71歲冶金博士帶瑞爾競達IPO，上市前分紅超1億，徐氏父女控股88%

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

1月14日，明光瑞爾競達科技股份有限公司（以下簡稱“瑞爾競達”）正式通過北交所上市委審議，距離上市僅一步之遙。

瑞爾競達長期為寶武集團、首鋼集團、鞍鋼集團等多家鋼鐵企業(yè)的高爐煉鐵系統(tǒng)提供長壽技術(shù)方案及關(guān)鍵耐火材料，在鋼鐵行業(yè)整體承壓的大背景下，卻交出了一份毛利率近40%、是行業(yè)均值兩倍多的“亮眼”成績單。

而在上市前，瑞爾競達的實控人家族分走超1億元的分紅，轉(zhuǎn)身又想通過上市募資3.35億元；公司的前五大客戶銷售額占比一度超過四成，應(yīng)收賬款高企甚至超過當(dāng)期營收……

這些財務(wù)數(shù)據(jù)又像一面鏡子，映襯出這家企業(yè)的復(fù)雜底色。

1、徐氏父女帶公司二闖IPO終過會，上市前曾有大額分紅

瑞爾競達的實控人是徐瑞圖、徐瀟晗父女。招股書披露，徐瑞圖出生于1954年5月，現(xiàn)年71歲高齡，他早年畢業(yè)于北京科技大學(xué)冶金專業(yè)，獲得博士學(xué)位。

1988年6月，徐瑞圖加入了剛成立不久的中國國際科技促進會（簡稱“科促會”），在這個非營利性社會組織中先后擔(dān)任項目經(jīng)理、分管公司總經(jīng)理、常務(wù)副總經(jīng)理等職務(wù)。

1992年10月起，徐瑞圖擔(dān)任法國圣戈班集團沙佛埃耐火材料公司中國代表，此后約10年時間里，他在耐火材料行業(yè)積累了豐富的人脈資源。

2002年起，徐瑞圖開啟創(chuàng)業(yè)之路，擔(dān)任北京瑞爾董事長兼總經(jīng)理。在他的帶領(lǐng)下，瑞爾競達于2023年12月成功在新三板掛牌。目前，他在公司擔(dān)任董事長一職。

徐瑞圖的女兒徐瀟晗出生于1985年1月，現(xiàn)年41歲，目前擔(dān)任公司的副董事長、董事會秘書、副總經(jīng)理（分管采購）職務(wù)。她擁有海外留學(xué)背景，曾畢業(yè)于北京理工大學(xué)通信工程專業(yè)、美國普渡大學(xué)工程學(xué)專業(yè)、倫敦大學(xué)學(xué)院MBA專業(yè)。

2009年到2013年，徐瀟晗還曾在江蘇原力電腦動畫制作有限公司擔(dān)任北京分公司主管。2013年加入北京瑞爾，歷任客服部主管、采購總監(jiān)、總經(jīng)理等職務(wù)。

客觀來看，瑞爾競達的IPO之路并非一帆風(fēng)順，公司的首次上市申請在2023年12月底獲得受理，2024年1月份收到問詢，同年7月公布了第一輪問詢回復(fù)。

當(dāng)時，瑞爾競達在2020年至2023年上半年的報告期內(nèi)共有5次分紅，累計分紅金額約為2.33億元，而同期公司累計扣非凈利潤也才約1.3億元，分紅比例高達179%，并且公司曾想募集1億元用于補充流動資金，占募資總額的21.1%。

2024年8月30日，北交所發(fā)布指引，明確對擬IPO企業(yè)在報告期內(nèi)存在“清倉式分紅”情形的，保薦機構(gòu)應(yīng)當(dāng)審慎推薦。

其主要標(biāo)準(zhǔn)有兩條：一是報告期內(nèi)累計現(xiàn)金分紅占凈利潤比例超過80%；二是累計現(xiàn)金分紅占凈利潤比例超過50%且金額超過1億元，同時，其募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款的比例超過募資總額的20%。

顯然，彼時的瑞爾競達已經(jīng)屬于“清倉式分紅”的范疇。2024年10月，公司選擇撤回上市申請。

7個月后的2025年5月，瑞爾競達再次沖刺北交所IPO。

在剔除2021年財報數(shù)據(jù)之后，瑞爾競達在2022年至2025年上半年的報告期內(nèi)共分紅2次，累計分紅金額1.33億元，同期公司累計扣非凈利潤為2.68億元，分紅占比較上次遞交招股書時已經(jīng)降至49.63%。

此外，瑞爾競達還在募資計劃中去掉了1億元的補流項目，募資總額從前次的4.73億元降至3.35億元。

不過，盡管新招股書調(diào)整了報告期數(shù)據(jù)，但并未改變?nèi)馉柛傔_股權(quán)高度集中的情況——截至招股書簽署日，徐瑞圖、徐瀟晗父女二人是瑞爾競達的實控人，兩人合計控制公司88.3158%的表決權(quán)。

若按這一控股比例計算，1.33億元分紅中有約1.17億元的資金流向了徐瑞圖、徐瀟晗父女及其控制的公司。

在招股書中，瑞爾競達提示了實控人不當(dāng)控制的風(fēng)險，如果未來實際控制人通過行使表決權(quán)或其他方式對公司經(jīng)營和財務(wù)決策、重大人事任免和利潤分配等方面實施不利影響，可能會對公司及中小股東造成一定損害。

2、毛利率遠高于同行企業(yè)，業(yè)績增長真實性遭追問

招股書披露，瑞爾競達的主要產(chǎn)品包括高爐功能性消耗材料（煉鐵高爐用炮泥）、高爐本體內(nèi)襯（陶瓷杯和風(fēng)口組合磚）、智慧主溝（具有溫度檢測功能的渣鐵主溝預(yù)制永久襯）、熱風(fēng)爐非金屬爐箅子及支柱、其他不定形耐火制品（包括澆注料、搗打料、噴涂料、耐火泥漿）等。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），瑞爾競達的營收分別為4.03億元、4.67億元、4.76億元及2.27億元，其中主營業(yè)務(wù)收入占比分別為99.64%、97.34%、95.15%及96.98%。

同期，凈利潤分別為5985.03萬元、9226.62萬元、8484.37萬元及5745.99萬元。

（圖 / 瑞爾競達招股書）

可見，瑞爾競達的營收在報告期內(nèi)持續(xù)增長。值得一提的是，其業(yè)績增長的真實性和可持續(xù)性還曾在問詢階段遭到北交所的追問。

原來，全國耐火材料的產(chǎn)量自從2020年以來就在呈現(xiàn)下降趨勢，主要下游應(yīng)用領(lǐng)域鋼鐵行業(yè)2024年生鐵產(chǎn)量同比下降，但瑞爾競達的業(yè)績卻在報告期內(nèi)持續(xù)增長；

另外，瑞爾競達2022年至2024年的用電量分別為436.13萬度、490.23萬度和459.49萬度，2024年公司產(chǎn)量增長用電量卻出現(xiàn)下降，這種邏輯相悖的情況，引起了北交所的注意。

瑞爾競達則解釋稱，公司營業(yè)收入中存量客戶收入占比較高，接近80%，存量客戶收入持續(xù)增長，系公司營業(yè)收入持續(xù)增長的主要動因。

公司高爐功能性消耗材料主要用于高爐煉鐵過程，對終端鋼鐵企業(yè)來說，屬于日常消耗材料，只要有煉鐵生產(chǎn)，就需要高爐功能性消耗材料的消耗。因此，穩(wěn)定的下游客戶資源和需求，帶動公司高爐功能性消耗材料持續(xù)增長，且境外收入也有所增長。

至于2024年產(chǎn)量與用電量變動趨勢不一致的原因，瑞爾競達則表示是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合耗電下降——高爐功能性消耗材料、其他不定形耐火制品的用電量較少，而高爐本體內(nèi)襯、智慧主溝、熱風(fēng)爐非金屬爐箅子及支柱這三類產(chǎn)品的用電量較多。

2024年，上述三類產(chǎn)品的產(chǎn)量下降幅度較大，導(dǎo)致當(dāng)期用電量下降較多。

按產(chǎn)品或服務(wù)分類，瑞爾競達的高爐功能性消耗材料是第一大業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)的營收占比分別為50.9%、53.13%、57.67%及63.54%。

高爐本體內(nèi)襯的營收占比居次，報告期內(nèi)分別為31.36%、36.78%、27.74%及18.73%。其他不定形耐火制品的營收占比分別為14.63%、10.09%、13.01%及17.73%。

而智慧主溝、熱風(fēng)爐非金屬爐箅子及支柱的營收并不穩(wěn)定且占比較小。

（圖 / 瑞爾競達的招股書）

在毛利率方面，報告期各期瑞爾競達分別為32.26%、37.74%、39.72%及39.09%，遠高于同行業(yè)可比公司的平均數(shù)，這一情況也曾被北交所問詢。

（圖 / 瑞爾競達的招股書）

瑞爾競達解釋稱，公司聚焦煉鐵環(huán)節(jié)日常耗材，需求穩(wěn)定性強于同行的煉鋼、軋鋼配套產(chǎn)品；而同行業(yè)務(wù)覆蓋房地產(chǎn)、基建相關(guān)鋼鐵加工領(lǐng)域，受終端需求波動傳導(dǎo)更明顯。

且公司與同行業(yè)可比公司不存在同質(zhì)化競爭，加上服務(wù)國外客戶及其他業(yè)務(wù)的毛利率較高，綜合導(dǎo)致公司毛利率高于同行。

報告期各期，瑞爾競達的境外收入占比分別為21.66%、28.19%、27.75%及19.48%，未來如果國際關(guān)系、地區(qū)局勢出現(xiàn)緊張，將對公司境外銷售業(yè)績產(chǎn)生一定不利影響。

3、五大客戶銷售占比較高，應(yīng)收賬款逐年高企

招股書披露，瑞爾競達的客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度集中的特點。

報告期各期，瑞爾競達主要服務(wù)于寶武集團、首鋼集團、鞍鋼集團等國內(nèi)知名鋼鐵企業(yè)。向前五名客戶銷售金額合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為48.81%、47.22%、42.65%及37.63%。

2025年上半年，包鋼集團下屬子公司在報告期內(nèi)首次進入瑞爾競達前五大客戶行列。

更棘手的是瑞爾競達面臨的應(yīng)收賬款問題。

報告期各期末，公司的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.56億元、2.11億元、2.39億元及2.41億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為26.52%、32.14%、35.22%及32.89%。

其中，2025年上半年的應(yīng)收賬款相當(dāng)于同期營收的106%，且與2022年末相比，應(yīng)收賬款增幅超過了54.4%。

在報告期內(nèi)，瑞爾競達應(yīng)收賬款占營收的比例分別為43.55%、51.75%、57.62%及59.38%，呈上升趨勢，且各期均高于同行業(yè)可比公司平均值。

（圖 / 各公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例對比（圖源：問詢回復(fù)文件））

瑞爾競達在招股書中坦言，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，應(yīng)收賬款規(guī)模可能還會進一步增加，應(yīng)收賬款管理難度也將隨之增加。

瑞爾競達試圖通過募投項目尋找新的增長點。

公司計劃募集資金投資建設(shè)“冶金過程碳捕集新工藝與節(jié)能長壽新材料智能化裝備基地暨研發(fā)中心建設(shè)項目”和“復(fù)合金屬相炮泥生產(chǎn)線技改擴建項目”。

不過，其中一個募投產(chǎn)品“非金屬爐箅子及支柱”在2023年、2024年均未實現(xiàn)收入。其募資合理性也受到了北交所的問詢，對此瑞爾競達表示是基于部分潛在客戶需求進行的產(chǎn)品規(guī)劃。

但在缺乏現(xiàn)有訂單支持的擴產(chǎn)計劃，相關(guān)風(fēng)險也確實值得公司管理層注意。

總體來看，瑞爾競達二次闖關(guān)北交所成功，無疑是這家家族企業(yè)資本化的重要里程碑。公司憑借聚焦高爐耐火材料細(xì)分領(lǐng)域的定位，斬獲了寶武、首鋼、包鋼等大客戶，在行業(yè)下行期實現(xiàn)了業(yè)績增長，展現(xiàn)出一定的競爭優(yōu)勢。

但瑞爾競達超高股權(quán)集中度、遠超同行的毛利率、高客戶依賴與應(yīng)收賬款高企這些爭議，并不會隨著公司過會而消散，也可能在上市后會被進一步放大。

未來，瑞爾競達如何優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、改善應(yīng)收賬款管理、做好擴產(chǎn)風(fēng)險控制，將是其上市后必須解決的關(guān)鍵問題。

*注：文中題圖來自界面圖庫;其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。