日資占三成分紅：康師傅的破局“功守道”

文：向善財經

A股和港股的前三季報基本上已經披露結束了，股市作為經濟的晴雨表，在前三季度呈現出一個很有意思的現象。

消費類企業，現在的增長比較弱，行業整體進入了低增長的存量競爭階段，而科技類企業則風生水起。

這時候，消費類企業賬上趴著的現金就成了香餑餑。

君子無罪懷璧其罪，在這種情形下，網上不少股民都在呼吁企業多分紅，最好應分盡分，盡可能回報股東，讓資本有效地流動起來。

只不過，對企業和投資者來說，利潤應分盡分這件事真的好嗎？

//高分紅讓消費巨輪泊港？

要說分紅這件事，消費行業的標桿案例還得是在香港上市的康師傅控股（以下簡稱康師傅），不僅分紅持續的時間久，分的還多。

根據理杏仁統計數據顯示，康師傅自2018年起，在長達七年的時間里，幾乎每年都是百分百的分紅率，甚至個別年份出現過200%的分紅率。

分紅率高，對長期投資者來說當然是好事，畢竟是在回饋股東。

不過，企業給股東創造回報的路徑，除了大量的分紅這條路，更重要的回報來源，就是通過在經營上的投入，增厚品牌價值，從而創造更多的留存利潤，獲得更高的市值增長。

就像伯克希爾一樣，從企業創建的第一天，就貫徹不分紅的策略，錢都拿去再投資，在二級市場上給股東的回報相比之下更加豐厚。

亦或者是拼多多，三季報過后，賬上的現金達到5000億，已經超過阿里了，雖然沒有像伯克希爾一樣進行大量的投資，就在那放著。

但是這5000億現金，在激烈競爭的電商市場，戰略意義非凡，震懾了競爭對手，導致沒人敢打拼多多的主意，拼多多也得以在自己的舒適圈里安心增長，給投資者創造更高回報。

但是從康師傅的營業收入上看，除了2020、2021、2022這三個特殊的年份，需求突然變得旺盛，導致營收分別增長9.1%，9.56%，6.26%之外。

剩下的年份，增長率都在2%左右徘徊，甚至在去年，增長率只有0.29%，接近0增長。到了今年上半年，營業收入已經出現下滑的現象，數據顯示，上半年營收400.92億，同比下降2.69%。

同時，拉開資產負債表，回到康師傅的本身的財務狀況，也有一些讓人不解的地方，比如短期借款科目，從18年的64.62億，到今年上半年，已經增加到了135.22億。

也就是說，康師傅正在一邊借錢，一邊大手筆的分紅，與此同時，營收的增長還出現了短暫的衰退現象。

我們反觀康師傅的競爭對手，像農夫山泉，統一，甚至是零食很忙，萬辰集團這些的同類型，產品有交叉的企業，在近兩年營業收入的增長率以及在市值增長給股東創造的回報上，相對而言表現都要更優秀一些。

天眼查APP顯示，農夫山泉自21年起，除了去年遭遇一些輿論風波外，都呈現高雙位數增長的態勢，股價也水漲船高，年初至今已經漲了50%左右。

看起來，在行業存量競爭的階段，這些頭部企業都在進行大魚吃小魚的過程，市場整體的熱度，也還能支撐企業持續實現高增長。

所以此時高水位的分紅策略，似乎并不是當下節點的最佳選擇。

但康師傅依然選擇了應分盡分，細想之下，可能與薪酬體系和股權結構有關。

具體來看，一方面，康師傅現董事會兩個核心人物，為魏應州之子魏宏名、魏宏丞，二位年薪分別高達971.9萬、937萬。

另一方面，在康師傅的六位執行董事中，有三位日籍高管，分別為井田純一郎，筱原幸治和高橋勇幸，三人均來自日本三洋食品株式會所，而日本三洋食品株式會所占股份比例為33.42%。

做過生意的應該都知道，從人性的角度來看，在面對更激烈的競爭時，合理的薪酬激勵制度，大概率會激發管理層的進取心。

比如海信家電新任總裁高玉玲，僅保留董事長100多萬的基本年薪，就是為了激發管理層的潛力。

而與之相反，康師傅核心管理層高額的薪酬和家族的股權帶來的豐厚回報，可能會讓人產生守成的念頭。

另外，應分盡分的分紅政策，高度符合外資的利益，經統計，自18年以來，康師傅累計分紅約323.58億港元，若無意外，日本三洋食品株式會所可以拿走其中的三成。

由此可見，100%分紅政策，一方面是在經營層面對管理層的激勵不夠，另一方面企業的“大局觀”其實也非常重要。

更關鍵的是，從股權結構上看，分紅絕大部分都被大股東拿走了，具體來看，頂新（開曼島）控股有限公司（創始人家族公司）占比33.42%，日本三洋食品株式會社持有33.42%。

對普通投資者來說，占分紅的比例不多，相比分紅，更需要企業在市值上的貢獻來增加回報。

那現在的問題就是，倘若調整分紅政策，康師傅這艘巨輪會不會再度起航呢？

//康師傅再起航

答案是會，對康師傅而言，重拾高增長，是有堅實的基礎的。

首先在用戶心智方面，雖然曾是有臺資背景的企業，但是比內地的很多企業都更懂消費者，其主力產品紅燒牛肉面、冰紅茶給每一代人都帶來過美好的回憶。

就拿小編來說，學生時代不富裕，再談個女朋友更窮了，偶爾斷頓就靠紅燒牛肉面解饞，即使現在條件好了不少，偶爾還是想要來一桶泡面嘗嘗；3塊的冰紅茶更是夏天運動完后解暑消渴的第一選擇。

所以，康師傅的品牌價值和在消費者心中的地位毋庸置疑。

甚至于，在一眾同行卷低價的時候，康師傅基于自己的品牌價值和產品力，還敢于進行提價。

其次，更令人驚艷的是在利潤端，產品提價和合理的營銷投放帶來了顯著的改善成果。數據顯示，自23年起康師傅的歸母凈利潤一直保持著20%左右的增長率。

同時，短期借款有所增長不假，但是截止上半年，其賬上的貨幣資金依然有130.81億元，雖然相比18年沒有增長，但基本上可以覆蓋短期借款。

那此時，在品牌力和財務健康的基礎上，康師傅或許可以通過降低分紅比例，重新平衡“股東回報”與“業績增長”的問題，我們可以從兩方面來看：

一、優化分紅比例，留足增長彈藥

不斷增長的短期負債，證明了康師傅在經營方面，確實是需要更多資金的。

所以，康師傅或許可以借鑒農夫山泉、伊利股份等情況相似的消費類的龍頭企業，最好把分紅率降到普適性的60%—70%之間。

這樣的話，康師傅每年可以多出最少10個億的資金投入到市場中去，減輕短期負債壓力的同時，還不影響對股東現金方面的回報。

并且，從同行這兩年的發展情況來看，康師傅可挖掘的市場空間，其實非常廣闊。

就拿茶飲賽道來講，像氣泡水，無糖茶這樣的新興品類，在市場被其他企業炒熱的情況下，康師傅完全可以用自己的規模和資金來進行追趕，后發優勢很明顯。

另外從市場結構來看，康師傅其非常依賴國內市場，海外收入占比不高，而康師傅的產品結構，其實很適合在亞洲范圍內流通。

假如能夠完成出海，搶占這些新興的市場，營收和市值的提升帶來的價值是要遠遠高于分紅的。

那想要吃下這些潛在的市場，就少不了大筆的資金支持，所以降低分紅比例是十分有必要的，既能提供資金支持，又能減少財務成本，一舉兩得。

而且，在分紅之外，其實還有另外一種回報股東的方式。

二、一石二鳥：“股份回購”替代分紅

沒錯，回購就是分紅更好的替代品，它相當于減少了流通股數量，讓繼續持有的股東被動增持了公司股權。

這個事，現在很多被低估的企業都在做。

比如貴州茅臺，去年就啟動了60億元的回購計劃，另外還有伊利股份、格力電器、美的集團等等企業。

除此之外，回購一是可以降低分紅比例，有效的激勵管理層團隊。

不難理解，回購肯定要降低分紅才行，降低分紅之后，無論是創始人家族，還是外資企業，要想保持原有的分紅金額，就需要更努力的做大做強，去增加市場份額，獲取更多的利潤。

另一方面，回購來的股份也可以作為薪酬體系改革的工具使用。

比如未來康師傅真的要進行擴張，肯定需要更多的人才來推進，給股份相比直接的薪酬激勵，更能將這些人才的切身利益和公司的發展綁定到一起。

就拿早期的洋河來說，團隊能夠爆發出高于行業的戰斗力，就是靠著三三制股權的力量，把企業和核心員工變成了一根繩上的螞蚱，一榮俱榮。

更關鍵的是，當下國際局勢比較的動蕩，回購可以在達到回報各方股東目的同時，降低政策方面的風險。

綜合來看，雖然康師傅進入了成熟期，自身的造血能力不俗，但是在利潤分配上，應分盡分其實還是一種相對理想的狀態，還需要有更復雜的方式來處理。

最后，作為儲藏著無數中國人回憶的品牌，大家對于康師傅的期許是一個百年企業，能夠提供更好的產品，陪伴更多人的成長。

希望在未來，康師傅能盡快重拾增長。

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