比DeepSeek風暴還慘烈！一文讀懂：華爾街“拋AI”妖風禍從何來？

財聯社2月5日訊（編輯 瀟湘）自2022年年中以來，動量交易員曾以足以讓沃倫·巴菲特感到汗顏的夏普比率統治著市場。然而周三，這一切幾乎遭遇了全線崩盤——他們蒙受了載入史冊的損失。

動量交易簡單說來就是“買入最近漲得最好的，賣出漲得最差的”。而根據業內的統計，高盛的“高貝塔”或無約束動量組合(GSPRHIMO)剛剛創下了自2022年以來表現最糟糕的一天，超過了去年1月Deepseek風暴之后的AI拋售潮。高貝塔股通俗而言就是指那些波動比大盤更劇烈的股票。

如果說，周二市場的跌幅源于軟件股因人工智能顛覆風險引發的“投降式”拋售，那么周三的疲軟則更集中于基本面因素與倉位調整，使得大盤指數的變動相對于底層發生的劇烈動蕩，顯得具有欺騙性的平穩。

這印證了高盛分析師Lee Coppersmith在上周末文章中的發現，即美股表面平靜之下正波濤洶涌。統計顯示，標普500指數成分股平均的1周實際波動率，與整體標普500指數波動率之比在上周四剛剛達到6.88——處于2023年以來的第99個百分位。

換句話說，標普500指數成分股的平均波動幅度大約是大盤指數的7倍，這就是為什么近幾個交易日部分個股的異動顯得異常尖銳，即便標普500指數表面相對平滑的行情掩蓋了底層波動的劇烈程度。

市場發生了什么？

那么，究竟發生了什么呢？高盛發現，周三的拋售主要源于多頭策略(“過往贏家”組合GSXUHMOM)的嚴重拖累，該策略傾向于周期性高波動高貝塔主題。

與高盛觀點相呼應的是，摩根士丹利策略師Bryson Williams在周三收盤報告中指出，周三市場交易的核心特征是極端因子逆轉，動量因子遭受逾三年最嚴重回撤。與高盛無約束動量組合類似，摩根士丹利動量組合錄得了多倍標準差的下跌，這主要是由多頭減持而非對稱的去杠桿驅動的，因為投資者正積極減持今年以來的贏家。

市場疲軟表現，重度來源于早些時候領漲的擁擠主題：如AI受益股、AI電力、國家安全板塊、比特幣礦商以及其他高貝塔、高動量的板塊——而前期的滯漲板塊則在幾乎所有領域強勁反彈。

這種“逆AI”動態呼應了周二的分化，同時又徹底反轉了市場領導地位：早期周期股、化工、區域銀行以及部分大盤防御股表現出色，資金從那些之前最為共識的交易中撤出。

值得注意的是，周三的行情變動并沒有明顯的“導火索”。高盛指出市場純粹從追逐最強的盈利預期中進行修正，在此過程中短期技術指標已過度極端化。

更關鍵的是：極度脆弱的市場結構放大了波動幅度。杠桿ETF再平衡成為主要推手，摩根士丹利估算周三杠桿ETF面臨約180億美元的拋壓需求——使當天躋身歷史前十之列。拋壓主要集中于納斯達克、科技股和半導體板塊，英偉達、特斯拉、AMD、美光、Palantir和美光科技等個股承受顯著拋壓。

做市商的伽馬動態也未能有效緩解壓力：盡管做市商在期權市場仍保持Long Gamma頭寸，但這一敞口已大幅下降。當對沖策略中的杠桿ETF Short Gamma頭寸抵消其影響后，市場實質上呈現凈Short Gamma狀態，導致拋售壓力累積時日內波動加劇。

周三行情尤為特殊之處在于指數與個股表現的脫節。盤中近四分之三個股跑贏標普500指數——此乃歷史罕見極端值——而指數本身卻持續下行，凸顯市場痛苦領域已高度集中。

此外，與此前幾個交易日相比，散戶參與度明顯缺席，這與上周反彈期間乃至昨日軟件股領跌時的激進買盤形成鮮明對比。與此同時，機構拋售量雖穩定但未達百分位數極值。這進一步印證了此次交易是倉位調整而非強制清算的觀點。

Williams總結道，“周三行情清晰延續了周二浮現的輪動與分散化趨勢——重點不再局限于軟件板塊，而是更廣泛的'風險偏好轉向逆轉'時刻，擁擠的動量策略正遭受猛烈沖擊，盡管目前指數層面的跌幅尚可控制。”

高盛同樣指出，今年以來表現強勁的板塊正經歷劇烈反轉：存儲芯片、稀土及未盈利科技股均回吐了大部分年內漲幅。這也是為什么周三所有動量敞口較高的投資組合均呈下跌態勢，而具有負動量的主題則全線反彈。

鑒于高盛Prime Book數據顯示凈敞口處于高位(過去一年的第89百分位)，若贏家板塊出現更大規模回調，其造成的損失可能遠超常規的板塊輪動。

接下來會發生什么？

高盛觀察到，在像Deepseek風暴的那個周一、新冠疫苗發布后或其他高sigma的日子里，贏家和輸家的基本面敘事都發生了轉變。相比之下，本周三更像是波動率升高、技術指標拉滿以及主題分化加劇的結果，而一些高成長主題的預期并沒有改變。

因此該行交易員認為，從歷史經驗看，類似周三的動量股回調往往是中期買入良機。然而，在周二周三除零星時刻外，市場尚未出現恐慌性拋售或徹底投降的跡象。鑒于動量策略近期的強勢表現及高倉位配置，短期布局對沖仍具合理性。

摩根士丹利交易臺的觀點大同小異：該行的做空動量組合周三上漲了0.8%。擁擠板塊的持倉遭拋售：AI板塊下跌8.5%，存儲板塊下跌6%，AI電力板塊下跌8%。

總之，摩根士丹利的Williams表示，所有人都在追問為什么要賣（Williams不認同是因為AMD財報的原因——其財報結果其實非常好）。他懷疑，這可能只是一次VaR(風險價值)沖擊，迫使一些多頭倉位去杠桿化。

與高盛類似，這位摩根士丹利策略師指出，這通常是買入的好機會，但他會對此保持謹慎，并認為動量和擁擠的多頭頭寸仍有下行風險……即使周四可能會迎來短期反彈。