從奕瑞科技到視涯科技，海歸博士再沖科創(chuàng)板，客戶包括字節(jié)、影石

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在XR（包括AR/VR）設(shè)備如雨后春筍般涌現(xiàn)的當(dāng)下，微顯示技術(shù)已成為科技巨頭爭相布局的"隱形戰(zhàn)場"。

從字節(jié)跳動到小米、聯(lián)想再到影石創(chuàng)新，各大品牌都在尋求突破性的顯示方案，硅基OLED微型顯示屏也正在成為AI時代人機(jī)交互的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施與流量入口。

當(dāng)人們驚嘆于這些XR設(shè)備的驚艷體驗時，卻很少有人關(guān)注到在大廠背后提供微顯示技術(shù)的供應(yīng)商——視涯科技股份有限公司（以下簡稱“視涯科技”）。

這家由海歸博士顧鐵于2016年創(chuàng)立的公司，已經(jīng)在2025年12月24日成功過會，并于兩日后（即12月26日）提交注冊，距離上交所科創(chuàng)板IPO僅有一步之遙。

不過，視涯科技雖然頂著硅基OLED產(chǎn)品出貨量“全球第二、國內(nèi)第一”的光環(huán)，卻也背負(fù)著三年半累計9.21億元的巨額虧損。

當(dāng)技術(shù)突破獲得外界認(rèn)可之后，盈利的考題正擺在視涯科技面前。

1、海歸博士創(chuàng)辦微顯示龍頭公司，IPO前有股東套現(xiàn)退出

視涯科技的創(chuàng)始人是顧鐵，他的個人履歷頗為傳奇。

顧鐵出生于1968年6月，1989年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)物理系，獲理學(xué)學(xué)士學(xué)位；1994年畢業(yè)于美國賓夕法尼亞州立大學(xué)，獲工程博士學(xué)位。

1994年至1998年，顧鐵歷任光學(xué)影像系統(tǒng)公司研發(fā)工程師、工程部經(jīng)理；1998年至2002年，歷任通用公司醫(yī)療系統(tǒng)和珀金埃爾默項目經(jīng)理、運(yùn)營經(jīng)理、產(chǎn)品工程部總監(jiān)；2003年至2006年，擔(dān)任通用全球研發(fā)中心（上海）總經(jīng)理。

顧鐵曾參與美國第一條2代TFT-LCD（即薄膜晶體管液晶顯示器）生產(chǎn)線的組建，曾領(lǐng)導(dǎo)了世界第一臺胸腔數(shù)字X光機(jī)的研發(fā)與制造，曾規(guī)劃并籌建中國第一條4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線。

此外，顧鐵還曾擔(dān)任國家科技部863科技攻關(guān)項目、國家發(fā)改委和工信部重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造專項、上海市經(jīng)信委引進(jìn)吸收與創(chuàng)新計劃專項、軟件和集成電路專項等多個科技型項目的研發(fā)管理工作。

顧鐵也是一位硬科技領(lǐng)域的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他在2011年創(chuàng)辦了奕瑞電子科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“奕瑞科技”）,主要從事數(shù)字化X線探測器、高壓發(fā)生器、組合式射線源、球管等核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

奕瑞科技已經(jīng)于2020年9月成功在上交所科創(chuàng)板上市，目前公司總市值超過200億元。

2016年，顧鐵又在一年內(nèi)連創(chuàng)兩家公司，分別是主做3D感知技術(shù)的光微科技，以及主做硅基OLED微型顯示屏的視涯科技。

（圖 / 視涯科技的主要產(chǎn)品及服務(wù)情況（圖源：招股書））

視涯科技的出現(xiàn)，打破了日本索尼、美國eMagin（2023年被韓國三星收購）與法國MICROOLED等境外公司在微顯示行業(yè)的長期壟斷，自主研發(fā)了包括硅基OLED強(qiáng)微腔技術(shù)、硅基OLED串?dāng)_截斷技術(shù)在內(nèi)的多項創(chuàng)新技術(shù)。

顧鐵的這次創(chuàng)業(yè)也獲得了多家知名機(jī)構(gòu)的投資，招股書顯示，視涯科技曾獲得小米長江產(chǎn)業(yè)基金、紅杉資本、A股上市公司精測電子、歌爾股份等公司的入股。

值得一提的是，大疆創(chuàng)新旗下的全資子公司上海飛來也是視涯科技的B輪投資者。而視涯科技的主要客戶之一是影石創(chuàng)新，如今大疆與影石創(chuàng)新在全景相機(jī)和無人機(jī)領(lǐng)域都是直接競爭對手。

未來，視涯科技是否需要平衡投資方大疆與客戶影石創(chuàng)新的利益關(guān)系，也值得關(guān)注。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，與資本熱捧形成反差的是，視涯科技IPO前夕已有股東提前套現(xiàn)退出。2025年3月，視涯科技的B輪投資者上海檀英投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)6459.73萬元，徹底退出視涯科技股東行列。

更引人關(guān)注的是實(shí)控人顧鐵的資本操作，其同學(xué)顧浩受委托代持的968.0488萬股股份被轉(zhuǎn)讓，總價1.0756億元，扣除關(guān)聯(lián)方受讓部分后，顧鐵通過此次代持解除實(shí)際套現(xiàn)9800萬元。

（圖 / 招股書）

視涯科技上市前，顧鐵以特別表決權(quán)的方式，通過上海箕山控制公司61.79%的表決權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。

此外，長江招銀和深圳招銀合計持股7.6%，精測電子持股6.02%，歌爾股份持股5.4%，大疆創(chuàng)新通過上海飛來持股3.55%，小米長江持股1.25%。

2、3年半累虧9.2億，超7成收入將來自單一大客戶

視涯科技的主營業(yè)務(wù)由三方面構(gòu)成，分別是硅基OLED微型顯示屏、戰(zhàn)略產(chǎn)品開發(fā)、光學(xué)系統(tǒng)和XR整體解決方案。

其中，硅基OLED微型顯示屏業(yè)務(wù)的營收占比在2025年上半年突破80%，達(dá)到85.98%。其他兩項業(yè)務(wù)暫時難以承擔(dān)第二增長曲線的重任。

（圖 / 招股書）

通過招股書披露的數(shù)據(jù)可知，視涯科技的財務(wù)表現(xiàn)也存在“冰火兩重天”的情況——營收持續(xù)增長，但處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

在2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），視涯科技實(shí)現(xiàn)年營收分別約為1.9億元、2.15億元、2.8億元及1.5億元。2022年到2024年的營收復(fù)合增長率為21.27%。

但視涯科技在報告期內(nèi)并未實(shí)現(xiàn)盈利。各期的凈利潤分別約為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元及-1.23億元。扣非凈利潤分別約為-2.79億元、-3.64億元、-3.08億元及-1.43億元。

過去3年半，視涯科技累計虧損9.21億元，扣非后累計虧損更是高達(dá)10.94億元。

（圖 / 招股書）

視涯科技在招股書中坦言，截至2025年6月30日，公司合并報表、母公司報表未分配利潤分別為-11.62億元、-1.75億元，預(yù)計上市后，公司賬面累計未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在，導(dǎo)致一定時期內(nèi)無法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

2025年1-9月，視涯科技實(shí)現(xiàn)營收2.93億元，同比增長54.67%，同期凈利潤為-1.67億元，較上年同期減虧10.25%，扣非凈利潤為-2億元，較上年同期減虧15.36%。

公司預(yù)計2025年全年營收將同比增長64.25%至82.11%，凈虧損同比收窄10.86%至14.91%，全年虧損預(yù)計仍會超過2億元。

視涯科技在基于主要產(chǎn)品的銷量、售價、材料成本、期間費(fèi)用等核心經(jīng)營指標(biāo)做了審慎測算后預(yù)計，公司有望于2026年實(shí)現(xiàn)盈利。

在盈利預(yù)測的背后，是視涯科技持續(xù)獲得大客戶訂單帶來的支撐。

招股書披露，視涯科技已經(jīng)與XR領(lǐng)域的戰(zhàn)略客戶簽署合作協(xié)議。這家戰(zhàn)略客戶已在2025年上半年支付了一筆高達(dá)11億元的產(chǎn)能保證金，相關(guān)款項用于鎖定視涯科技硅基OLED微顯示屏產(chǎn)能，并對實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)的時間、對應(yīng)的產(chǎn)能承諾等進(jìn)行約定。

（圖 / 招股書）

視涯科技表示戰(zhàn)略客戶預(yù)計將于2026至2027年度分別向公司采購數(shù)百萬塊的硅基OLED微型顯示屏，各年度預(yù)計形成收入數(shù)億元。

但同時，隨著視涯科技實(shí)現(xiàn)向戰(zhàn)略客戶量產(chǎn)出貨，公司也面臨著客戶集中度進(jìn)一步提高的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，視涯科技向前五大客戶的銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例原本就已經(jīng)很高——分別為75.59%、76.62%、73.61%及63.96%。而隨著戰(zhàn)略客戶的大額訂單來臨，2026年該客戶產(chǎn)生的銷售收入占比有望超過70%，從而導(dǎo)致視涯科技出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績對單一客戶較大依賴的風(fēng)險。

由于戰(zhàn)略客戶支付的巨額產(chǎn)能保證金后續(xù)將按照實(shí)際采購量分階段返還，因此被視涯科技計入了“其他應(yīng)付款”，進(jìn)而導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所升高，從2024年末的6.82%漲至2025年上半年末的32.94%，2025年第三季度末又漲至57.15%。

此外，報告期各期，視涯科技向前五大供應(yīng)商采購金額合計占各期采購總額的比例分別為70.75%、66.56%、45.55%和60.98%，集中度較高。

隨著戰(zhàn)略客戶大額訂單的執(zhí)行，也會促使視涯科技的供應(yīng)商集中風(fēng)險變得更高，且由于視涯科技未來將向奕瑞科技采購晶圓背板，也會導(dǎo)致關(guān)聯(lián)采購占比進(jìn)一步提升。

3、折舊占比高侵蝕利潤，擬募資超20億擴(kuò)產(chǎn)

若深入探究視涯科技虧損的原因，有兩個因素值得重點(diǎn)關(guān)注，其一是高昂的研發(fā)投入。

報告期內(nèi)，視涯科技的研發(fā)投入分別高達(dá)2.37億元、2.87億元、2.69億元及1.21億元，占營業(yè)收入的比例分別為124.48%、133.35%、95.93%和80.23%。

而視涯科技的同行業(yè)可比公司京東方，同期的研發(fā)費(fèi)用率為個位數(shù)。

（圖 / 招股書）

其二是視涯科技的折舊占比驚人，或在一定程度上拖累了公司的盈利。

報告期各期末，視涯科技的固定資產(chǎn)和在建工程賬面價值合計分別為10.92億元、11.97億元、15.51億元和15.23億元，其中固定資產(chǎn)各期計提折舊金額分別為9175.75萬元、9490.71萬元、1.05億元和6104.74萬元，固定資產(chǎn)投入及折舊金額逐年增加。

報告期內(nèi)，折舊額占營收比例最高曾超過48%，2024年仍達(dá)37.54%。

視涯科技表示，硅基OLED行業(yè)是典型的資金密集、技術(shù)密集、人才密集行業(yè)。當(dāng)前公司房屋建筑物與機(jī)器設(shè)備等折舊金額較高，部分產(chǎn)線處于建設(shè)階段尚未達(dá)產(chǎn)，且公司為維持技術(shù)和產(chǎn)能競爭優(yōu)勢，將持續(xù)加大研發(fā)和建設(shè)投入。

根據(jù)視涯科技的募投項目實(shí)施計劃，公司擬投入約12.4億元用于場地建設(shè)和設(shè)備購置，每年最高將新增折舊攤銷約2.63億元。

如果公司未來不能有效擴(kuò)大銷售規(guī)模，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，將對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

另一個值得關(guān)注的情況是，截至2025年6月末，視涯科技公司賬上持有超過15億元的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)（主要為公司在銀行購買的大額存單），卻仍通過募資來支持?jǐn)U產(chǎn)和研發(fā)項目。

（圖 / 招股書）

視涯科技此次IPO的募資總額高達(dá)20.15億元，其中16.09億元將投入“超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”，剩余募資將用于研發(fā)中心建設(shè)。

擴(kuò)產(chǎn)后，視涯科技的年產(chǎn)能將達(dá)1080萬塊，是2024年產(chǎn)量（約121萬塊）的8.9倍，這樣大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計劃，在一個快速增長的賽道雖然具有一定的合理性，但同時也需要注意產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。

上交所上市委在審議會議中也曾要求視涯科技說明擴(kuò)建產(chǎn)線的必要性，是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險。對此，視涯科技表示為匹配未來戰(zhàn)略客戶大批量采購訂單與公司下游應(yīng)用行業(yè)需求的快速增長，公司擴(kuò)建產(chǎn)線具有必要性。

未來，視涯科技仍需要在擴(kuò)產(chǎn)與盈利之間找到平衡點(diǎn)。

作為中國微顯示賽道的“隱形冠軍”，視涯科技手握硅基OLED核心技術(shù)，也服務(wù)于字節(jié)跳動、影石創(chuàng)新、聯(lián)想等知名廠商，卻困于“研發(fā)投入-產(chǎn)能擴(kuò)張-短期虧損”的現(xiàn)狀。

3年半累計超9億虧損的背后，是視涯科技對XR市場爆發(fā)的提前押注，也是對“技術(shù)領(lǐng)先能否轉(zhuǎn)化為盈利”的一次尚未完結(jié)的驗證。

顧鐵作為一個擁有豐富經(jīng)驗的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，面臨著國外企業(yè)索尼、三星、國內(nèi)企業(yè)京東方的強(qiáng)力競爭，在視涯科技上市后，顧鐵能否帶領(lǐng)公司早日盈利，取得更大成就，仍待市場檢驗。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。