風向變了，18A上市首日破發

?氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 鄭曉

2025年風光無限的港股18A新股暴漲神話，今日正式破滅。

12月22日，18A生物科技公司華芢生物登陸港交所，與此前18A新股上市后動輒大漲的火熱行情形成鮮明反差，公司股價首日便遇冷走弱。截至收盤，華芢生物收跌29.32%，給市場潑了一盆冷水。

值得注意的是，首日破發的并非只有華芢生物。同日，明基醫院、印象大紅袍、南華期貨3只港股新股同步掛牌，最終全部加入破發行列，形成“集體遇冷”的局面。

截至當日收盤，明基醫院暴跌49.46%，據Wind數據顯示，該跌幅已創下年內港股新股首日最差紀錄；印象大紅袍、南華期貨分別下跌35.28%、24.17%。

此次多股集體破發，背后是港股IPO市場的雙重壓力：一方面，監管層近期已明確釋放收緊信號，對上市申請材料質量、保薦機構合規行為等提出更高要求；另一方面，2025年港股IPO數量大幅擴容，尤其是近期新股發行密度激增，市場流動性被持續分流。

在這一背景下，港股新股的破發概率已明顯攀升。對于后續擬赴港上市的企業而言，尤其是依賴市場情緒支撐的18A類公司，上市難度或將進一步加大，市場對新股的篩選也將更趨嚴苛。

賺錢效應下的狂歡

在華芢生物上市之前，18A板塊處于賺錢效應驅動的狂歡中，新股上市首日漲幅動輒超過100%。

甚至炒作熱度延續至上市后。典型如銀諾醫藥，上市后就被炒到260億港幣市值；再比如藥捷安康，受流動性極度稀缺等因素影響，一度被炒至2700億港幣市值。

背后原因不難理解，核心是賺錢效應形成的正反饋。

2024年底，隨著全球市場回暖、內地出臺支持創新藥的相關政策，以及港交所推進定價機制改革，多家生物醫藥企業重新遞交上市申請，不僅成功上市，且首日表現亮眼。

與此同時，二級市場情緒也迅速扭轉，18A板塊開啟反攻。在情緒修復、估值回歸與基本面預期反轉的三重共振下，創新藥板塊重回牛市。

在這一系列因素推動下，18A新股熱度持續走高。3000億港幣資金參與打新、認購倍數超3000倍……現象級IPO輪番上演，賺錢效應不斷強化。

一些此前多次上市失敗的企業，例如軒竹生物等，不僅成功重回港交所，股價還持續上漲，不斷顛覆市場認知。

虧錢效應帶來負反饋

看起來，港股IPO的狂歡或許要“剎車”了。同一天4家企業掛牌上市，無一例外悉數破發，且跌幅均不小——這或許就是市場轉向的明確信號。

對于港股市場而言，這一現象并非意味著全面走弱。畢竟，在市場回歸理性的階段，港股IPO破發本就不是低概率事件。數據顯示，2024年港股新上市的70只新股中，破發率達到35.71%，破發本就是市場常態的一部分。

只是，此前在新股定價機制改革等一系列舉措的推動下，港股IPO市場曾迎來一輪繁榮。德勤中國曾根據當時趨勢預測，港交所有望成為2025年全球IPO融資額第一的交易所，登頂全球榜首。但隨著新股發行力度不斷加大，市場資金的承接壓力也隨之持續攀升。

與此同時，監管層面也在有意識地收緊。不久前，據彭博社報道，香港證監會及香港交易所于上周聯合向新股保薦人發函，指出部分上市申報資料質量欠佳，令人擔憂；部分從業者可能不熟悉相關監管要求，甚至缺乏處理香港新上市申請的足夠經驗。目前尚不清楚該信函的發送范圍覆蓋多少家保薦機構。

新股市場的“緊繃弦”終究會有繃不住的時候。而眼下的港股新股市場，在發行密集、資金承壓、監管收緊等一系列因素的疊加影響下，或許已走到這一節點。

一旦虧錢效應開始顯現，必然會對整個新股發行環節產生負反饋。接下來，企業赴港上市的難度大概率會逐步加大。

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