A股五輪牛市、五輪股災(zāi)，因何而漲、因何而崩？

中國(guó)股市30年歷史里，每一代股民都以為自己在參與財(cái)富分配，可大多數(shù)人最終都淪為泡沫下的輸家。A股五輪牛市、五輪股災(zāi)，因何而漲、因何而崩？看懂了，下次市場(chǎng)狂熱時(shí)，你才有可能站在正確的一面。

第一輪 原始投機(jī)牛（1990-1992）

彼時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)一片空白，沒(méi)人懂股票，更沒(méi)人知道一張小小認(rèn)購(gòu)證，會(huì)牽動(dòng)無(wú)數(shù)家庭的財(cái)富。為吸引民間資金入場(chǎng)，監(jiān)管全面放開(kāi)限制：股票認(rèn)購(gòu)證無(wú)漲跌幅、實(shí)行T+0交易，還刻意放緩新股發(fā)行維持股票稀缺性。

一系列政策徹底點(diǎn)燃市場(chǎng)交易熱情，錢(qián)涌進(jìn)來(lái)，人也瘋了。1992年1月到5月，短短四個(gè)月，滬指從100點(diǎn)暴漲至1429點(diǎn)，漲幅高達(dá)14倍，造就A股史上漲幅最極端的原始投機(jī)牛。

當(dāng)時(shí)有人拎著麻袋排隊(duì)搶認(rèn)購(gòu)證，街頭巷尾全是股票話題，可這場(chǎng)只靠稀缺性和投機(jī)情緒支撐的牛市，很快因市場(chǎng)失控迎來(lái)監(jiān)管降溫。

監(jiān)管層緊急推出10%漲跌幅限制、T+1交易制度，同時(shí)加快新股擴(kuò)容。1992年5月到7月，僅一個(gè)月時(shí)間，滬指從1429點(diǎn)暴跌至386點(diǎn)，跌幅達(dá)73%，A股迎來(lái)史上首個(gè)正式股災(zāi)。

有人在1400點(diǎn)借杠桿追漲，政策出臺(tái)后股票連續(xù)跌停，三天賬戶腰斬，最終只能賣房還債。

第二輪 國(guó)企解困牛（1999-2001）

90年代末，大批國(guó)企經(jīng)營(yíng)困難，急需資金流入解困。監(jiān)管層出臺(tái)政策推動(dòng)國(guó)企批量上市，央行連續(xù)降息釋放流動(dòng)性，還特意鼓勵(lì)炒作科技股打造市場(chǎng)熱點(diǎn)。

1999年5月到2001年6月，25個(gè)月里，滬指從1047點(diǎn)漲到2245點(diǎn)，漲幅達(dá)110%，走出一波以國(guó)企股、科技股為核心的行情。

這輪行情中，海虹控股、綜藝股份等科技股半年翻3~5倍，有人十萬(wàn)本金炒到50萬(wàn)，看似火熱的牛市，地基卻早已中空。

股權(quán)分置讓國(guó)有股無(wú)法流通，流通股被無(wú)限抬價(jià)，新股持續(xù)擴(kuò)容抽血，上市公司質(zhì)量良莠不齊、財(cái)務(wù)造假頻發(fā)，2001年6月，牛市走到盡頭。

2001年到2005年，四年間滬指從2245點(diǎn)一路跌至998點(diǎn)，跌幅達(dá)56%，A股陷入史上最長(zhǎng)熊市。

有人在2245點(diǎn)賣房湊80萬(wàn)，重倉(cāng)中石化、寶鋼，堅(jiān)信國(guó)企不會(huì)跌，四年后股價(jià)跌去88%，80萬(wàn)只剩16萬(wàn)，房子沒(méi)了，家也散了。

第三輪 超級(jí)全民牛（2005-2007）

2005年之前，A股受制度約束、流動(dòng)性不足，為激活資本市場(chǎng)、引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄入市，監(jiān)管層啟動(dòng)股權(quán)分置改革，央行多次降準(zhǔn)降息，居民儲(chǔ)蓄大幅搬家，基金行業(yè)快速膨脹，人民幣升值疊加放開(kāi)外資入市限制，全社會(huì)資金都被卷入市場(chǎng)。

2005年6月到2007年10月，28個(gè)月里，滬指從998點(diǎn)飆升至6124點(diǎn)的A股歷史高點(diǎn)，漲幅達(dá)514%，造就最具代表性的全民超級(jí)牛。

證券營(yíng)業(yè)部全是排隊(duì)開(kāi)戶的人，出租車上、菜市場(chǎng)里，人人都在聊股票。深圳一位菜市場(chǎng)大媽，2006年聽(tīng)鄰居建議，拿5萬(wàn)養(yǎng)老錢(qián)買(mǎi)了茅臺(tái)和萬(wàn)科，兩年翻20倍，5萬(wàn)變100萬(wàn)，直接實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

但另一邊，估值泡沫已達(dá)極致：滬指整體市盈率70倍，創(chuàng)業(yè)板更是超100倍。上市公司股票開(kāi)始解禁，央行連續(xù)加息抽水，再疊加美國(guó)次貸危機(jī)，2007年10月潮水退去。

到2008年10月，一年時(shí)間滬指從6124點(diǎn)暴跌至1664點(diǎn)，跌幅達(dá)73%，成為A股歷史上最慘的全面股災(zāi)。

最經(jīng)典的一幕是，有人在中石油上市首日48.6元重倉(cāng)50萬(wàn)，堅(jiān)信中石油是全亞洲最賺錢(qián)的公司、能沖上百元，結(jié)果一年后股價(jià)跌到10元，50萬(wàn)只剩8萬(wàn)。這輪牛市后，坊間流傳一句話：當(dāng)全民都說(shuō)“這次不一樣”時(shí)，泡沫就到了極限。

第四輪 杠桿牛（2014-2015）

這是速度最快、死亡最慘的一輪牛市。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，為推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+、國(guó)企改革、一帶一路，同時(shí)滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的融資需求，監(jiān)管層鼓勵(lì)券商開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)、放寬場(chǎng)內(nèi)杠桿限制，央行同步降準(zhǔn)降息。

2014年7月到2015年6月，11個(gè)月內(nèi)，滬指從2000點(diǎn)漲到5178點(diǎn)，漲幅達(dá)159%。有人用10萬(wàn)本金配6倍杠桿，重倉(cāng)互聯(lián)網(wǎng)概念，兩個(gè)月翻倍凈賺60萬(wàn)，杠桿的瘋狂推著行情一路走高。

2015年6月，監(jiān)管層全面清理場(chǎng)外配資、收緊兩融業(yè)務(wù)擔(dān)保比例，杠桿資金被大面積平倉(cāng)，引發(fā)多殺多的連鎖反應(yīng)。

2015年6月到8月，僅兩個(gè)月，滬指從5178點(diǎn)暴跌至2850點(diǎn)，跌幅達(dá)45%，期間多次出現(xiàn)千股跌停、千股停牌的極端行情，市場(chǎng)流動(dòng)性徹底枯竭。

有人50萬(wàn)本金配5倍杠桿，250萬(wàn)滿倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板股票，連續(xù)3個(gè)跌停被強(qiáng)制平倉(cāng)，最終本金只剩3萬(wàn)，還因配資合同違約欠下20萬(wàn)違約金，一夜返貧。

第五輪 結(jié)構(gòu)牛（2019-2021）

這輪牛市沒(méi)有全民瘋漲，而是機(jī)構(gòu)的狂歡。注冊(cè)制啟動(dòng)，外資大規(guī)模入場(chǎng)，公募基金崛起，機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)白酒、新能源、半導(dǎo)體三大核心賽道。

2019年1月到2021年2月，滬指從2440點(diǎn)漲到3731點(diǎn)，漲幅達(dá)53%，有人重倉(cāng)寧德時(shí)代、茅臺(tái)，資產(chǎn)直接翻倍，茅臺(tái)一度漲到2600元，泡沫也在此刻拉滿：新能源、半導(dǎo)體市盈率超200倍，股價(jià)早已脫離現(xiàn)金流支撐。

2021年起，美聯(lián)儲(chǔ)加息、外資撤離，基金抱團(tuán)瓦解，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，A股迎來(lái)核心賽道的局部股災(zāi)。2021年到2022年，滬指從3731點(diǎn)跌至2885點(diǎn)，新能源、白酒、半導(dǎo)體基本腰斬，抱團(tuán)股的神話徹底破滅。

把五輪牛市放在一起看，規(guī)律清晰可見(jiàn)：

每一輪牛市，都是為滿足資本市場(chǎng)特定需求，出臺(tái)利好政策吸引資金持續(xù)入場(chǎng)，企業(yè)基本面只是資金炒作的借口，沒(méi)有政策利好和持續(xù)資金推動(dòng)，難成真正的牛市；

每一次股災(zāi)，要么是監(jiān)管出臺(tái)政策收緊，要么是市場(chǎng)底層制度缺陷暴露，要么是估值泡沫觸頂后自然破裂。

30多年過(guò)去，五輪牛市、五次股災(zāi)，換了無(wú)數(shù)政策口號(hào)，說(shuō)了無(wú)數(shù)次“這次不一樣”，但始終沒(méi)變的是：歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，可人性從未改變。