殘酷的外賣大戰(zhàn)賬本即將揭曉——阿里、美團(tuán)的Q3財(cái)報(bào)會(huì)有哪些看點(diǎn)？

又到了11月的財(cái)報(bào)季。和以往按部就班不一樣，市場(chǎng)都在盯著兩份財(cái)報(bào)——阿里和美團(tuán)。

畢竟，外賣大戰(zhàn)到底燒了多少錢，該亮亮數(shù)字了。

正好這幾天各大券商的財(cái)報(bào)前瞻也出來了，下邊咱們就一起捋一捋——

美團(tuán)Q3的外賣業(yè)務(wù)虧損，野村證券預(yù)測(cè)是188億，匯豐銀行說預(yù)測(cè)200億，花旗干脆直接上調(diào)到192億。

阿里那邊也不遑多讓——

高盛的預(yù)測(cè)：阿里新季度的整體EBITA預(yù)計(jì)同比暴跌80%，其中即時(shí)零售的虧損從Q1的110億飆升到Q2的360億。

我也算在這個(gè)行業(yè)混了不少年頭，以這種速度燒錢的，的確不太多見。

京東單季虧150億受不了退出了，但很顯然，阿里和美團(tuán)還在死磕。

打到現(xiàn)在，雙方都很清楚：這一仗，不能輸。

所以這個(gè)Q3財(cái)報(bào)，看的誰到底虧了多少?zèng)]有意義，應(yīng)該看到的是——誰虧損更有質(zhì)量。

下面我們就一起看一看各大券商是如何預(yù)測(cè)這份殘酷的賬本的——

一、賬本即將揭曉：這是一場(chǎng)沒有短期贏家的消耗戰(zhàn)

先說美團(tuán)。

上次財(cái)報(bào)的Q2數(shù)據(jù)已經(jīng)非常直接了——

營(yíng)收918億，利潤(rùn)只剩14.9億，同比暴跌89%，核心本地商業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從152億跌到37億，利潤(rùn)率從25.1%斷崖式跳水到5.7%。

在Q2的財(cái)報(bào)會(huì)上，美團(tuán)的管理層就打預(yù)防針了——

“由于對(duì)外賣員激勵(lì)和營(yíng)銷投入維持高位，第三季度運(yùn)營(yíng)虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大?！?/blockquote>

那么，Q3的數(shù)據(jù)具體怎么樣呢？

綜合多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美團(tuán)Q3 營(yíng)收預(yù)計(jì)在972.5億至987億元人民幣區(qū)間，同比增幅僅為3.9%至5%，顯著低于2025年Q1的18.1%和Q2的11.66%增速。

與之形成鮮明對(duì)比的是，不少外資券商預(yù)計(jì)美團(tuán)Q3調(diào)整后凈虧損規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 159億至 170 億元人民幣，遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前共識(shí)的123億至126億元預(yù)期。

原因也非常簡(jiǎn)單：外賣業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）徹底崩了——

去年同期每單還能賺1.48元，今年Q2變成虧0.21元，到Q3，野村證券預(yù)計(jì)直接擴(kuò)大到單均虧損2.71元。

如果這個(gè)數(shù)據(jù)沒錯(cuò)，那么意味著，每賣出去一單，美團(tuán)就要虧接近3塊錢。

再說到店業(yè)務(wù)，到店業(yè)務(wù)本來是美團(tuán)的利潤(rùn)奶牛，現(xiàn)在由于消費(fèi)大盤疲軟（從最近幾個(gè)月的社零數(shù)據(jù)可以看出），也會(huì)收到一定的連鎖沖擊。

同時(shí)“高德掃街榜”的高調(diào)入局也會(huì)在心智和消費(fèi)層面吸引一定的C端注意力。

花旗已將美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測(cè)從 29.1%下調(diào)至 28.5%，預(yù)計(jì)低客單價(jià)的特價(jià)團(tuán)購(gòu)占比將會(huì)提升，從而拉低毛利率。

最后看美團(tuán)的新業(yè)務(wù)。

美團(tuán)的新業(yè)務(wù)主要指共享單車、小象超市、共享充電寶等。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，美團(tuán)的Q3新業(yè)務(wù)虧損預(yù)計(jì)在23.5億至23.7億之間。

招銀國(guó)際指出，新業(yè)務(wù)收入年增 17.5%與虧損規(guī)模穩(wěn)定并存，顯示其經(jīng)營(yíng)效率有所改善，但短期內(nèi)仍難擺脫對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)的拖累。

一個(gè)字總結(jié)美團(tuán)Q3財(cái)報(bào)——難。

當(dāng)然，機(jī)構(gòu)也普遍預(yù)計(jì)，Q3會(huì)是美團(tuán)虧損的峰值，后續(xù)隨著戰(zhàn)爭(zhēng)烈度的下降預(yù)計(jì)虧損程度會(huì)下降。

再看阿里。

阿里的打法更狠——500億人民幣的長(zhǎng)期補(bǔ)貼計(jì)劃，僅7月一個(gè)月就在淘寶閃購(gòu)砸了100億。

效果是立竿見影的，日訂單量5月底4000萬，6月底6000萬，7月初8000萬，8月峰值直接沖到1.2億單。

但代價(jià)呢？

中金（CICC）預(yù)測(cè)阿里巴巴本季度整體營(yíng)收將增長(zhǎng)3.8%。

高盛的預(yù)測(cè)——阿里新季度的整體EBITA預(yù)計(jì)同比暴跌80%，其中即時(shí)零售的虧損從Q1的110億飆升到Q2的360億。

注意，這是單季度、單業(yè)務(wù)的虧損額。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的結(jié)論更激進(jìn)一些，他們預(yù)計(jì)阿里巴巴的調(diào)整后EBITA將同比下降85%，最終達(dá)到約60億元人民幣的水平。

HSBC的估算更為具體，認(rèn)為阿里巴巴的食品配送業(yè)務(wù)每單虧損2.7元，即時(shí)購(gòu)物業(yè)務(wù)每單虧損3.7元，總計(jì)可能導(dǎo)致生活服務(wù)業(yè)務(wù)全年虧損高達(dá)550億元人民幣。

你看，兩家即將出路的賬本擺在這，兩邊無疑都是真金白銀在撒錢，我們?cè)趽u晃著0元奶茶的時(shí)候的確看到了兩家投入不服輸?shù)臎Q心。

但問題來了——既然都在虧，那么這場(chǎng)仗還會(huì)打多久？0元奶茶還能喝多久？

二、為什么非打不可？

坦率講，我一開始也想不通，但仔細(xì)琢磨，也不難理解。

對(duì)于阿里而言，讓美團(tuán)壟斷用戶的“吃喝玩樂”心智，同時(shí)悄然開啟即時(shí)零售，那么淘寶的用戶粘性和使用時(shí)長(zhǎng)將受到根本性威脅。

阿里打的不是外賣這一仗，而是入口爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，淘寶閃購(gòu)幫助淘寶App的日活和月活分別增加了20%和25%。

更關(guān)鍵的是，這能有效帶動(dòng)高毛利商品的銷售，阿里的長(zhǎng)期目標(biāo)，是通過即時(shí)零售為淘寶主站帶來每年1萬億的額外交易額。

這背后的邏輯是，雖然即時(shí)零售業(yè)務(wù)本身處于虧損狀態(tài)，但它極大地提升了客戶管理收入（CMR）的潛力。

CMR是衡量電商生態(tài)健康度的核心指標(biāo)，它代表了從每個(gè)用戶身上產(chǎn)生的廣告和傭金等收入。

由于即時(shí)零售帶來了更高的用戶粘性和更多的交易場(chǎng)景，理論上可以顯著提升CMR。

分析師預(yù)計(jì)，即時(shí)零售有望在未來中期內(nèi)為CMR貢獻(xiàn)2-3個(gè)百分點(diǎn)的增量，長(zhǎng)期則可能達(dá)到5-10個(gè)百分點(diǎn) 。

從這個(gè)意義上看，阿里這幾百億燒的似乎也很值。

這么說也是有一些事實(shí)支撐滴。

比如盡管Q3短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)承壓，但許多分析師依然維持了對(duì)阿里巴巴股票的“買入”或“增持”評(píng)級(jí)，并給出了相當(dāng)有吸引力的目標(biāo)價(jià)。

這背后反映的是他們認(rèn)為阿里的投入是值得的。

那美團(tuán)為什么要接招？

道理也很簡(jiǎn)單：不接招，份額就沒了。

美團(tuán)二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，王興表達(dá)非常直白——

“我們堅(jiān)決反對(duì)內(nèi)卷”

，卻又不得不承認(rèn)

“為鞏固市占率，或不會(huì)大幅縮減補(bǔ)貼開支”。

更深層的原因是，美團(tuán)必須守住這個(gè)最高頻入口，外賣是最高頻的本地生活服務(wù)，沒有之一。

一旦這個(gè)入口丟了，到店、酒旅、即時(shí)零售全都會(huì)受影響。

所以，王興說要"采取一切必要措施贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)"，他是真沒退路。

但這里有個(gè)更微妙的點(diǎn)，一般人不太注意。

那就是外賣大戰(zhàn)也會(huì)為AI提供海量的數(shù)據(jù)。

每一張訂單都會(huì)有：地理位置、時(shí)間偏好、消費(fèi)能力、配送路徑優(yōu)化......在這個(gè)行業(yè)做的的人就會(huì)知道：這些數(shù)據(jù)對(duì)于優(yōu)化阿里和美團(tuán)的搜索、推薦、廣告算法是非常重要滴。

這么看，賬就算過來了：不看短期，看長(zhǎng)期。

三、護(hù)城河到底誰更深？

現(xiàn)在外界都在說，補(bǔ)貼退坡后，美團(tuán)的護(hù)城河效應(yīng)會(huì)顯現(xiàn)。

這話不假，但其實(shí)也不全對(duì)。

美團(tuán)確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，600萬騎手的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)，4000萬日均訂單的密度，十幾年積累的履約經(jīng)驗(yàn)。

這些的確不是一朝一夕能復(fù)制的，連阿里內(nèi)部人士都承認(rèn)，美團(tuán)"在履約和服務(wù)上有明顯優(yōu)勢(shì)"。

但問題在于，阿里也不是吃素的。

阿里這次決心極大，至少?gòu)墓_信息看，這是馬老板這個(gè)級(jí)別拍板的戰(zhàn)爭(zhēng)，最近已經(jīng)看到餓了么在灰度改名淘寶閃購(gòu)，同時(shí)"高德掃街榜"直擊美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，在我直觀看來，大眾點(diǎn)評(píng)的榜單還是非常穩(wěn)的，原因是它的心智實(shí)在是太強(qiáng)了，的確在很大程度上能影響消費(fèi)決策。

我舉個(gè)小例子——

我弟弟在北京投資了一些餐飲店，他說，像長(zhǎng)楹天街、朝陽(yáng)合生匯這些商場(chǎng)的不少餐館，即便員工不多，他們也會(huì)專門安排一個(gè)人，只負(fù)責(zé)大眾點(diǎn)評(píng)的評(píng)價(jià)：做活動(dòng)、送禮品、教顧客如何寫走心的評(píng)論。

這背后的邏輯也非常簡(jiǎn)單——大眾點(diǎn)評(píng)的評(píng)價(jià)的確很重要，顧客看評(píng)價(jià)選餐館，餐館靠評(píng)價(jià)聚客流。

高德要撬動(dòng)這一塊，并不容易。

從這個(gè)意義上，這勢(shì)必是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。

現(xiàn)在的問題是，這仗還要打多久？

從各家的態(tài)度看，短期內(nèi)不會(huì)停。

王興說

“每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都投入數(shù)百億參與這場(chǎng)戰(zhàn)斗”

，而美團(tuán)

“決心成為那個(gè)市場(chǎng)贏家”

阿里那邊也沒松口的意思，雖然9月補(bǔ)貼有所回落，但500億的計(jì)劃還擺在那。

不過，有一個(gè)信號(hào)值得注意——監(jiān)管層面開始介入。

王興提到，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正

“阻止非理性和不健康的補(bǔ)貼戰(zhàn)”

，美團(tuán)將

“在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)”

這話的潛臺(tái)詞很明顯：是時(shí)候該消停了。

從賬面上看，以效率著稱的美團(tuán)的確壓力比較大，它10月29日發(fā)行了30億美元債券。

雖然優(yōu)化了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，但下一筆主要債券要到2028年才到期，這說明短期內(nèi)還要繼續(xù)燒錢。

美團(tuán)Q2的自由現(xiàn)金流已經(jīng)凈流出188億，Q3如果再來一輪，現(xiàn)金儲(chǔ)備會(huì)承壓。

阿里的情況稍好一些。

雖然資本支出巨大，但它有核心商業(yè)這個(gè)現(xiàn)金牛，這塊業(yè)務(wù)可以持續(xù)輸血，而且阿里的整體現(xiàn)金儲(chǔ)備比美團(tuán)厚，血槽更厚，耐力更強(qiáng)。

當(dāng)然，阿里也應(yīng)該警惕：如果補(bǔ)貼戰(zhàn)持續(xù)太久，淘寶主站的用戶體驗(yàn)會(huì)不會(huì)受到影響，畢竟誰也不想打開淘寶就看到一堆外賣廣告。

所以，投資者的情緒可能會(huì)在悲觀（擔(dān)憂盈利能力永久受損）和樂觀（視之為戰(zhàn)略性投資，看好長(zhǎng)期回報(bào)）之間搖擺。

從商業(yè)邏輯上講，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的終局應(yīng)該是——

雙方各守一塊地盤，美團(tuán)在一二線城市保持優(yōu)勢(shì)，阿里在低線市場(chǎng)和特定品類（比如品牌商品的即時(shí)零售）占據(jù)生態(tài)位，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

但這需要一個(gè)前提：雙方都要理性。

問題是，在當(dāng)前這個(gè)階段，誰先松口誰就會(huì)被認(rèn)為是認(rèn)慫。

王興的風(fēng)格業(yè)界都知道：關(guān)鍵戰(zhàn)役上從不手軟，而阿里的吳泳銘和蔣凡也絕非輕易服輸?shù)牡乳e之輩。

因此，我估計(jì)，戰(zhàn)爭(zhēng)大概率還會(huì)持續(xù)兩年，但烈度應(yīng)該會(huì)酌情降低。

畢竟，誰也輸不起。

結(jié)語(yǔ)

毫無疑問，Q3的財(cái)報(bào)，兩邊都不會(huì)非常好看，美團(tuán)可能虧150億以上，阿里的EBITA可能跌80%。

但投資者真正要關(guān)注的，應(yīng)該是虧損背后的戰(zhàn)略質(zhì)量——

訂單密度是否在提升？單位經(jīng)濟(jì)效益是否在改善？AI的商業(yè)化進(jìn)展如何？供應(yīng)鏈效率有沒有提升？生態(tài)協(xié)同效應(yīng)是否顯現(xiàn)？

這些才是判斷誰能笑到最后的關(guān)鍵指標(biāo)。

但在那一天到來之前，市場(chǎng)會(huì)很痛苦。

短期投資者要做好心理準(zhǔn)備，長(zhǎng)期投資者則要盯緊那些真正重要的戰(zhàn)略指標(biāo)，別被賬面虧損嚇跑。

讓我們搬好小桌布，坐等Q3財(cái)報(bào)。

——End——

作者簡(jiǎn)介：衛(wèi)夕，公眾號(hào)“衛(wèi)夕指北”出品人，科技專欄作者，專寫長(zhǎng)文，專注剖析互聯(lián)網(wǎng)及社會(huì)科學(xué)的底層邏輯；不關(guān)注這個(gè)賬號(hào)，你都不知道你會(huì)錯(cuò)過神馬！