五戰(zhàn)IPO，老鄉(xiāng)雞的“上市雞湯”還要熬多久？

從街頭的一家“肥西老母雞”小店，到坐擁1658家門店的中式快餐之王，老鄉(xiāng)雞可以說是中國本土餐飲狂飆的一抹縮影。

然而，其通往資本市場的道路，卻遠(yuǎn)比門店擴(kuò)張更為曲折。2026年1月8日，當(dāng)老鄉(xiāng)雞的控股公司LXJ International Holdings Limited第三次向港交所主板遞交上市申請時(shí)，這已是一場歷時(shí)數(shù)載、跨越滬深港三地的“資本馬拉松”。

初看，這是一家中式快餐龍頭對上市榮耀的執(zhí)著叩門，內(nèi)核卻是一場關(guān)于模式驗(yàn)證、增長瓶頸與代際交棒的深度壓力測試。這一次，老鄉(xiāng)雞是否增添了更多確定性？

估值超80億元，二代帶隊(duì)赴港股！

縱觀老鄉(xiāng)雞的上市路程可發(fā)現(xiàn)，這種“執(zhí)著”背后是企業(yè)對于融資窗口期的緊迫感。

早在2022年5月，老鄉(xiāng)雞便向上交所遞交招股書，意圖登陸A股。但歷時(shí)一年多后，于2023年8月主動撤回申請。公司解釋稱，A股上市的預(yù)期時(shí)間線與自身戰(zhàn)略發(fā)展及融資計(jì)劃無法匹配。隨后，其迅速轉(zhuǎn)向香港資本市場，于2025年1月、7月及2026年1月三次遞表。

老鄉(xiāng)雞的融資歷程相對簡單清晰。2018年，加華資本通過旗下基金注資約2億元，成為其首位外部機(jī)構(gòu)投資人，此舉被視為老鄉(xiāng)雞全國化擴(kuò)張的起跑信號。2021年底，麥星投資與廣發(fā)乾和入場。據(jù)2024年的胡潤全球獨(dú)角獸榜單，老鄉(xiāng)雞估值已徘徊在80-85億元之間。

然而，就在啟動港股上市前，2023年底至2024年初，麥星投資與廣發(fā)乾和選擇了“落袋為安”，要求公司回購全部股份；加華資本則在老股回購后，通過境外架構(gòu)重新入股。

早期投資人的這番操作，促使了公司股權(quán)進(jìn)一步高度集中于創(chuàng)始人束從軒家族，至今已順利完成了從創(chuàng)始人到“創(chuàng)二代”的平穩(wěn)交棒。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股是老鄉(xiāng)雞在權(quán)衡后的主動選擇。相較于A股，港股上市流程相對可預(yù)期，且作為國際金融中心，能為企業(yè)提供接觸全球資本的渠道，有利于品牌國際化形象的塑造。

更深層的原因在于，創(chuàng)二代帶隊(duì)的老鄉(xiāng)雞的擴(kuò)張戰(zhàn)略急需資金“燃料”。招股書披露，此次IPO募資將主要用于強(qiáng)化供應(yīng)鏈、擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)及提升數(shù)字化能力。在平均每年新增超百家門店的擴(kuò)張節(jié)奏下，通過上市打開可持續(xù)的融資通道，已是支撐其野心的必由之路。

老鄉(xiāng)雞何以稱王？獨(dú)一份中式快餐全產(chǎn)業(yè)鏈玩家

老鄉(xiāng)雞最引以為傲的護(hù)城河，是其貫穿養(yǎng)殖、加工、配送至門店的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。這被其定義為“中國唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的主要中式快餐公司”。

在安徽擁有三大自養(yǎng)雞場，兩個(gè)中央廚房和八個(gè)配送中心，構(gòu)筑了從源頭到餐桌的品控體系。這套“重資產(chǎn)”模式，確保了核心產(chǎn)品“肥西老母雞湯”等菜品的標(biāo)準(zhǔn)化與穩(wěn)定性，是其得以跨區(qū)域復(fù)制的根基。

然而，真正的增長引擎和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)，始于2020年對加盟模式的探索。此前，管理層曾對加盟持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為快餐業(yè)凈利潤薄，缺乏強(qiáng)大品牌支撐的加盟店難以存活。

但市場與資本的擴(kuò)張?jiān)V求最終改變了策略。其門店數(shù)量結(jié)構(gòu)的變化便清晰可見其“由重轉(zhuǎn)輕”的軌跡，直營店數(shù)量從2022年上千家下降至2025年4月的925家；同期，加盟店則從百余家暴增至733家。2024年，甚至有上百家直營店被轉(zhuǎn)為加盟店。

這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整深刻改變了老鄉(xiāng)雞的收入與盈利模型。

首先，收入結(jié)構(gòu)明顯多元化。直營店收入占比從2022年的95.2%降至2025年前4個(gè)月的77.7%，而加盟店收入占比則從個(gè)位數(shù)攀升至19.3%；其次，盈利質(zhì)量分化。

盡管直營店的單店日均銷售額和翻座率顯著高于加盟店，但加盟管理服務(wù)的毛利率遠(yuǎn)超直營店運(yùn)營意味著，加盟模式用更低的資本開支和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，為公司帶來了高利潤率的收入流。

這種“輕重結(jié)合”模式的隱憂在于，一方面，加盟店主要集中在非一線城市，客單價(jià)和運(yùn)營效率天然低于直營店，可能拉低整體品牌坪效。另一方面，超過一半的加盟商為公司前員工轉(zhuǎn)化，這種“內(nèi)部人加盟”模式雖在初期利于管控和文化傳導(dǎo)，但長期看，其可持續(xù)性和對外部優(yōu)質(zhì)加盟商的吸引力有待觀察。

老鄉(xiāng)雞正走在一條平衡品控底線與擴(kuò)張速度的鋼絲上。

一場從區(qū)域到全國的復(fù)制考題進(jìn)行中

2024年交易總額計(jì)，老鄉(xiāng)雞在中式快餐市場以0.9%的份額位列第一，在整個(gè)快餐行業(yè)排名第八，份額0.5%。這“第一”的桂冠，于企業(yè)來說，聽起來不錯(cuò)，但卻映照出中式快餐行業(yè)極度分散、競爭慘烈的現(xiàn)實(shí)。

事實(shí)上，龍頭寶座的護(hù)城河并不那么堅(jiān)實(shí)。這一點(diǎn)直觀體現(xiàn)在公司增長放緩和相對弱勢的盈利能力上。首先，其整體增長曲線上的焦慮信號愈發(fā)明顯。

2022-2024，其營收與凈利潤持續(xù)增長年?duì)I收分別從45.28億穩(wěn)步擴(kuò)張至62.88億元；凈利潤規(guī)模也接近翻倍，但增速已顯疲態(tài)。營收同比增速從2023年的24.8%放緩至2024年的11.3%。2025年前8個(gè)月營收45.78億元，若按此線性推算，全年增速壓力不小。

其次，與同期沖刺資本市場或已上市的同業(yè)相比，老鄉(xiāng)雞的盈利能力呈現(xiàn)不同面貌。其毛利率穩(wěn)定在20%-24%區(qū)間，這與其全產(chǎn)業(yè)鏈的“重”投入有關(guān)。相比之下，定位社區(qū)食堂的中餐品牌“小菜園”，其2023年毛利率高達(dá)68.5%，凸顯了不同商業(yè)模式帶來的巨大差異。

并且老鄉(xiāng)雞的對手除了鄉(xiāng)村基、老娘舅等中式快餐同行，更是遍布街頭、不斷迭代的各類簡餐、小吃品牌，乃至預(yù)制菜帶來的跨界沖擊。

將老鄉(xiāng)雞喻為“中國版肯德基”背后，是市場對其成長為本土快餐巨頭的期待。雖然現(xiàn)實(shí)差距依然懸殊，除了門店規(guī)模相差數(shù)個(gè)量級外，老鄉(xiāng)雞在全線品牌教育、數(shù)字化營銷、跨品類產(chǎn)品創(chuàng)新等方面仍有長路要走。

該公司正通過加盟快速進(jìn)入了不同級別城市，進(jìn)一步提高全國覆蓋范圍，但品牌影響力和單店盈利能力在省外市場尚未形成絕對優(yōu)勢。

不過，雖然增速上短期有陣痛，全國化成效已經(jīng)略有成效了。截止2025年8月底，其于安徽省的餐廳數(shù)量占比從2022年12月底的59.4%降至了47.3%；同期，其一線城市、新一線城市、其他城市的餐廳數(shù)量分別占總數(shù)的14.2%、43.8%及42.0%。接下來預(yù)計(jì)將繼續(xù)加速推進(jìn)。

灼識咨詢預(yù)測，中式快餐市場未來幾年將以10.6%的年復(fù)合增長率擴(kuò)張，市場空間廣闊。接下來，老鄉(xiāng)雞能否將其在安徽的成功模式有效復(fù)制全國，并應(yīng)對不同區(qū)域的消費(fèi)習(xí)慣差異，是決定其能否從區(qū)域性王者真正躍升為全國性巨頭的關(guān)鍵。