壓力既來自于周期性因素，即由需求不足所導(dǎo)致的下行；同時也有一些中長期因素，主要是供給層面，傳統(tǒng)增長動能衰減導(dǎo)致潛在增長率下降，引發(fā)經(jīng)濟下行。因此，當(dāng)前中國經(jīng)濟下行，既有短期因素，也有中長期因素，包括中等收入陷阱中所遇到的一些問題。針對這樣一種既來自于周期性、又來自于結(jié)構(gòu)性下行因素的壓力，我們的政策取向既要逆周期調(diào)節(jié)，同時也要跨周期調(diào)節(jié)，且都要加大力度。這是我理解為什么當(dāng)前一定要采取逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)相結(jié)合、進一步加大力度的宏觀調(diào)節(jié)總方針。

一、逆周期調(diào)節(jié)：財政與貨幣政策的側(cè)重點

逆周期調(diào)節(jié)無非是總量政策，包括財政和貨幣政策。按照中央經(jīng)濟工作會議精神，其提法是“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，主要目標是刺激需求。

關(guān)于財政政策，我想重點談一下這次中央經(jīng)濟工作會議決議中提到的如何解決地方財政困難問題。目前，地方財政的困難主要表現(xiàn)為絕大部分地方都出現(xiàn)了財政虧空，有些地方虧空非常嚴重，甚至出現(xiàn)了入不敷出，嚴重影響了地方政府的經(jīng)濟功能。其實，過去幾十年，地方政府在中國經(jīng)濟發(fā)展和市場化改革中扮演了非常重要的角色。它不僅僅是中央政府的行政代理人，負責(zé)提供公共產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施，而且成為了經(jīng)濟發(fā)展的重要“發(fā)動機”，包括招商引資、為企業(yè)發(fā)展提供良好的環(huán)境等。地方政府功能的發(fā)揮和它的財政狀況有很大關(guān)聯(lián)。當(dāng)財政處在比較大的虧空狀態(tài)下，地方政府功能就很難充分發(fā)揮。這也導(dǎo)致很多中央刺激政策到了地方層面，由于地方財政入不敷出，無法形成乘數(shù)效應(yīng)放大宏觀政策的效果。

在當(dāng)前情況下，當(dāng)?shù)胤截斦霈F(xiàn)虧空時，我們的彌補機制是不夠的：一是由于房地產(chǎn)價格處于下行通道，土地出讓金大幅減少，土地財政很難進行彌補；二是中央轉(zhuǎn)移支付杯水車薪；三是由于經(jīng)濟下行導(dǎo)致的地方稅收下降。這些都造成了財政虧空難以彌補的困難，導(dǎo)致現(xiàn)在有些地方被迫通過增加非稅收入來彌補虧空，包括罰沒收入等，但非稅收入的增加很容易抵消中央政府通過減稅來刺激投資的功能。如何彌補虧空？有一個長遠的辦法是重新調(diào)整中央和地方之間的財政關(guān)系，改變地方政府財權(quán)事權(quán)的不匹配問題，三中全會也把此列入財政體制改革的內(nèi)容。但財權(quán)事權(quán)的調(diào)整涉及利益剛性問題，且遠水解不了近渴，可能需要較長時間。所以，短期內(nèi)怎樣解決地方政府的財政虧空，對穩(wěn)定增長和財政政策發(fā)力都至關(guān)重要。

現(xiàn)在看來，彌補財政虧空還有一個辦法是利用地方國有資產(chǎn)。國有資產(chǎn)的收益和變賣可以彌補財政虧空，這在未來有一定的操作余地。最近大家看到湖北政府提出的所謂“國有資源資產(chǎn)化、國有資產(chǎn)證券化、國有資金杠桿化”的“三化”思路，試圖使國有資產(chǎn)“能用則用、不用則售、能融則融”，解決地方財政困難問題。這是一個可以嘗試的辦法。我們可以通過湖北的試驗來看看，這樣的辦法到底可以在多大程度上解決地方財政虧空，或者與其他辦法相比是否更優(yōu)。2026年穩(wěn)增長仍然是一個重要的目標，激發(fā)地方政府的積極性與能動性還是比較重要，其中為了更加經(jīng)濟的財政政策能夠有效發(fā)力，解決地方財政虧空是一個比較重要的問題。

當(dāng)然，講到財政，“投資于人”也是比較重要的一個方面。過去習(xí)慣上財政支出重點都是投資項目，但是未來財政支出也可以向消費傾斜，投資于人，通過財政資金支出來完善社會保障體系，解決老百姓的后顧之憂，這對消費的刺激作用是很明顯的。

關(guān)于相對寬松的貨幣政策，我覺得以下幾個方面值得關(guān)注：一是關(guān)注實際利率水平。中央經(jīng)濟工作會議提出未來可以繼續(xù)降息降準。但我想強調(diào)一點，現(xiàn)在名義利率已在低位，下降空間有限。但是由于價格長久在低位徘徊，特別是PPI長期為負，實際利率還是比較高的。企業(yè)投資時，不僅要看名義利率，更要看實際利率。未來怎樣在降低實際利率上有一些更好的措施，對于刺激投資需求比較重要。二是關(guān)注物價總水平。宏觀態(tài)勢看價格，價格低迷一定程度上反映了經(jīng)濟的熱度。為此，這次中央經(jīng)濟工作會議還提到通過貨幣政策促使價格合理回升。價格總水平肯定是貨幣政策應(yīng)關(guān)注的一個重要目標。在通脹期間我們要控制價格上漲，在目前的情況下，CPI在零附近徘徊，PPI、國民收入平減指數(shù)長期為負，這是導(dǎo)致宏微觀溫差比較大的很重要原因。所以，未來貨幣政策怎樣促進物價合理回升也是一個重要問題。三是關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策。總量調(diào)控肯定是貨幣政策的重點，但考慮到我們面臨構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重任，貨幣政策還要考慮到配合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)政策，加大對科技創(chuàng)新和中小微企業(yè)的支持。面對結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的艱巨任務(wù)，需要貨幣政策進行適當(dāng)配合。

二、 跨周期調(diào)節(jié)：著眼供給端的結(jié)構(gòu)優(yōu)化

跨周期調(diào)節(jié)是超越傳統(tǒng)短期經(jīng)濟波動周期并主要著力于供給端的一個政策體系，主要目標是通過優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、提高供給質(zhì)量，推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和增長動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)中長期經(jīng)濟發(fā)展的動態(tài)平衡與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。我認為重點需要關(guān)注以下幾個方面：

首先，消解低效無效供給。所謂供強需弱中的“強”一定程度上反映的是供給超過需求，存在超額供給，而其中相當(dāng)部分是低效無效供給，其背后是怎樣化解產(chǎn)能過剩問題。今年大家都在談產(chǎn)能過剩下的“內(nèi)卷式”競爭，我繼續(xù)維持過去的觀點：解決產(chǎn)能過剩下“內(nèi)卷式”競爭很重要的一個方式是構(gòu)建一個市場導(dǎo)向型的“退出機制”，包括市場競爭中的“優(yōu)勝劣汰”、消滅僵尸企業(yè)、取消地方政府的過度政策支持或補貼、防止地方的同質(zhì)競爭等。通過構(gòu)建一個市場導(dǎo)向的退出機制來消解低效無效供給，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。

其次，跨周期調(diào)節(jié)政策中一個非常重要的抓手是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建。十五五時期必須堅持高質(zhì)量發(fā)展的原則，其中的重點就是以科技創(chuàng)新為先導(dǎo)，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)的深度融合、數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，包括制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，發(fā)展實體經(jīng)濟與制造業(yè)，壯大和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育與布局未來產(chǎn)業(yè)。通過構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，不僅有利于我國經(jīng)濟量的合理增長，而且有利于質(zhì)的穩(wěn)定提升，從而實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標。

最后，新舊增長動能的轉(zhuǎn)換。過去推動我國經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)動能，如改革紅利、開放紅利、工業(yè)化紅利、人口紅利等在當(dāng)下面臨程度不同的衰減，導(dǎo)致潛在增長率的下降。為了實現(xiàn)經(jīng)濟量的合理增長與質(zhì)的穩(wěn)定提升，在十五五時期推進許久增長動能轉(zhuǎn)換非常重要。我們要努力培養(yǎng)新的增長動能，如科技前沿創(chuàng)新、推進高水平對外開放、挖掘人口質(zhì)量紅利、深化改革、推動新型城鎮(zhèn)化進程和消費率的提升等，都有助于提高我們的潛在增長水平，這也是跨周期政策非常重要的方面。

三、逆周期調(diào)節(jié)和跨周期政策相互協(xié)同

要解決我國未來穩(wěn)增長和提質(zhì)增效的問題，需要加強逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)政策的密切配合。我認為有四點非常重要：

第一，要強調(diào)宏觀經(jīng)濟政策取向的一致性。跨周期和逆周期調(diào)節(jié)涉及到供給與需求政策、短中長期政策的配合，尤其要避免所謂的“合成謬誤”。供需政策、中短期政策同時出臺有可能在某個時間點上發(fā)生沖突，怎樣避免沖突、提高效率，是考量我們宏觀調(diào)控水平的一個重要方面。

第二，要進一步深化市場化改革。 無論是逆周期調(diào)節(jié)還是跨周期調(diào)節(jié)都是基于市場經(jīng)濟的邏輯，應(yīng)堅持有效市場與有為政府相結(jié)合的原則，特別是激發(fā)微觀主體活力、構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場非常重要。這對于優(yōu)化跨周期調(diào)節(jié)政策和逆周期調(diào)節(jié)政策傳導(dǎo)機制暢通很關(guān)鍵，而傳導(dǎo)機制的暢通可以有助于調(diào)節(jié)政策效果的提高。

第三，要創(chuàng)新引領(lǐng)，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。在人工智能、數(shù)字經(jīng)濟時代科技創(chuàng)新尤為重要。創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的核心是怎樣推動創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)的深度融合問題。

第四，預(yù)期管理非常重要。通過預(yù)期管理來提振信心，也是逆周期調(diào)節(jié)和跨周期政策有機結(jié)合的一個非常重要的方面。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。