紫金礦業，為何被高盛明確看好？

2026年2月，高盛集結13家亞洲大宗商品巨頭，召開了一場關乎未來5年資源格局的閉門會議。

會后，高盛很快發出研報點出，當下全球大宗商品市場已經進入結構性的供應約束時代，在資源品位下降、地緣政策干預等因素疊加下，金銅鋰這類的戰略金屬的價值重估已經開啟。

其中，有“金銅雙冠王”的之稱的紫金礦業被高盛給出了A/H股雙買入評級，目標價分別到50元/股、52港元/股，以表示明確的長期看好。

那為什么高盛要長期看好紫金礦業？

簡單來看，就是看好在它在這場全球資源控制權的爭奪戰里，有著清晰的產能規劃、很強的成本控制和超前的全球布局，因而未來業績穩健增長有很高的確定性。

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在供應緊張成為市場常態的當下，選對賽道就成功了一半。

紫金礦業作為卡位銅、金、鋰這三大兼具長期需求和供給剛性核心品種的巨頭企業，確實很好契合了這一輪行業價值重估的大邏輯。

先說黃金，作為地緣局勢緊張、貨幣通脹、去美元化浪潮下的硬通貨，黃金的長期看漲邏輯堪稱扎實：

一方面，全球央行購金潮持續發酵，且95%的央行計劃未來12個月繼續增持，黃金成為各國“去美元化”的核心工具；

另一方面，2026年全球地緣格局持續緊張，即便美債實際收益率、美元指數出現波動，黃金的避險屬性也始終凸顯，成為全球不確定性下的“壓艙石”，中長期上行趨勢難以逆轉。

自從黃金突破5000美元/盎司以來，大多數國際機構不僅沒有表示漲幅過高，反而不斷上調未來黃金目標價。

高盛目前已將黃金2026年目標價上提到5400美元/盎司，摩根大通、瑞銀等更是將黃金目標價上提到了6200-6300美元/盎司。

而銅作為“工業金屬之王”，它的供應緊張格局短期根本無法緩解，更是新能源轉型的剛需。

多家權威機構預測，2026年全球銅缺口將達到33萬噸，供給端受智利、秘魯等核心產國礦山罷工、礦石品位下滑、新項目投產不及預期影響，增速顯著放緩。

而另一方面卻是銅的需求端在近年迎來多重爆發，新能源和AI產業成了強大新引擎，再加上全球電網與基建領域的穩定需求增長，銅的需求持續旺盛。

此前，摩根大通對2026年上半年銅價有望攀升至12500美元/噸，價格中樞大幅上移，花旗對銅的樂觀年度目標價更是上調到1.5萬美元/噸。

鋰材料方面，隨著儲能和新能源汽車行業的持續爆發，也是供需緊平衡的格局。

據報道，2026年全球儲能裝機量有望迎來爆發式增長，同時全球新能源車滲透率將升至60%，雙重需求驅動下，全年鋰市場缺口約9萬噸。

盡管2026年下半年部分鋰礦項目將集中投產，緩解供需矛盾，但整體價格仍將維持高位震蕩，價格中樞較2025年有所提升。

這三大品種正是紫金礦業的核心業務布局方向，根據該公司2026年定下的產能目標：銅產量120萬噸（同比多11萬噸）、黃金105噸（同比多15噸）、碳酸鋰12萬噸（是2025年的五倍），整體增速看上去是較為明顯的。

不僅于此，紫金礦業還順勢布局了鉬、鎢這類中國供應占主導的小眾金屬，精準抓住細分品種金屬價格同樣大漲的機會，充分吃到資源價值重估的全鏈條紅利。

資源行業的競爭，說到底就是搶核心資源的控制權。

紫金礦業早就開啟了激進的產能擴張計劃，把布局重點放在非洲、中亞這些資源腹地，趁著全球供應鏈重構的時機，提前鎖定了優質核心資源。

而且和部分企業的“畫餅式”規劃不同，紫金礦業的產能擴張和落地效率往往都很高，2026年的產能目標基于現有項目擴建、海外資源收購也都將有實打實的進展。

值得一提的是，紫金礦業的海外布局，不只是簡單的產能擴張，還延伸到了資源端的深度掌控。旗下紫金黃金國際計劃五年內，把黃金產量從2025年的46.5噸提升到100噸，還把綜合維持成本（AISC）控制在1600美元/盎司以內，在全球范圍內搶占黃金資源的定價權。

這種“產能擴張+資源掌控”的雙輪驅動，讓紫金礦業在資源為王的時代，握住了很大的主動權。

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做資源這門生意，核心競爭力說白了就是成本控制。

作為行業里的龍頭巨頭，紫金礦業在成本管控這塊確實有著旁人很難超越的優勢。

在銅、金這些自己的優勢領域，紫金礦業靠規模化開采、技術升級，再加上采礦和礦建自己來做，一步步優化成本結構，把自有礦山的價值發揮到最大。

比如銅礦用的自然崩落法，不用傳統爆破，既省成本又更安全，巨龍銅礦二期用了這個技術后，C1成本直接降到6萬元/噸，比行業平均水平低不少；

黃金業務則用加壓氧化工藝，把難處理金礦的回收率從85%提到92%，既多產了黃金，單位成本也降了下來。

具體數據來看：

銅業務C1（C1CashCost）現金成本大概4-6萬元/噸，比行業均值低15%；

黃金AISC（All-inSustainingCost，全部維持成本）成本約1000美元/盎司，比行業均值低30%；

2025年前三季度，紫金礦業營收2481.99億，銷售成本1908.16億，成本占比76.88%，比一季度還優化了不少。

鋰業務方面，紫金礦業走的是鹵水和硬巖兩條路一起走的路子。

其中阿根廷3Q鋰鹽湖，碳酸鋰資源量有829.6萬噸，一期2萬噸項目2025年三季度已經投產，二期4萬噸計劃2026年落地，用的是最先進的吸附法提鋰，回收效率高、成本低，完全成本才4萬元/噸，毛利率更是高達77.8%；

西藏拉果錯鹽湖，儲量216萬噸，一期2萬噸產能已經建好，二期3萬噸正在調試，技術升級后，鋰的回收率從30%-50%提到了70%，成本也省了不少；

剛果（金）馬諾諾鋰礦，是全球最大的高品位未開發鋰礦床之一，資源量647.1萬噸，一期計劃2026年6月投產，完全成本約5萬元/噸；

還有湖南湘源的鋰礦項目，鋰云母制碳酸鋰的成本大約在7萬元/噸左右，同時還能回收銣銫等稀有資源，算是有額外的收益。

整體上，紫金礦業的碳酸鋰成本大概維持在4-7萬元/噸LCE。雖然不及鹽湖股份的部分一體化項目（3萬元/噸LCE），但對比行業里不少成本超過10萬元/噸的項目，還是有很顯著的領先優勢。

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在高盛的估值體系里，紫金礦業2026年預期ROE能到36%，業績增長的確定性和盈利能力的穩定性都處在行業前列，因此認為當前的估值還沒充分反映出它的長期盈利潛力。

截至目前，紫金礦業已連續多年保持穩健增長，2025年，紫金礦業初步核算歸母凈利潤約510-520億元，同比大幅增長59%-62%，其中營收、利潤、現金流三大核心指標全線飄紅。

讓得期待的是，紫金礦業的業績增長還在加速，2026年多個重磅項目將集中落地：

西藏巨龍銅礦二期已建成投產，2026年預計產銅30萬噸，成中國最大銅礦；埃塞俄比亞Kurmuk金礦下半年即將投產，年產能可達9噸；湖南湘源鋰多金屬礦也將貢獻新增鋰產能。

根據紫金礦業的2026-2028年三年規劃和2035年遠景目標，將2028年黃金產量目標上調近三成至130-140噸，鋰產能目標更是大幅提升，2028年碳酸鋰產量將達27-32萬噸，較2025年翻十倍以上，銅產量也將達150-160萬噸，劍指全球銅、金產量前三。

所以疊加銅、金、鋰等金屬價格易漲難跌的市場環境，量價齊升下，該公司2026年一季報、半年報業績的增長有很高的確定性。

結語

整體來看，銅、金、鋰等核心品種的供應偏緊格局短期難改，價值重估仍是未來 3-5年大宗商品市場的主線方向。

紫金礦業的品種布局、產能規劃與全球資源布局，使其具備把握行業價值重估機遇的基礎。隨著2026年既定產能目標的逐步落地，有望為其業績帶來相應增長支撐。這也是其被機構著重看好的主要原因。

不過也需注意相關風險：一方面公司海外項目占比不低，地緣政治變化、海外政策調整可能影響項目推進節奏與成本控制；另一方面，銅、金、鋰等品種的價格受宏觀經濟、全球供需變化影響較大，價格波動也會對公司經營業績帶來不確定性。