雙鷺藥業業績變臉調查：炒股恐未爆雷，理財信披數據疑云叢生！董秘去年第四季度實施不尋常減持

因購買私募產品導致一周虧損81%的圣元環保還未完全褪去熱度，雙鷺藥業也因理財、炒股爆雷而成為外界關注的新焦點。

2026年1月30日晚，雙鷺藥業發布2025年度業績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為-29000萬元至-20000萬元，同比下降170.03%至291.54%；扣除非經常性損益后的凈利潤為-7000萬元至-4000萬元，同比下降148.58%至185.02%。

從去年三季報的業績大幅增長到全年業績的爆雷，這一突如其來的消息打擊下，股價于2月2日應聲跌停，并在兩個交易日內下跌16.43%。

至于爆雷原因，公司公告表示，報告期內，公司非經常性損益合計減少凈利潤約2億元，其中確認的理財投資損失與交易性金融資產等產生的公允價值變動收益是主要影響因素。同時，公司表示，本報告期公司確認的損失包含投資理財損失，相關損失正在挽回中，董事長徐明波自愿承諾補足無法挽回的差額，并將于一個月內先行上繳公司5000萬元。

從表面上看，這是一起再正常不過因投資理財爆雷導致公司虧損的案例。然而，《每日經濟新聞》記者梳理并統計相關數據發現，外界普遍認為的交易性金融資產虧損可能并非雙鷺藥業2025年預虧的主要原因，相反，公司持有的幾只股票甚至還可能為其帶來不少利潤；大概率爆雷的理財產品在近年的信披內容有限：不僅沒披露產品基本信息，更有50億元的巨額信托理財產品去向成謎。

并且，理財及交易性金融資產在2025年前三季度相安無事甚至大賺的情況下，第四季度突然爆雷，背后原因亦值得深究。

此外，在2025年前三季度業績同比大增超9倍的情況下，雙鷺藥業董事會秘書于三季報發布后7個交易日內快速完成減持計劃，也讓人有點驚訝。

公司所持三只A股年內公允價值變動為正

“確認的理財投資損失與交易性金融資產等產生的公允價值變動收益是主要影響因素”。雙鷺藥業在2025業績預虧公告中將扣非凈利潤虧損原因歸結為理財與股票交易。

有趣的是，交易性金融資產同樣也是公司在去年三季度業績大漲的主要原因。僅過了一個季度，香餑餑就變成燙手山芋。那么，股票收益為何在四季度“大變臉”？

對此，《每日經濟新聞》記者算了一筆賬。

雙鷺藥業2025年半年報顯示，公司在報告期持有首藥控股-U、星昊醫藥、復星醫藥三項交易性金融資產，并且，首藥控股-U、星昊醫藥股價上漲以及其他非流動金融資產的公允價值變動是公司實現凈利潤同比大漲309.08%的主要因素。

同樣，在雙鷺藥業三季報中，首藥控股-U、星昊醫藥依舊是公司凈利潤同比大增943.1%的主要功臣。

2月11日下午，雙鷺藥業董秘郵件回復記者表示，復星醫藥、首藥控股-U、星昊醫藥在2025年公司未進行過交易。

按此說法，記者統計了復星醫藥、首藥控股-U、星昊醫藥三只股票全年股價及市值：公司2025年半年報中披露的三只股票期初余額分別約為0.3167億元、1.9億元、1.09億元。以2025年12月31日收盤日股價估算，這三只股票對應的市值相較年初分別增加約0.03億元、0.32億元、0.4億元。

綜上，如果這三只股票在全年都未交易的情況下，公司截至2025年底所持有的股票市值相較年初浮盈大約超過7000萬元。

數據來源：根據公司公開披露信息及定期報告數據推算

公司所持兩只港股去年10月上市后大漲

除了持有三只A股外，雙鷺藥業還持有兩只港股的原始股。值得注意的是，在2025年第四季度，雙鷺藥業持有的長風藥業及軒竹生物成功登陸港股。按公司公開披露，公司分別持有長風藥業及軒竹生物1516.57萬股和178.08萬股，截至2025年12月31日，兩只股票對應持倉市值分別約為4.08億元及1.02億元（以2月9日人民幣兌港幣1：0.8865測算）。

如果以持股成本計算，長風藥業的持股成本價和最初投資額分別為0.6594元/股、1000萬元；軒竹生物則為11.59元/股、2063.46萬元。在上市后截至2025年底，這兩只股票大約浮盈3.98億元和1億元，分別較最初投資額大漲近40倍及5倍。

這樣看來公司的股票投資水平十分在線。在公司去年11月26日的投資者調研活動上，有投資者詢問了長風藥業和軒竹生物的情況。公司表示，該兩項投資也再一次驗證了公司投資理念的正確，并且，此前公司投資的首藥控股、星昊醫藥分別在科創板和北交所上市，也標志著公司在主業經營及風險投資方面的探索已走出自己的成功之路。

這兩只港股的投資，或許是市場對公司四季度業績預期寄予厚望的來源。

但是，從公司的預虧公告中的表述可以看到，可能在財報處理上，公司并未像外界想象那般賺了那么多錢。

港股某公司財務總監告訴記者，計算未上市公司的公允價值變動時，應看報告期內的評估價值變動，而非持有成本直接與上市后市值相比較。

根據雙鷺藥業2023年年報，長風藥業和軒竹生物被劃分在“其他非流動金融資產”的“權益投資”科目下，期末余額分別約為2.17億元、0.23億元，合計占當期“權益投資”科目2.76億元的85.87%；到2024年，公司并未在年報中單獨披露長風藥業和軒竹生物詳細情況，但在“其他非流動金融資產”科目中，當期期末余額約為2.8億元，公允價值變動約為541.26萬元。

在2025年中報里，長風藥業和軒竹生物的期初和期末余額同樣沒有被單獨列出，而其他非流動金融資產在報告期內的余額變動為增加26.8萬元，共計約2.8億元。該項數據表明，這兩只股票在上市前所占雙鷺藥業“其他非流動金融資產”的比例和估值水平并沒有發生重大變化。

也就是說，如果雙鷺藥業在2025年年報中，將已上市的長風藥業和軒竹生物劃分到“交易性金融資產”中，兩只股票截至年底的市值達5.1億元，遠高于2025年半年報的其他非流動金融資產的2.8億元估值（因為“其他非流動金融資產”還有其他資產，這兩只股票估值實際上低于2.8億元）。

不過，雙鷺藥業董秘梁淑潔在給記者的回復中表示，長風藥業和軒竹生物目前均處于限售狀態故折價計算，折價率都在80%~85%之間。

假設按照最低折價率80%計算，上述兩只港股在年底折價后的合計市值為4.08億元，明顯高于上市前估值。

而如果公司將這兩只股票劃分到“其他非流動金融資產”科目中，則不屬于公司2025預虧公告中描述的“交易性金融資產等產生的公允價值變動收益”范圍。

綜上所述，公司持有的三只A股以及兩只港股的公允價值變動，大概率不會是導致公司虧損的主要原因。

至于這兩只港股在上市后，公司會將其劃分到“交易性金融資產”還是“非流動金融資產”亦或是其他科目，公司董秘在回復記者的郵件中并未回答。

理財產品信披疑云叢生，公司避而不談

如果公司的股票投資沒有問題，甚至還存在大幅盈利的可能性，那么雙鷺藥業2025年四季度的理財投資無疑就是大爆雷了。

記者梳理雙鷺藥業近十年（2016至2025年年中）理財情況發現，公司對于理財產品的披露內容有限，尤其是部分存在高風險可能的產品——信托類產品方面的信息，如產品名稱、投資范圍、收益與費用等均語焉不詳。

并且，公司自2019年以來風險偏好上升，委托理財品種由此前的銀行理財為主，到信托理財為主，在2024年委托理財金額甚至高達60億元，其中，信托理財高達50億元，另有10億元為券商理財，而公司2024年年末現金及現金等價物余額僅有3.999億元，到了2025年中期，該數據降為3.259億元。

圖片來源：雙鷺藥業2024年年報截圖

離奇的是，公司在此后的定期報告中沒有對該筆理財進展進行任何披露，到2025年半年報，委托理財僅剩信托理財一項，金額為6億元。

對于50億元信托理財的去向，公司董秘并未在郵件中回復。郵件表示，“關于信托理財公司2013年以來均經過董事會和股東大會授權……公司于2012年4月16日，公司第五屆董事會第四次會議審議通過了關于使用自有資金2億元進行低風險投資的議案并經2011年度股東大會審議通過；2013年5月16日第五屆董事會第七次會議審議通過了關于使用自有資金3億元進行低風險投資的議案，并經2012年度股東大會審議通過，自2014年至2025年，公司每年的年度董事會和年度股東大會均審議通過了關于使用自有資金6億元進行短期風險理財的議案，歷年議案獨立董事均發表了明確同意的獨立意見。”

圖片來源：雙鷺藥業2025年半年報截圖

此外，記者還注意到，雙鷺藥業對于理財產品的安全提示，也存在一定信披瑕疵。比如，公司在2024年年報中，對信托理財產品中下的“單項金額重大或安全性較低、流動性較差的高風險委托理財具體情況”勾選了“不適用”，但在2025年半年報中卻未勾選。

圖片來源：雙鷺藥業2024年年報截圖

圖片來源：雙鷺藥業2025年半年報截圖

為何公司沒有在上述欄目中勾選適用情況，是工作疏忽還是有意回避？就此處信息勾選一事，記者同樣向公司提出了疑問，但郵件中也未回應。

在深交所互動易平臺上，有多位投資者就雙鷺藥業投資理財的信披問題提出質疑。

比如，有投資者提問稱“請問公司理財投資虧了2億~3億元左右嗎，為什么不公布虧損的主要內容”；還有投資者希望公司披露導致理財虧損的具體標的、單標金額、違約時間、追償進展等信息；此外，有投資者指出“6億理財資金僅披露不足1000萬元標的，超5.9億元投向不明”的問題希望公司解答。

不過，從公司統一回復投資者“有關該理財事項的披露公司已向監管部門提交了暫緩披露申請”來看，并沒有直接回應投資者疑問 ，并似乎有難言之隱。

圖片來源：深交所易互動平臺截圖

關于理財產品虧損的詳細信披，公司董秘在郵件中回復稱，“鑒于該投資理財損失的具體金額仍在評估中，有關詳細情況公司會根據評估進展、詳細調查等情況公司再適時披露。”

董事長承諾彌補投資虧損，A股罕見操作引關注

在雙鷺藥業此次發布的預虧公告中，還有一處與眾不同的操作引起記者關注。

雙鷺藥業在業績預告中提及，公司目前正在以各種方式挽回投資理財損失，為維護公司及中小股東利益，董事長徐明波自愿承諾，該投資理財無法挽回的差額部分在最終確認后由其補足，且徐明波董事長將在一個月內先將5000萬元資金上繳公司。

根據A股市場常規操作，上市公司使用自有資金或募集資金進行投資，均需經過董事會決議，屬于公司集體決策的經營行為，由此產生的投資風險也應由公司自身承擔。而董事長主動以個人名義承諾彌補公司經營決策導致的投資虧損，這一行為在A股歷史上較為罕見。

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，近年有不少A股公司理財產品爆雷，如圣元環保、富安娜、鄭煤機、橫店東磁、微光電子、金房能源、蒙草生態、金新農、中來股份等，但董事長或實控人承諾彌補虧損的卻不多見。

根據公開信息，去年年底，圣元環保發布公告稱，公司全資子公司廈門金陵基建筑工程有限公司使用6000萬元閑置資金認購的私募產品出現大幅虧損，虧損幅度達81.54%。在被先后被深交所、廈門證監局出具監管函和警示函后，公司控股股東和實控人共同承諾就損失本金先行補償。

同樣承諾補足虧損的中來股份現任總經理、副董事長、非獨立董事林建偉，在理財產品爆雷后，承諾就私募基金事項訴訟和仲裁尚未追回部分的投資本金損失進行差額補足。值得一提的是，時至今日，公司未能追討的差額合計1.78億元，而林建偉僅支付100萬元補償款補足因未履行差額補足承諾，于去年12月份收深圳證券交易所監管函。

浙江財經大學會計學院教授、副院長、財政部國際化高端會計人才李宗彥向《每日經濟新聞》記者分析稱，作為公司實際控制人，董事長在業績預虧公告中同步作出補虧承諾，雖向市場傳遞了與公司共擔風險的態度，但亦不排除將實際控制人承諾作為權宜性市值管理手段的可能性。

“當前，部分上市公司受行業、市場及產品等因素影響，主業增長乏力，在業績壓力下常采用投資理財等方式追求短期收益。此類理財產品多以公允價值計量，在資本市場波動加劇的背景下，極易產生大額盈虧，進而對公司凈利潤造成顯著擾動。相關上市公司應立足長遠，通過優化業務結構、嚴控經營成本、培育新的業績增長點等方式，從根本上化解經營與業績壓力，實現持續健康發展。”李宗彥表示。

在李宗彥看來，若上述相關承諾未能履行，該承諾在《民法典》框架下可能具有可訴性，投資者可依法主張權利；此外，上市公司及承諾人亦可能構成重大信息披露違規，面臨交易所問詢、監管立案調查等監管措施。

《每日經濟新聞》記者提出，如果董事長無法履行承諾，公司是否有追償措施的問題，公司董秘未在郵件中回復。

去年三季報披露后董秘7個交易日內完成減持

在雙鷺藥業業績爆雷的2025年第四季度，還發生了一件值得關注的事——公司董事、董事會秘書梁淑潔在2025年三季報披露后的快速減持行為。

先簡單回顧一下她的減持歷程：記者根據公司公告梳理，梁淑潔在2022年首次宣布減持計劃，欲減持52.5萬股，隨后并未實施；第二次續期減持計劃中，梁淑潔將計劃減持股份數量增加至91.91萬股，最終減持10萬股，僅為計劃減持數量的九分之一；第三次續期計劃減持87萬股，但直到計劃到期也未實施。

數據來源：公司公告

轉折發生在2024年，雙鷺藥業在當年6月25日公告，梁淑潔計劃在2024年7月16日至2024年10月15日以集中競價的方式進行減持。隨后，梁淑潔在三季報披露日（10月26日）前（10月17日）宣布完成了全部減持，整個減持周期耗時三個月左右。

值得一提的是，當年雙鷺藥業三季報業績大幅下降，營收和凈利潤同比雙降，且凈利潤更是同比下降105.27%。

時間來到2025年第四季度，雙鷺藥業在當年9月18日公告，梁淑潔將在預披露公告之日起十五個交易日后的三個月內減持37.52萬股。隨后，公司于11月6日公告稱，梁淑潔于2025年10月27日至11月4日間完成減持，而10月27日恰好是三季報發布（10月26日晚間）后首個交易日。

但與2024年三季度業績同比大幅下滑不同的是，雙鷺藥業在2025年三季度業績同比暴增943.1%。如按常規思維，公司業績同比大漲，并且在10月中上旬迎來兩個港股公司上市大賺，理應對后續股價上漲持樂觀情緒，而在雙利好背景下梁淑潔卻在7個交易日內快速完成減持。

由于公司沒有發布三季度業績大幅預增公告，10月26日晚間是公司首次將此重大利好數據公開披露，因此這份三季報對市場投資者而言，存在較大的信息差。

需要注意的是，梁淑潔在2025年的減持均價為7.55元，是其實施減持計劃以來成交的次高價（最高價為2022年減持10萬股，均價為8.22元/股）。

根據證監會2024年5月發布的《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》規定，上市公司董事、監事和高級管理人員在上市公司季度報告、業績預告、業績快報公告前五日內不得買賣本公司股票。

也就是說，上市公司的季度報告一旦公布，董監高就可以實施減持，而從這兩次減持的時間點來看，梁淑潔恰好都避開了窗口期。

梁淑潔為什么在三季報披露后快速減持，背后出于什么考慮，記者亦向其提問，但郵件中亦沒回復。

至于公司此前披露的50億元信托理財產品是何情況、公司業績在去年四季度變臉的真相以及公司知曉理財產品爆雷的時間節點等關鍵細節，有待公司進一步向投資者解釋說明。