零跑供應商闖北交所：隆源股份毛利率承壓，林國棟夫婦一股獨大

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

北交所或將迎來一家來自汽配行業的新秀。

近日，寧波隆源股份有限公司（以下簡稱“隆源股份”）成功過會，并于今年1月12日提交注冊。此次IPO，隆源股份擬募資5.6億元，計劃用于汽車零部件擴產以及研發中心建設項目。

作為一家深度綁定零跑、博格華納的鋁合金精密壓鑄件制造商，隆源股份站在新能源汽車發展的風口上，公司業績持續向好。

不過，隆源股份目前仍存在股權高度集中，毛利率連降，業績真實性存疑，應收賬款、存貨“雙高”，資產負債率高于同行等種種問題。

接下來，隆源股份能否順利上市，還是一個未知數。

1、毛利率兩連降，2025年上半年增收不增利

2006年7月，隆源股份的前身隆源有限成立，初期為中外合資企業。2020年9月，公司變更為內資企業；2023年2月，整體變更為股份有限公司。

截至招股書簽署之日，隆源股份的實際控制人為林國棟和唐美云夫婦，兩人直接和間接合計控制公司98.53%的股份。

（圖 / 隆源股份招股書）

在最初的業務布局上，隆源股份專注于傳統汽車的發動機和轉向系統鋁合金壓鑄件市場。直到2016年，公司開始布局新能源汽車領域。

2020年后，公司以OBC箱體（包含車載電源集成產品箱體）為切入點，抓住了新能源汽車戰略發展的機遇，隆源股份的業績也一路上漲。

2022年至2024年，隆源股份的營業收入分別為5.19億元、6.99億元和8.69億元；歸母凈利潤1.01億元、1.26億元和1.28億元。

到了2025年上半年，公司已經出現“增收不增利”的問題。其披露的財報顯示，2025年上半年，公司實現營收4.75億元，同比增長17.12%；歸母凈利潤6516.04萬元，同比下滑1.95%。

（圖 / 隆源股份招股書）

隆源股份預計，2025年營業收入約9.8億元至10.33億元，同比增長12.79%至18.89%；歸母凈利潤1.32億元至1.45億元，同比增長2.73%至12.85%，保持增長趨勢。

目前，公司已形成以汽車發動機系統、新能源汽車三電系統、汽車轉向系統和汽車熱管理系統等汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產品矩陣。

鋁合金零部件是主要收入來源，占公司主營業務收入的比例在九成以上。其中，2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），汽車類零部件的銷售金額占主營業務收入的比例則高達88.78%、92.04%、94.55%和95.42%。

（圖 / 隆源股份招股書）

自布局新能源領域后，隆源股份的新能源汽車三電系統零部件的銷售就成為業績增長的重要驅動力。

報告期內，新能源汽車三電系統零部件銷售金額分別為0.38億元、1.39億元、2.14億元和1.54億元，銷售占比從2022年的8.55%激增至2025年上半年的34.71%。

同期，反觀發動機系統零部件，銷售占比由37.61%降至31.29%；轉向系統零部件更是從42.56%驟降至22.15%。2025年上半年，新能源汽車三電系統零部件成為汽車類零部件的第一大單品。

（圖 / 隆源股份招股書）

然而，隆源股份向新能源領域轉型后并沒有帶來較高的利潤溢價，相反，公司毛利率水平連年下降。

報告期內，隆源股份的綜合毛利率分別為32.43%、31.36%、26.29%和26.39%，期內減少6.04個百分點。

其中，新能源汽車三電系統零部件毛利率分別為25.23%、18.76%、16.86%和17.60%，低于公司其他產品的毛利率水平，且整體處在下滑趨勢。

（圖 / 隆源股份招股書）

對于毛利率下降，隆源股份在招股書中解釋稱，產品結構變化、主要原材料鋁合金采購單價波動、產品降價、海運費價格波動等原因導致公司毛利率下滑。

隆源股份也在招股書中坦言，未來，公司在生產經營過程中，若客戶需求、市場競爭、原材料采購價格等因素發生變化，導致公司產品結構變化、銷售價格下降以及生產成本發生重大波動，公司存在毛利率繼續下降的風險。

2、客戶集中度超七成，應收賬款、存貨雙高

作為汽配供應商，隆源股份自然少不了和知名車企打交道。

招股書披露，隆源股份的主要客戶包括博格華納、臺全集團、富特科技、零跑汽車和長城汽車等，其產品應用到的汽車品牌相當廣泛，包括福特、特斯拉、蔚來、吉利和奧迪等。

報告期內，隆源股份向前五大客戶的銷售金額分別為4.26億元、5.73億元、6.55億元和3.59億元，占主營業務收入比例分別為84.33%、84.72%、77.59%和77.43%。

其中，向第一大客戶博格華納的銷售金額分別為1.86億元、2.55億元、2.85億元和1.47億元，占主營業務收入的比例分別為36.83%、37.68%、33.76%和31.67%。

（圖 / 隆源股份招股書）

公開資料顯示，博格華納是總部位于美國密歇根州奧本山的全球領先汽車動力系統供應商，當前聚焦兩大核心板塊，一是空氣管理，核心產品包括渦輪增壓器、可變截面渦輪增壓（VTG）等；二是電驅動與傳動系統，覆蓋集成電驅動模塊（iDM）、800V碳化硅逆變器等電動化核心部件。

可以看出，隆源股份的前五大客戶為公司貢獻超七成收入，而大客戶博格華納獨占三成。

與同行可比公司的平均水平相比，隆源股份的客戶集中度普遍偏高。2022年至2024年，同行可比公司客戶集中度均值分別58.26%、58.33%和61.61%，均低于隆源股份。另外，只有在2024年時，隆源股份的客戶集中度低于嶸泰股份。

（圖 / 隆源股份招股書）

值得注意的是，在兩輪問詢中，北交所均要求公司說明與主要客戶合作的穩定性。隆源股份回應，公司與主要客戶之間深度合作，雙方合作具有高度的互補性與穩定性，未來合作關系將持續保持穩定。

不過，隆源股份對大客戶的過度依賴，或許會導致公司缺乏足夠的話語權，使其更易被動接受大客戶的賒銷結算條件，進而推高應收賬款規模。

報告期內，隆源股份的應收賬款余額分別為1.59億元、2.24億元、3.05億元和2.78億元，占當期營業收入的比例分別為30.65%、31.96%、35.14%和29.28%。

（圖 / 隆源股份招股書）

其中，在報告期內，穩居銷售前五大客戶之列的博格華納、福特科技同樣在應收賬款前五大客戶之列。

不僅如此，隆源股份的存貨規模也在逐年增長

報告期內，公司存貨賬面價值分別為1.2億元、1.52億元、1.63億元和1.40億元，占流動資產的比重分別為28.50%、25.43%、23.59%和20.06%。

過高的應收賬款、存貨會占用公司的營運資金，且隆源股份的資產負債率本就高于同行。

報告期內，隆源股份的資產負債率分別為41.46%、49.24%、50.31%和47.31%；同行可比公司的資產負債率均值分別為40.95%、37.69%、42.75%和39.94%，低于隆源股份。

（圖 / 隆源股份招股書）

不過，截至2025年6月末，隆源股份短期借款6714.38萬元，現金及現金等價物余額為1.75億元，仍可以覆蓋短期借款。

（圖 / 隆源股份招股書）

只是，應收賬款與存貨的高占比持續占用大量營運資金，不僅削弱了公司現金資產的實際流動性，也使得公司在面對大客戶議價壓力、行業需求波動時，資金鏈的抗風險能力面臨考驗，疊加高于同行的資產負債率，整體財務結構的穩健性仍需進一步觀察。

3、收入確認準確性、募投擴產遭質疑

過去，隆源股份業績保持增長，但收入確認準確性引起外界關注。

招股書披露，隆源股份內銷確認方式分為直接交付模式和中間倉模式。在直接交付模式下，公司以產品交付予客戶，并經客戶確認或簽收后確認收入。

報告期內，隆源股份主營業務收入中對應單據存在缺失或缺少簽字的金額分別為1062.73萬元、1223.57萬元、893.18萬元和353.76萬元。同期，鋁合金零部件產品收入確認存在少量單據缺失的情形，金額為441.59萬元、67.87萬元、300.40萬元和121.71萬元。

（圖 / 隆源股份招股書）

按銷售方式區分，隆源股份對鋁合金零部件的銷售分為寄售和非寄售兩種模式。

報告期內，公司寄售模式銷售金額分別為2.69億元、3.84億元、4.33億元和2.46億元，主要寄售客戶為博格華納、臺達集團、臺全集團和蓋瑞特等全球知名汽車零部件供應商。

（圖 / 隆源股份招股書）

報告期各期末，隆源股份對寄售庫存商品的盤點金額分別為9.07萬元、1529.24萬元、1156.34萬元和822.87萬元，盤點比例分別為0.23%、36.79%、25.70%和19.39%，自2023年后盤點比例逐年降低。

（圖 / 二輪問詢回復函）

與此同時，國金證券及申報會計師對隆源股份的監盤比例偏低，報告期各期末分別為0.23%、36.79%、25.70%和13.90%。

（圖 / 二輪問詢回復函）

隆源股份在問詢函回復中表示，2022年底，隆源股份處于上市工作前期準備階段且部分寄售倉位于境外，公司組織員工并協調客戶進行寄售倉庫盤點的工作難度相對較大，故保薦機構、申報會計師僅選取一個國內寄售倉執行了監盤程序。

此外，對于監盤比例偏低，隆源股份解釋稱，是因為各期末在途、已領用未結算等無法實施盤點的寄售庫存商品余額較大、占比較高所致。

然而，剔除上述寄售庫存商品余額后，國金證券對各期末可實施監盤程序寄售庫存商品的監盤比例分別為0.47%、83.36%、71.56%和28.83%，在2022年末和2025年6月末同樣偏低。

較低的監盤比例不僅反映出公司在寄售庫存管理上容易存在內控漏洞，難以有效核實存貨的真實性與完整性，更意味著收入確認的準確性或許缺乏有力的實物證據支撐。

此外，隆源股份此次募投擴產的必要性也遭到質疑。

招股書披露，公司擬募資5.6億元，其中5.15億元用于新能源三電系統及輕量化汽車零部件生產項目（二期）。此項目達產后，將形成1420萬件/年鋁合金壓鑄件的新增產能。

但值得注意的是，以壓鑄環節的產能利用率替代計算，報告期內公司產能利用率分別為83.05%、89.14%、83.61%和82.15%，產能利用并不充足。

與此同時，報告期內，公司產銷率分別為95.41%、97.24%、98.95%和109.07%，到2025年上半年才實現滿銷。

（圖 / 隆源股份招股書）

在兩輪問詢中，北交所均要求公司結合產能利用率等指標，論證募投項目達產后新增產能是否有足夠的市場消化能力，是否存在產能過剩或產能閑置風險。

對此，隆源股份表示，客戶已定點產品需求支撐募投項目產能消化。數據顯示，2022年至2025年9月，公司合計定點項目數據為267個。

（圖 / 二輪問詢回復函）

回頭來看，定點項目可以在一定程度上消化隆源股份對募投項目的新增產能，但公司毛利率的持續承壓，仍暴露出公司的新能源汽車零部件業務存在盈利韌性不足的短板。

面臨重重阻礙的情況下，隆源股份未來能否成功上市，「創業最前線」將持續關注。

*注：文中題圖來自界面圖庫。